國家統(tǒng)計局將于下周二（6月14日）發(fā)布重要宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。根據(jù)筆者的預(yù)測，5月份的CPI可能超過5.5%，再次創(chuàng)出新高；而且CPI在6月份進入“6.0時代”將是大概率事件。在CPI居高不下并有可能持續(xù)上漲的情況下，央行應(yīng)該通過再次加息來實現(xiàn)抑制通脹的調(diào)控目標，并穩(wěn)定通脹預(yù)期。
通脹已經(jīng)成為我國經(jīng)濟運行的主要風(fēng)險。從目前的物價上漲形勢來看，我國的通脹恐怕很難在6月份出現(xiàn)一些券商研究機構(gòu)所預(yù)期的拐點。人工成本上漲、電價上調(diào)可能只是開端，多年積累下來的來自我國經(jīng)濟內(nèi)部的物價上漲壓力正在逐步顯現(xiàn)出來，價格上漲的動力正在從上游產(chǎn)品向下游產(chǎn)品、從生產(chǎn)資料向一般消費品傳導(dǎo)。核心通脹率的上行，非食品價格的一致性上漲基本上意味著全面通脹的來臨。而當前有著我國糧倉之稱的長江中下游地區(qū)嚴重干旱、豬肉價格重回上漲通道更加重了下半年物價上漲壓力。
如果從民生的視角來觀察，當前的通脹形勢比國家統(tǒng)計局公布的CPI數(shù)據(jù)更為嚴峻。首先，今年的物價水平是在2007、2008、2010年物價連續(xù)上漲至高位之后的繼續(xù)上漲，當前價格總水平相比于2006年前已經(jīng)上漲了相當大的幅度，許多商品和服務(wù)品的價格可能上漲了不止一倍！其次，我國的CPI統(tǒng)計中不包含房價上漲，而我國城市居民住房消費在其整個消費支出中高居第二位，僅次于食品消費支出。如果考慮到同期房地產(chǎn)價格的飆升狀況（2009年平均上漲25%，2010年上漲15%），那么當前的通脹水平會更高。再次，我國的恩格爾系數(shù)一直較高，食品支出比重大，而此輪通脹的主要推手就是食品。今年4月份，食品價格上漲11.5%，非食品價格上漲2.7%，食品價格比同期CPI上漲5.3%高出6.2個百分點，食品價格大幅上漲已經(jīng)對居民生活質(zhì)量產(chǎn)生了較大的負面影響。
高物價對居民生活質(zhì)量的影響在社會總消費中也得到體現(xiàn)。從今年前4個月的國內(nèi)消費需求來看，由于通脹率持續(xù)攀升，居民消費水平已經(jīng)出現(xiàn)了下降的趨勢，實際消費增速已經(jīng)從去年底的14.5%回落到4月份的10.8%，居民消費需求和生活質(zhì)量明顯受到通脹的負面影響。
通脹已經(jīng)成為當前全球主要經(jīng)濟體面臨的共同問題。針對通脹預(yù)期升溫，經(jīng)合組織（OECD）在最近發(fā)布的半年度經(jīng)濟展望報告中建議各國央行應(yīng)該考慮收緊貨幣政策，尤其是通過提高利率來積極應(yīng)對。
為了對抗日益嚴峻的通脹形勢，今年以來中國人民銀行已經(jīng)連續(xù)3次加息。在近期發(fā)布的《中國貨幣政策執(zhí)行報告》中，央行更是非常明確地表達了要繼續(xù)使用利率手段抑制通脹的決心。央行報告表示，下一階段，貨幣政策仍將保持必要的調(diào)控力度，以管理物價和通脹預(yù)期。在貨幣政策工具選擇上，央行不再主要依靠調(diào)整存款準備金率，而是更加注重利率工具對社會總需求的引導(dǎo)。
在貨幣收縮方面，央行一直偏好上調(diào)存款準備金率而謹慎使用加息。盡管提高存款準備金率和加息都能通過收縮貨幣乘數(shù)效應(yīng)達到減少流動性，進而防止通脹，但是，作為數(shù)量型工具，存款準備金率主要針對的是貨幣供給方，通過提高法定準備金率的方法抑制貨幣信貸過快增長，是一種較為直接的控制貨幣供給的方法。而加息則是主要作用于貨幣需求方，通過提高信貸資金成本的方法，減少市場對貨幣信貸資金的需求。
從通脹成因來看，我國目前的通脹與過度投資密切相關(guān)。利率作為資金的價格，提高利率就是提高資金的使用成本，經(jīng)濟上缺乏效率或者盈利水平低下的投資項目將會被淘汰，資金會優(yōu)先用于最有效率的投資，從而優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。同時，加息也可以起到緊縮貨幣信貸，控制流動性的作用。
另外，從存款管理而言，長期負利率使大量存款脫離銀行體系去尋找更高的收益機會，這將使央行流動性管理更加困難。4月份居民儲蓄存款凈減少4678億元，存款“脫媒”現(xiàn)象背后折射出老百姓在負利率時代對資產(chǎn)保值增值的強烈愿望。通過適度提高存款利率不僅可以維護存款人的經(jīng)濟利益，緩解負利率，而且可以抑制投機，穩(wěn)定通脹預(yù)期。
即使經(jīng)過一次25個基點的加息，一年期存款利率上升到3.5%，但是和同期CPI相比較仍有1.7個百分點的差口，加息幅度顯然沒跟上通脹的步伐，負利率現(xiàn)象依然存在，政策還有相當大的緊縮空間。因此，扭轉(zhuǎn)負利率，治理通脹尚需央行繼續(xù)加息。
盡管如此，時至今日仍有不少似是而非的觀點反對通過加息來治理通脹，其理由無非是擔心經(jīng)濟硬著陸，加息吸引熱錢流入，加息無法抑制食品價格上漲引起的通脹等。其實，上述擔心是多余的。受資源、環(huán)境的硬約束，長期兩位數(shù)的經(jīng)濟增長率不可持續(xù)，而且反通脹與經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)換必然要降低一定的增長速度，但經(jīng)濟不會硬著陸。熱錢流入主要是投機人民幣升值而不是躺在銀行賬戶上吃利息。低利率人為降低了資金使用成本并鼓勵通過囤貨炒作獲利，進而加劇通脹，必須通過提高利率來強化管理。
既然貨幣超發(fā)和長期低利率是導(dǎo)致通脹的主要因素，也是最近幾年地方投資過度擴張，房地產(chǎn)價格越調(diào)越漲、投機性交易盛行的誘因，通過逐步加息縮小負利率缺口就成為貨幣政策的首選工具。由此看來，央行要執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，保持幣值穩(wěn)定，仍需要通過多次對稱和不對稱加息來治理通脹頑疾。