在經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈耶克看來,通脹最嚴(yán)重的后果是對市場機(jī)制的破壞。但從某個角度而言,在金融產(chǎn)品的定價方面,通脹也是重塑市場化的契機(jī)。簡而言之,高通脹將促使國內(nèi)銀行設(shè)法規(guī)避利率管制,倒逼管理層加快存款利率市場化的進(jìn)程。這是因?yàn)楦咄浽谟绊懡鹑谙M(fèi)者的投資傾向、行為模式的同時,也深刻地改變了金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債管理、產(chǎn)品設(shè)計和定價。 實(shí)際上,自2007年上一輪通脹以來,不論是股民、基民這類投資者,還是那些買國債、銀行儲蓄的金融消費(fèi)者,他們經(jīng)常掛在嘴邊的一句話就是“跑贏通脹”。通脹預(yù)期直接導(dǎo)致了不時出現(xiàn)的存款“大搬家”,抗通脹要求也間接加劇了資產(chǎn)的泡沫化趨勢。 對于金融機(jī)構(gòu)而言,尤其是商業(yè)銀行,通脹引發(fā)的儲蓄存款波動,加大了銀行負(fù)債管理難度,對其產(chǎn)品設(shè)計能力提出了更高要求。這一趨勢帶來的變化主要包括金融消費(fèi)產(chǎn)品日漸多元化,新產(chǎn)品收益率水平更加市場化。 近期的理財經(jīng)歷即是明證。筆者6月上旬在某銀行購買的一款21天理財產(chǎn)品的年化收益率達(dá)5%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行儲蓄利率。可在短短一周之后,這家銀行發(fā)行的8天理財產(chǎn)品年化收益率竟高達(dá)7.2%。這是因?yàn)檠胄羞B續(xù)提高存準(zhǔn)率,市場的流動性持續(xù)緊張,早已市場化的銀行間市場同期利率也大幅飆升。因此說,這一利率更加真實(shí)地反映了市場的資金供求關(guān)系。 金融消費(fèi)產(chǎn)品的多元化,銀行理財產(chǎn)品的快速增長,原因主要有三點(diǎn):其一是銀行業(yè)整體負(fù)債管理的需要;其二是直接融資發(fā)展帶來的金融脫媒化趨勢;其三是商業(yè)銀行對信貸規(guī)模、存貸比和準(zhǔn)備金率等政策工具的對沖。 上述前兩點(diǎn),其實(shí)就是推進(jìn)存款利率市場化的動力,這可以參照美國的利率市場化進(jìn)程。“三、六、三”曾是美國銀行家的自嘲,“3%的存款利率,6%的貸款利率,下午3點(diǎn)打高爾夫”。美國1933年頒布法案,開始利率管制,禁止對活期存款支付利息,設(shè)定利率上限。直至1980年,美國頒布法案推行利率市場化,逐步取消定存利率上限。 這一變革的背景在于,上世紀(jì)70年代兩次石油危機(jī)后,主要西方國家都發(fā)生了嚴(yán)重通貨膨脹,市場利率大幅飆升,但美國限于利率管制,銀行存款實(shí)際負(fù)利率導(dǎo)致證券市場分流銀行存款。包括大額可轉(zhuǎn)讓定期存單(CDs)、可轉(zhuǎn)讓支付命令賬戶(NOW)、貨幣市場互助基金(MMMFS)等產(chǎn)品的出現(xiàn)逐步?jīng)_擊利率管制,同時,金融市場也出現(xiàn)脫媒化趨勢,即企業(yè)融資由銀行貸款轉(zhuǎn)向具有流動性的債務(wù)工具。 同樣的趨勢在國內(nèi)也愈發(fā)明顯。在資金供給方面,銀行理財、基金、信托、陽光私募、分紅險、投連險等產(chǎn)品快速發(fā)展,不斷沖擊利率管制。在資金需求方面,脫媒化趨勢也越來越明顯,今年一季度人民幣貸款占社會融資規(guī)模53.5%,同比降4.1個百分點(diǎn);企業(yè)債券占比10.9%,同比升4.9個百分點(diǎn)。 這樣看來,或許真到了存款利率市場化的時候了。
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