美國第二輪量化寬松貨幣政策（QE2）如期結束，許多人擔心一旦美聯(lián)儲停止購買長期國債，債券收益率將上升，導致資本成本上漲，并加劇美國經(jīng)濟再度陷入衰退的風險。然而，鑒于債務困境對其所持國債產(chǎn)生的影響，“美元本位制”早已經(jīng)演變?yōu)椤皞鶆毡疚恢啤保@意味著即便QE2退出，美聯(lián)儲不會就此關閘，美國國債市場還不會有大的波動，美債也依然有可能成為全球債務資源大戰(zhàn)中的贏家。
現(xiàn)在，市場第一個擔心的是，美國債務上限成為兩黨政治角逐的籌碼，如果不提高債務上限，美國有出現(xiàn)債務違約的可能。不過，從歷史經(jīng)驗看，盡管共和、民主兩黨仍在提高債務上限問題上存在分歧，但在危急時刻，兩黨無論如何都會達成某種妥協(xié)，再次提高舉債上限。因為對于美國而言，要想繼續(xù)借債就必須提高債務上限，作為美國的制度設計的一部分，美國國會擁有不僅有審批年度聯(lián)邦預算的權力，而且有設置債務上限的權力。
事實上，一直以來，美國的債務上限從來都形同虛設。美國的債務上限是在1917年首次設定，以便政府可以為第一次世界大戰(zhàn)提供資金，而不需要反復向國會請求撥款。自1960年以來，債務上限已經(jīng)上調78次，幾乎每8個月就上調一次；2001年以來，美國也已經(jīng)10次上調了債務上限，債務上限似乎從未對美國形成真正的威脅。
第二個擔心的是，QE2退出后會不會對國債市場產(chǎn)生重大沖擊？筆者認為，美國貨幣政策背后所附著的目標和任務決定了政策不可能輕易退出，維持美國國債市場融資的可持續(xù)性，依然是美國經(jīng)濟金融體系的最核心任務。數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲目前持有的聯(lián)邦政府債權多達1.336萬億美元，在美國聯(lián)邦政權全部債務中所占比例高達14%。危機爆發(fā)至今，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表總規(guī)模由2007年6月的8993億美元上升到2011年5月初的28605億美元。美聯(lián)儲如果此時貿(mào)然退出，美國國債收益率將出現(xiàn)大漲，這將加重消費者、企業(yè)及聯(lián)邦政府的債務負擔，并使美國的財政狀況更加惡化，美聯(lián)儲怎敢輕舉妄動？美聯(lián)儲早已部分取代財政部的職能，“美元本位制”早已經(jīng)演變?yōu)椤皞鶆毡疚恢啤薄?BR> 當前，美聯(lián)儲已經(jīng)表示要用其資產(chǎn)負債表下數(shù)萬億美元證券投資組合的收益進行再投資，將會繼續(xù)在全球資本市場上創(chuàng)造出龐大的流動性。根據(jù)2011年6月23日的美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表，美聯(lián)儲持有的美國國債、聯(lián)邦機構債和抵押支持債券總計規(guī)模達到約2.6萬億美元。即使按照5%的較高利率水平計算，美聯(lián)儲持有的債券年利息收入粗略估計為1300億美元。如果將這些利息收入全部轉化為中長期債券的購買，這意味著平均每月近110億美元的量化寬松力度。如果再加上美聯(lián)儲所持MBS(住房抵押貸款支持證券)和ABS(資產(chǎn)支持證券)等資產(chǎn)到期的本金和利息，每月大約為350億美元到450億美元，這雖比不上每月上千億美元的QE2，但規(guī)模也相當可觀。
第三，從第一輪量化寬松貨幣政策（QE1）結束后美國國債的走勢來看，美聯(lián)儲是在2008年12月和2009年3月購買了總計1.25萬億美元的抵押貸款債券，QE1推出后，美國10年期國債收益率大幅下跌，之后逐漸爬升；而QE1結束至QE2開始期間，美國國債收益率反而運行相對平穩(wěn)（2009年6月至2010年6月間）。2010年8月，美聯(lián)儲宣布對到期的MBS進行再投資并宣布啟動QE2后，美國10年期國債收益率才開始快速下行，這說明影響美國長期國債收益率的是美聯(lián)儲購買國債的總量而不是進度，也就是說，美聯(lián)儲國債購買計劃的總體影響在政策宣布時就已經(jīng)發(fā)生。因此當宣布停止購買國債計劃但并不改變QE2的購買總量時，這一宣布對長期國債收益率的影響有限。
最后，更不必擔心的是，歐債危機很可能成為美國國債危機的救命稻草。與美國相似歐洲國家也基本是“債務依賴型國家”。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)，世界外債發(fā)行數(shù)量最多的前十個國家，包括了美國、7個歐洲國家以及亞洲的日本和澳大利亞，這10個國家對外發(fā)行的債券占全球的83.8%，而這其中歐元區(qū)各國債券市場加總后規(guī)模占到了全球的45%，已經(jīng)超過了美國32%左右的份額，無疑這是對美國債務依賴體系的最大挑戰(zhàn)。因此，在全球金融市場“做空希臘”是打壓歐債的一條主線。
希臘通過財政緊縮案暫免破產(chǎn)，但短期金融紓困并不能從根本上遏制災情在歐洲的進一步發(fā)展。
一是2011年4月、7月、10月是歐洲大量債務需要再融資的三個時間窗口，如何度過債務融資大關是考驗。
二是，其他尋求援助的國家可能再次報警，日前穆迪再次落井下石，將葡萄牙長期債券評級調至垃圾級，而愛爾蘭的經(jīng)濟和債務狀況也正在惡化，原計劃在2012年下半年試水短期債務市場，并允許其在2013年全面回歸債務市場。但事態(tài)前景卻并非按這一計劃發(fā)展。有關希臘將最終違約的擔憂令包括愛爾蘭在內的各國債券收益率維持高位，正常的市場融資可能性越來越小。
三是“希臘病毒”正在向核心區(qū)蔓延，法國統(tǒng)計及經(jīng)濟研究所(INSEE)日前公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2011年第一季度末，法國公共債務累計總額高達1.6461萬億歐元，比上一季度增加了549億歐元，公共債務幾乎占到國內生產(chǎn)總值的84.5%，創(chuàng)下新的歷史紀錄。歐債危機一日不休，美國國債就可能再次成為全球的“避風港”，并成為債務資源爭奪戰(zhàn)的大贏家。