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最近一個時期，由于經(jīng)濟增速出現(xiàn)一定程度的下降，一些中小企業(yè)鬧起“錢荒”，因此，一些專家學者認為我國當前的貨幣政策已經(jīng)出現(xiàn)“超調”，呼吁央行放松調控政策，以增強金融對經(jīng)濟增長的支持。
筆者認為，通脹仍是我國當前面臨的主要風險。放松貨幣的條件不具備，貨幣政策并未超調，為了調整產(chǎn)業(yè)結構，防止通脹惡化，今后仍需繼續(xù)鞏固前期的宏觀調控成果。“超調論”的主要依據(jù)是目前經(jīng)濟增速開始出現(xiàn)下降，企業(yè)出現(xiàn)融資困難，通脹壓力下半年將明顯減輕，因此需要防止貨幣政策調控過度。其實，通過分析目前的主要金融數(shù)據(jù)，我們可以很清晰地看出，盡管當前貨幣政策緊縮力度空前，但是企業(yè)資金環(huán)境與經(jīng)濟增長速度基本適配，并未超調。
首先，頻繁提高存款準備金率僅是對沖增量貨幣。盡管大型商業(yè)銀行的存款準備金率目前已經(jīng)達到21.5%的歷史高位，但是面對源源不斷的外匯流入，在國外被稱之為“猛藥”的準備金率在我國只是起到了“消炎鎮(zhèn)痛”作用。今年以來，我國新增人民幣外匯占款大約1.8萬億元，央行6次上調存款準備金率僅僅是對沖掉了被動增發(fā)的貨幣及部分到期央行票據(jù)，存量貨幣根本沒有減少。
其次，央行在公開市場上凈投放流動性。截至5月末，今年共發(fā)行央行票據(jù)37期，共8290億元，共進行正回購操作24次，共12500億元，央行票據(jù)操作效果總體是投放流動性，同期正回購操作效果是回籠流動性。總體來看，前5個月除了3月份公開市場操作實現(xiàn)流動性凈回籠外，其余各月均為流動性凈投放。
再次，銀行同期實際新增貸款并沒有減少。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年前5個月，人民幣新增貸款3.5萬億元，比去年同期減少大約5千億元。但是今年銀行理財產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模卻大大超過去年同期。據(jù)統(tǒng)計，前五個月銀行理財產(chǎn)品市場共發(fā)售產(chǎn)品7085款，達到2010年全年發(fā)售量的72%。今年前五個月通過銀行理財產(chǎn)品市場進行的信貸投放規(guī)模已經(jīng)超過5萬億元人民幣。因此，如果算上理財產(chǎn)品中的信貸部分，實際新增人民幣貸款并沒有減少，而是增加。
第四，今年的社會融資總額與去年基本持平。社會融資總額是指在一定時期內實體經(jīng)濟從金融體系獲得的全部資金總額。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010年，人民幣新增貸款為7.95萬億元，而新增貸款以外的融資卻達到6.33萬億元，是人民幣新增貸款的79.6%，信貸規(guī)模和非信貸規(guī)模幾乎分庭抗禮。去年全年的社會融資總額是14.27萬億元；今年一季度我國社會融資規(guī)模增加4.19萬億元，比去年同期少增3225億元。央行在年初公布了社會融資總額目標，將全年目標設定在14萬億元，與去年的總量相近。但值得注意的是，民間融資和外匯占款等重要融資渠道并未納入總量統(tǒng)計范圍。如果考慮到今年以來外匯占款的新增加部分和規(guī)模龐大的民間借貸市場，今年的社會融資總額整體上將高于去年。
第五，貨幣供應總量依然較多。5月末，我國廣義貨幣（M2）余額76.34萬億元，同比增長15.1%，狹義貨幣供應量（M1）同比增長12.7%，M2增速已經(jīng)連續(xù)兩個月進入央行今年設定的16%的同比增長目標。僅從同比數(shù)據(jù)上看，似乎調控目標已經(jīng)達到，今后沒有必要繼續(xù)緊縮。但是，我們不要忘記，目前的貨幣供應量增速是在前兩年為了應對全球金融危機放松貨幣，從而在較高的基數(shù)上實現(xiàn)的，與正常年份不具有可比性。2008年底，我國M2余額34.55萬億元，2011年5月末，M2余額76.34萬億元，短短四年多的時間，M2余額增加了1.2倍，而同期GDP年化增長不到1倍。較多的貨幣供應總量依然是未來通脹的主要推手，管好流動性總閘門，保持與經(jīng)濟增長速度相適宜的貨幣供應量依然是央行的首要目標。
分析完上述主要金融數(shù)據(jù)，還有什么理由再質疑貨幣政策超調呢？至于A股市場低迷和局部地區(qū)的中小企業(yè)融困難，資金鏈緊張，這些屬于結構性問題，貨幣政策作為一項總量調控政策關注的是經(jīng)濟運行中的全局性問題，而總量政策解決不了結構性問題。何況即使在實施寬松貨幣政策的過去兩年，A股市場也沒有因為貨幣政策寬松而呈現(xiàn)出強烈的牛市特征。
總之，從整體金融環(huán)境而言，貨幣政策不是造成當前經(jīng)濟增長減速以及中小企業(yè)融資困難和倒閉的主要原因，而是我國轉變經(jīng)濟發(fā)展方式，產(chǎn)業(yè)結構升級的一個必然趨勢。即使與實施適度寬松貨幣政策的去年相比，今年全社會的融資環(huán)境并不算緊張。因此，緩解當前的中小企業(yè)融資難題不能指望央行再次放松貨幣政策，何況貨幣政策也并未超調。
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