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對于主要發(fā)達國家負債超標，總有很多人認為這樣的局面是難以維持的，因為在二戰(zhàn)前西方國家也是通過競爭性貨幣貶值激烈博弈的，并且最終導致世界主導權從歐洲向美洲轉移，但筆者認為在當今負利率的模式下，西方發(fā)達國家通過不斷的負利率降低財務負擔，未必會重演當年英國等國衰落的歷史。
美國哈佛大學教授尼爾·弗格森指出，歷史經驗表明，當一國財政收入中的20%用于債務本息支付時，該國貨幣必然出現(xiàn)惡性貶值，伴之惡性通脹；當達到40%的時候，整個“帝國”會崩潰。也就是說，國家財政越來越大的比例是用來支付債務的本息。因此，有人預測到2035年，美國的國債占GDP的比例將會達到200%。如果是以原來的國債利率計算的話，美國的財政收入中用于支付債務本息的比例將高達46%，這就是1939年英國面臨的情況。大英帝國正是從那時開始走向衰落。因此，預測美國在2035年會信用破裂，美元體系大崩潰。
但是西方主流的負利率政策使得政府的財政負擔實際上是在相對降低的，我們以美國為例進行分析。美國的負利率政策導致美國現(xiàn)在的國債在大幅度降低。美國30年國債利率在過去近30年中從1981年9月最高的15%到2008年12月的2.5%，發(fā)生了天翻地覆的變化。到2011年初，長期利率方面，美國10年期國債利率從前期高點3.7%回落至3.45%，處于2月以來的最低水平。短期利率方面，美國2年期國債利率水平也出現(xiàn)回落，利率從0.85%一度回落至0.7%以下，不過整體回落幅度小于長期國債。美國10年期國債和2年期國債的利差也從歷史高位的290bp下降至270bp，利率曲線的陡峭程度下降，呈現(xiàn)出平坦化趨勢。Libor利率方面，美元6個月Libor利率在0.46%的低位整體維持穩(wěn)定，顯示市場認為美聯(lián)儲短期內不會改變利率政策。這樣的低利率實際上就是美國國債達到了GDP的200%而其債務成本也只有GDP的4%以內，難以超過財政收入的20%。而其他發(fā)達國家的情況也是類似的。
現(xiàn)在的負利率政策恰恰是美國和西方發(fā)達國家很可能不會重蹈覆轍的一個原因。美國國債利率在持續(xù)降低，但美國的財政收入因為經濟增長而增長，美國的國債利息在財政收入中的比例則是下降的過程。這是一個負利率逐步加劇的狀態(tài)，隨著美國高息的舊國債到期和低息的新國債發(fā)行，美國的國債利息負擔將逐步降低，而不是隨著國債數(shù)量的增加而增加。美國甚至還可以通過類似2008年危機來進一步降低美國國債的利率。同時，與歷史上不同的是，現(xiàn)在美國的國債全球化持有的程度越來越高，持有美國國債的世界其他主權機構的金融體系也嚴重依賴美元的信用。這樣的結果實際上就是美國印鈔得利，而要以國債負擔懲罰印鈔是難以完成的，這樣的破裂是全球的經濟破裂。
因此，在當今本位貨幣破產、負利率和全球化的背景下，歷史上以債券財務成本擠兌限制西方政府大規(guī)模增加負債得利的模式是難以生效的，西方各國均有增加負債的欲望。這也是負利率的吸金大法。對抗這樣的吸金大法同樣是不能再按照以往的思路。對于這些負債的惡性增加，需要讓一些國家貨幣貶值的同時提高勞動力和資源的價格，讓該國的進口產品的成本大幅度增加。這樣就可以把這些國家通過負債印鈔輸出的通脹再一次回輸?shù)剿麄儑鴥龋运麄儑鴥鹊耐浐兔裆鷣頂D兌其印鈔的政策。因此，中國已經意識到升值與通脹的關系，央行副行長胡曉煉曾發(fā)表文章稱，抑制通脹是當前穩(wěn)健貨幣政策的首要任務，未來將進一步增強匯率彈性，減緩輸入型通脹壓力。這是央行首次提出以匯率來應對通脹，這是在西方發(fā)達國家負利率下中國對于以往政策的重大反思。
所以，我們要更加深刻地認識到負利率給西方發(fā)達國家社會、經濟、財政所帶來的巨大影響和變化，世界在負利率的模式下已經不是幾十年前的世界了，以歷史觀念應對當今格局的刻舟求劍是不行的。
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