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        美國(guó)量化寬松將更加隱蔽
        2011-07-05   作者:張茉楠(國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部副研究員)  來(lái)源:新京報(bào)
         
        【字號(hào)

         
          張茉楠

          無(wú)論美國(guó)量化寬松政策如何隱蔽化,最后的風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)逐步顯性化,事實(shí)上,美國(guó)早已是變相違約了。
          近日,國(guó)際知名的三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)以及國(guó)際貨幣基金組織,連同一些民間組織均發(fā)出警告,敦促美國(guó)盡快提高債務(wù)上限,以避免引爆美債違約這枚重型炸彈。
          如今,美國(guó)第二輪量化寬松如期結(jié)束,許多人擔(dān)心一旦美聯(lián)儲(chǔ)停止購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債,債券收益率將上升,會(huì)導(dǎo)致資本成本上升,并且加劇美國(guó)經(jīng)濟(jì)再度陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)。然而,鑒于債務(wù)困境對(duì)其所持有的國(guó)債產(chǎn)生的影響,“美元本位制”早已經(jīng)演變?yōu)椤皞鶆?wù)本位制”,這意味著美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)就此關(guān)閘,量化寬松政策將會(huì)更加隱蔽化。
          美國(guó)債務(wù)上限大戰(zhàn)決定了美國(guó)不能再令債務(wù)成數(shù)倍增長(zhǎng),財(cái)政政策空間幾乎消耗殆盡,美國(guó)無(wú)論如何不會(huì)放棄量化寬松政策的實(shí)施,而未來(lái)則會(huì)采取更加隱蔽的形式。
          第一種方式,長(zhǎng)期保持低利率。從退出政策的順序看,美聯(lián)儲(chǔ)的退出路線圖是先逐步退出量化寬松政策的數(shù)量型工具,恢復(fù)美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表,使其回到正常水平,再提高聯(lián)邦基金利率。而當(dāng)前美國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模處于歷史最高位,再加上失業(yè)率高漲、房地產(chǎn)市場(chǎng)的脆弱性,以及債務(wù)核銷的拖累,因此,明年加息的概率也大大降低了。
          第二種方式,設(shè)定國(guó)債收益上限。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)收益率封頂措施的使用有先例可循。20世紀(jì)40年代,美聯(lián)儲(chǔ)在將近10年時(shí)間里保持著對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債收益率2.5%的收益率限制。這種方式與第二輪量化寬松的政策初衷也不謀而合。
          第三種方式,美聯(lián)儲(chǔ)用其資產(chǎn)負(fù)債表下數(shù)萬(wàn)億美元證券投資組合的收益進(jìn)行再投資,將會(huì)繼續(xù)在全球資本市場(chǎng)上創(chuàng)造出龐大的流動(dòng)性。包括美聯(lián)儲(chǔ)所持美國(guó)國(guó)債、MBS(住房抵押貸款支持證券)和ABS(資產(chǎn)支持證券)等資產(chǎn)到期的本金和利息,每月大約為350億到450億美元,這雖比不上每月上千億美元的QE2,但規(guī)模也相當(dāng)客觀。
          第四種方式,被迫上調(diào)通貨膨脹的警戒線。事實(shí)上,從二戰(zhàn)后美國(guó)債務(wù)的削減經(jīng)驗(yàn)看,“債務(wù)貨幣化”是比較靈驗(yàn)的方式。1946年,美國(guó)的公債達(dá)到了GDP的108.6%;到近60年之后的2003年,美國(guó)的公債-GDP比率則降至36%。在兩代人的時(shí)間內(nèi),美國(guó)削減了相當(dāng)于GDP的70%以上的公債。歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示,1946-2003年間,實(shí)際GDP增長(zhǎng)平均每年令公債-GDP比率降低1.3個(gè)百分點(diǎn),而通脹的作用為1.6個(gè)百分點(diǎn),大于前者。換言之,在整個(gè)“名義增長(zhǎng)效應(yīng)”中,通脹的貢獻(xiàn)度為56%。在龐大的債務(wù)面前,美國(guó)必定要靠不斷地放水讓美元貶值,從而啟動(dòng)新一輪的債務(wù)削減計(jì)劃,從貶值中獲得最大的債務(wù)消減收益。
          然而,無(wú)論美國(guó)量化寬松政策如何隱蔽化,最后的風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)逐步顯性化,事實(shí)上,美國(guó)早已是變相違約了,而這很可能在未來(lái)將世界經(jīng)濟(jì)推向“滯漲”的邊緣。

          凡標(biāo)注來(lái)源為“經(jīng)濟(jì)參考報(bào)”或“經(jīng)濟(jì)參考網(wǎng)”的所有文字、圖片、音視頻稿件,及電子雜志等數(shù)字媒體產(chǎn)品,版權(quán)均屬新華社經(jīng)濟(jì)參考報(bào)社,未經(jīng)書面授權(quán),不得以任何形式發(fā)表使用。
         
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