雖然國際板尚無明確的時(shí)間表與路線圖，但決策層的表態(tài)、學(xué)界的爭論及市場關(guān)注度的升溫，在一定程度上預(yù)示著國際板的腳步已漸行漸近，也在事實(shí)上造成市場的波動(dòng)。
國際板的推出對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場究竟有多大沖擊？《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》“金融大家談”欄目就此專訪了國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松。
在回答“金融大家談”提出的“前期市場擔(dān)憂國際板分流主板資金，這種沖擊是否顯著”時(shí)，巴曙松指出，目前廣泛流傳的假設(shè)條件是，國際板候選公司主要來自紅籌股企業(yè)、在內(nèi)地業(yè)務(wù)比例較大的知名跨國大型企業(yè)和中國香港大型企業(yè)，一般要求公司市值不少于300億元人民幣。由于該類公司實(shí)際融資需求并不高，所以每家公司首次公開募股(IPO)的規(guī)模預(yù)計(jì)不會(huì)超過300億元，按照年底前上市不超過5家計(jì)算，2011年全年國際板IPO融資規(guī)模最多為1500億元，實(shí)際可能不到1000億元，因此國際板對(duì)A股市場流動(dòng)性的直接沖擊并不十分明顯。
但巴曙松同時(shí)強(qiáng)調(diào)，關(guān)鍵問題在于國際板的沖擊有可能疊加全流通、貨幣緊縮的政策沖擊，再加上估值水平差異等，從而放大國際板的沖擊效應(yīng)。
他解釋說，2010年A股融資與解禁股減持總額約為10884億元，2011年前5個(gè)月該數(shù)字為4046億元，全年估計(jì)為9710億元，市場將重新面臨全流通帶來的估值中樞下移壓力。回顧來看，A股市場自2007年股權(quán)分置改革之后，市場的所有估值和市場參數(shù)都出現(xiàn)了全面重置，2008年股市下跌反映了全流通和擴(kuò)容帶來的調(diào)整壓力；2009年和2010年應(yīng)對(duì)金融危機(jī)帶來的超常規(guī)大規(guī)模的信貸投放，客觀上對(duì)沖和消化了部分全流通和新增融資帶來的壓力。現(xiàn)在，金融危機(jī)逐步過去，貨幣政策的基調(diào)是回歸常態(tài)化，對(duì)市場的影響將是回到全流通之后市場重新尋找價(jià)值中樞的波動(dòng)軌道中。因此，市場擔(dān)心當(dāng)前時(shí)點(diǎn)引入海外企業(yè)直接IPO，再考慮到估值水平的差異以及可能導(dǎo)致的分流資金，進(jìn)而從心理預(yù)期上對(duì)本國企業(yè)股票價(jià)值造成沖擊。此外，貨幣政策緊縮壓力顯現(xiàn)，2011年的政策基調(diào)在通脹回落之前，將維持偏緊縮態(tài)勢(shì)，到目前為止，央行已6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。因此，國際板推出、全流通范圍迅速擴(kuò)大及流動(dòng)性緊縮三者的疊加可能會(huì)明顯放大國際板單一事件的沖擊力度。
巴曙松認(rèn)為，國際板對(duì)國內(nèi)主板估值水平的沖擊主要在心理層面，實(shí)際壓力有限。他說，從歷史水平比較，歐美上市的國際公司估值平均水平普遍低于A股整體估值水平。經(jīng)過2007年以來全流通和股市擴(kuò)容調(diào)整以及本輪緊縮政策的影響，截至2011年5月底，滬深300指數(shù)PE、PB分別為14.29倍和2.27倍，與潛在的國際板上市跨國企業(yè)的估值水平十分接近，同時(shí)恒生AH股溢價(jià)指數(shù)在5月底收于96.25，顯示A股較H股已經(jīng)出現(xiàn)折讓。因此，動(dòng)態(tài)地看，在目前的經(jīng)濟(jì)周期下，緊縮政策疊加全流通的洗禮，A股整體的估值中樞已經(jīng)明顯下移。從今天這個(gè)時(shí)點(diǎn)來看，國際板上市可能難以對(duì)A股主要的大盤藍(lán)籌等整體估值水平造成明顯沖擊，但是可能會(huì)對(duì)特定板塊形成明顯的沖擊，從而影響心理預(yù)期。
細(xì)分來看，部分國內(nèi)行業(yè)指數(shù)與潛在的國際板上市公司相比，仍存在明顯溢價(jià)，如信息、化學(xué)制品、零售、飲料、建材、電氣設(shè)備、汽車、金屬采礦等，占A股市值權(quán)重較大的銀行業(yè)則存在一定程度折價(jià)。根據(jù)歷史上部分交易所(日本、新加坡、韓國、中國臺(tái)灣)的經(jīng)驗(yàn)，隨著國際板的上市和不斷推進(jìn)，預(yù)計(jì)這種估值的差異會(huì)逐步彌合，即A股高溢價(jià)的行業(yè)估值回歸合理水平，偏低的銀行板塊估值得到修復(fù)，從而體現(xiàn)國際板促進(jìn)A股投資走向成熟的功能。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，國際板將對(duì)資本管制和外匯制度產(chǎn)生沖擊。對(duì)此，巴曙松向“金融大家談”表示：人民幣國際板可能會(huì)加劇跨境資本的流入。
巴曙松認(rèn)為，人民幣國際板的一個(gè)關(guān)鍵特征，在于投資者既可以獲得股票等資產(chǎn)價(jià)格上升的收益，也能夠獲得人民幣升值的收益。因此，在人民幣國際板，賣出股票實(shí)現(xiàn)的套利利潤涉及了人民幣升值的貨幣兌換收益，這樣的雙重收益不僅會(huì)直接加劇跨境資本的流入，也會(huì)加大人民幣國際板股票估值的可能扭曲，同時(shí)也一部分程度上弱化了資本和外匯管制的效果。
因此，人民幣國際板相當(dāng)于在資本項(xiàng)目下為人民幣的自由流動(dòng)與兌換、國際資本開辟了一個(gè)合法的渠道，特別是人民幣升值預(yù)期相當(dāng)較強(qiáng)的時(shí)間點(diǎn)，這種影響會(huì)更大。從外匯管理局公布的數(shù)據(jù)來看，近年來，熱錢流入的凈額持續(xù)擴(kuò)大，2010年達(dá)到755億美元。預(yù)計(jì)人民幣國際板開通之后，這一規(guī)模上升的速度可能會(huì)加快。
巴曙松還向“金融大家談”表示，人民幣國際板可能加大外匯占款的對(duì)沖壓力。從數(shù)據(jù)上觀察，人民幣在貿(mào)易項(xiàng)目的結(jié)算一定程度上已成為一種增加外匯占款的渠道。目前來看，如果推出人民幣計(jì)價(jià)的國
際板，相當(dāng)于把人民幣的貿(mào)易項(xiàng)目結(jié)算擴(kuò)展到資本投資領(lǐng)域。可以預(yù)計(jì)的是，未來外匯占款的波動(dòng)、央行對(duì)沖操作的頻度與實(shí)施難度都有可能因此而增加，從而在一定程度上加劇目前貨幣政策短期化與高頻化的特征。