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在全球流動性過剩的背景下，管理通脹預期，穩(wěn)定物價依然是最重要的任務。中國人民銀行決定，從2011年6月20日起，上調(diào)存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。此次上調(diào)存款準備金率后，大型銀行存款準備金率高達21.5%，再創(chuàng)歷史新高點。中小金融機構的存款準備金率也將高達18%。
存款準備金率如此迅速上調(diào)，顯示出央行政策執(zhí)行的靈活性已經(jīng)大大提高，也顯示出目前維持政策穩(wěn)健的趨勢沒有放松，抗通脹的首要任務依然沒有放松。從市場情況來看，政策緊縮的實施對穩(wěn)定市場的通脹預期有了一定效果，但是在國際流動性泛濫的局面下，以及國內(nèi)市場資金充裕的作用下，管理通脹穩(wěn)定物價的壓力依然不容樂觀。因此，在抗通脹穩(wěn)物價的形勢下，再次上調(diào)存款準備金率以及利率就是一個自然的選擇。而在持續(xù)負利率的背景下，動用利率工具也日益迫切。
從物價的形勢來看，國家統(tǒng)計局6月14日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月份居民消費價格(CPI)同比上漲5.5%，漲幅比4月份升0.1個百分點，CPI創(chuàng)下34個月以來的新高。此前通過各種措施使得農(nóng)產(chǎn)品的供應得到緩解，使得食品價格有所回落。但是由于此前南方地區(qū)的由旱迅速轉入到目前的洪澇，使得局面再次逆轉，而且禽蛋以及豬肉價格的周期性上漲，因此可以看到，未來的通脹壓力還會持續(xù)升高，抗通脹的形勢難言樂觀。
從市場流動性而言，央行的貨幣投放繼續(xù)維持一個穩(wěn)定的增速。6月13日，央行公布統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，5月新增人民幣貸款5516億元，同比少增1005億元，更是較4月份7396億元的新增規(guī)模出現(xiàn)了環(huán)比大幅回落。
另外，5月末人民幣各項貸款余額50.77萬億元，同比增長17.1%，5月狹義貨幣供應量(M1)同比增長12.7%，較上月繼續(xù)下降。
一方面央行對銀行的信貸持續(xù)進行收攏，另一方面，央行針對市場資金的臨時性短缺，通過公開市場在持續(xù)地向市場投放資金。6月14日，中國人民銀行在公開市場發(fā)行了10億元一年期央票。10億元的發(fā)行量是該品種的歷史發(fā)行地量，也是今年3月份以來的新低。可以看到，近期公開市場操作的回籠力度有所減弱，已經(jīng)連續(xù)4周凈投放資金。更長遠點看，截至上周五，央行在四周時間里凈投放規(guī)模則達到2940億元，之前持續(xù)緊張的市場資金面也初步顯現(xiàn)松動跡象。
因此，從整個資金的基本情況而言，存款準備金率的上調(diào)一方面對沖了部分市場的流動性，緩解了流動性帶來的物價追高因素。而當前最大的對沖因素主要還是來源于外匯占款的問題。2010年初至2011年4月，中國新增外匯占款近4.7萬億元人民幣。按今年4月末75.6萬億人民幣存款余額計算，中國累計11次上調(diào)存款準備金率，僅凍結了約4.2萬億資金。而央行副行長易綱5月曾透露，發(fā)行央票僅對沖了80%的因外匯占款而投放的基礎貨幣。可見，準備金率上調(diào)的實際作用并未導致貨幣緊縮。
同時，國內(nèi)投資需求拉動和能源、資源、勞動力、土地等成本上升多種因素使得價格上漲壓力明顯增大。而從國際環(huán)境來看，國際原油價格目前并沒有出現(xiàn)回調(diào)的局面，我國的輸入型壓力依然不小。與此同時，美聯(lián)儲在美國經(jīng)濟取得較理想的狀態(tài)之前，不太可能收縮其寬松的政策，日本央行則由于經(jīng)濟復蘇不力寬松政策短期內(nèi)也難以退出。歐洲目前受制于債務危機的影響，缺乏政策退出的動力。從廣大的發(fā)展中國家情況來看，通脹的風險已經(jīng)給各國的經(jīng)濟發(fā)展帶來影響。尤其是亞洲新興經(jīng)濟體，通脹風險呈上行趨勢，燃料價格和糧食價格上漲，而且已經(jīng)開始傳導到核心通脹，韓國此前則意外加息。
可見，目前國內(nèi)的政策而言，抗通脹為首要任務的背景下，國際環(huán)境的壓力，都使得目前的持續(xù)穩(wěn)建政策有必要，存款準備金率的上調(diào)只是一個工具。而解決長期持續(xù)負利率問題，對于緩解通脹損失也同樣重要。
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