雖然出口增長受去年同期高基數(shù)以及全球經(jīng)濟放緩影響而有所放緩，同比增長從4月份的29.9%放緩至19.4%，但未來深度調(diào)整的可能性依然較小，這是因為當前全球經(jīng)濟的放緩只是全球金融危機復蘇后的一次去庫存化調(diào)整，發(fā)達國家市場主體的資產(chǎn)負債表已逐漸修復，且各國政府具有較強的危機救助意識情況下，全球經(jīng)濟陷入二次探底的風險很小，這也決定了中國出口增速不會出現(xiàn)快速的下滑。
內(nèi)需方面增長態(tài)勢仍比較平穩(wěn)。如1-5月份，固定資產(chǎn)投資同比增長25.8%，增速比1-4月份加快0.4個百分點。其中，當月投資達到26.8%，比上月還增長0.7個百分點。投資增長較快的原因有：從行業(yè)來看，房地產(chǎn)投資繼續(xù)保持較高增速，同比增長34.6%，比1-4月提速0.3個百分點，以制造業(yè)為主的第二產(chǎn)業(yè)投資增速為26.3%，比1-4月提高1.7個百分點；從項目屬性來看，在中央項目投資增速持續(xù)下行的同時，地方項目投資1-5月增長28.0%，比1-4月提高0.6個百分點，這表明隨著“十二五”規(guī)劃的逐漸實施，各地的投資動能仍較足，由此也就推動了年初以來新開工項目投資增速的反彈。從未來幾個月的情況來看，投資保持平穩(wěn)增長的可能性仍較大。如房地產(chǎn)投資方面，雖然先行指標——新開工面積增速今年以來雖然有所回落，但是1-5月仍保持了23.8%的增速，顯著高于金融危機前幾年的水平。而商品房投資增速隨著地產(chǎn)市場的景氣度下滑會有所回落，但前期滯后的保障房建設(shè)三季度將會迎來快速的開工投資期，這都決定三季度房地產(chǎn)投資增速維持30%左右的較高水平；制造業(yè)投資方面雖然受企業(yè)盈利下滑，增速會有所下滑，但考慮到諸多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了近幾年的產(chǎn)能調(diào)控和整頓后，目前產(chǎn)能利用率明顯好轉(zhuǎn)，且它們在當前各種資源成本壓力下也具有較強的產(chǎn)業(yè)升級欲望，這也就決定了它們具有較強的投資沖動。
消費方面，5月份，社會消費品零售總額14697億元，同比增長16.9%，增速比4月份回落0.2個百分點。但未來消費增速并不值得擔憂，三季度隨著通脹水平的逐漸回落以及包括所得稅方案調(diào)整在內(nèi)的收入分配改革措施下半年的實施等，消費者信心有望改善，從而推動消費增速企穩(wěn)回升。
需求層面的平穩(wěn)增長將有利于化解當前企業(yè)去庫存化過程中的銷售以及生產(chǎn)放緩壓力。如5月份，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率為98.1%，比上年同月提高0.4個百分點；5月工業(yè)增加值同比增長13.3%，雖然增速比4月份回落0.1個百分點，但環(huán)比卻比4月有小幅度提升。
雖然5月份消費者物價指數(shù)（CPI）同比上漲5.5%，創(chuàng)出本輪反彈新高，顯示通脹形勢嚴峻，但我們認為物價持續(xù)沖高的時間和幅度都比較有限。
首先從食品價格來看，雖然食品價格上漲11.7%，比上月高0.2個百分點，但未來上漲空間不大。如農(nóng)產(chǎn)品方面，近期有利于農(nóng)產(chǎn)品豐收的消息逐漸明朗：5月30日，農(nóng)業(yè)部部長韓長賦表示，今年夏糧將喜獲豐收，冬小麥有望實現(xiàn)連續(xù)8年增產(chǎn)，夏收油菜子將實現(xiàn)恢復性增產(chǎn)；自然災害對農(nóng)產(chǎn)品的影響也十分有限，如這次旱災影響最大的是湖南、江西的早稻，考慮到早稻在全國糧食總產(chǎn)量的比重不到6%，因此早稻即使減產(chǎn)也不會對今年糧食供給造成明顯的負面影響，如果今年夏天能夠及時趁著當前旱情緩解時機抓緊中晚稻的種植，今年的糧食豐收仍有保障，未來糧食價格上漲的預期并不強。
豬肉價格方面，盡管受當前供求偏緊影響，5月豬肉價格創(chuàng)出新高，同比價格上漲40.4%，對CPI的貢獻將近20%，但隨著3、4、5月以來生豬存欄量的增加，根據(jù)生豬養(yǎng)殖規(guī)律，豬肉供給將在今年7月份左右得到緩解，豬肉價格環(huán)比上漲幅度也將放緩，而再考慮到去年7月后豬肉迎來快速的上漲期，屆時豬肉價格同比漲幅回落的可能性很大。
其次，非食品價格方面，盡管5月非食品價格漲幅依然創(chuàng)出新高，同比增長達到2.9%，但是未來上漲動力將會逐漸減弱。這是因為當前非食品價格的上漲與終端消費品企業(yè)受前期原材料價格上漲壓力影響而不得不提高產(chǎn)品價格有密切關(guān)系。但這種價格上漲的動能會隨著原材料價格漲幅的回落而會有所削弱，如目前原材料價格漲幅已經(jīng)出現(xiàn)下降的拐點：5月生產(chǎn)者購進價格指數(shù)同比上漲10.2%，延續(xù)3月以來的下降趨勢，而未來伴隨著大宗商品價格漲幅的進一步回落以及企業(yè)去庫存導致的產(chǎn)品價格回落，該指數(shù)仍有回落空間。
我們預計今年7月左右，也就是終端消費品行業(yè)在基本消化完前期高價原材料之后而開始采購較為低價的原材料之后，成本轉(zhuǎn)嫁的動力將會減弱，非食品價格上漲的壓力也會減輕。
此外，從需求角度來看，未來無論是經(jīng)濟還是貨幣需求都有利于物價漲幅下行，如今年一、二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增速受緊縮政策影響都將下行，考慮到近年來GDP同比增速高點領(lǐng)先CPI新漲價因素6-8個月，這意味著今年7、8月CPI新漲價因素也將減弱，從而有利于CPI的見頂回落；再如，當前貨幣緊縮政策已經(jīng)使得M1增速自今年1月以來一直維持低位運行狀態(tài)，而根據(jù)M1增速對CPI一般有穩(wěn)定領(lǐng)先6個月的關(guān)系，可以預期CPI增速也將在7月受到抑制。
當然，考慮到經(jīng)濟需求放緩程度有限，且政府還會在通脹回落時積極推動資源品價格改革等，這些因素都會制約CPI的回落空間，我們預計CPI即使7月有所回落，但幅度也比較有限，CPI仍將在5%以上，這也就使得央行不會像去年同期那樣經(jīng)濟放緩后就明顯放松緊縮政策，短期央行仍會采取提高存款準備金率等措施鞏固調(diào)控成果，而當貨幣信貸增速已明顯放緩后央行仍于6月14日宣布再次提高存款準備金率也驗證了央行的這種調(diào)控思路。