由于詢價(jià)機(jī)構(gòu)不滿20家的下限，八菱科技IPO宣告中止。八菱科技可以重來(lái)一次，但它的估值必須下降。
看上去這是市場(chǎng)化的成功。不是說(shuō)新股“三高”發(fā)行嗎？多發(fā)新股供過(guò)于求就能夠解決。確實(shí)如此，八菱科技新股發(fā)行失敗了，而市場(chǎng)新股發(fā)行估值中樞已經(jīng)下行兩個(gè)月。IPO回報(bào)率逐級(jí)下降，境內(nèi)企業(yè)IPO估值走低——5月份境內(nèi)上市企業(yè)平均發(fā)行市盈率僅為39.81倍，4月則為56.53倍。
這證明，如果取消管制讓市場(chǎng)作選擇，“三高”發(fā)行現(xiàn)象必然土崩瓦解。而隨著新股發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)加大，投行、詢價(jià)機(jī)構(gòu)、上市公司的利益鏈條出現(xiàn)了裂隙，我們已經(jīng)聽(tīng)到了導(dǎo)火索引燃之后嗞嗞作響。但是，請(qǐng)注意，這不是我們第一次聽(tīng)到這樣的聲音。
從有A股市場(chǎng)以來(lái)，行政性暫停新股發(fā)行已經(jīng)有7次。暫停之前幾乎沒(méi)有例外，都是二級(jí)市場(chǎng)倒逼的結(jié)果，市場(chǎng)節(jié)節(jié)下降，成交陷入地量，新股無(wú)人問(wèn)津，為了呵護(hù)市場(chǎng)，有關(guān)方面不得不暫停發(fā)行新股。無(wú)論是新股發(fā)行暫停，還是新股估值下降，都不是此次證監(jiān)會(huì)新股發(fā)行體制改革之后的特殊產(chǎn)物，而是早已有之。而新股發(fā)行解禁之后，必然伴隨著一波“三高”發(fā)行的盛況，低價(jià)發(fā)行的上市公司只能怪自己命不好，而不是對(duì)發(fā)行體制的市場(chǎng)化提出動(dòng)議。
目前的破發(fā)潮與新股發(fā)行估值中樞下移是幾方面原因共同釀成的：一是緊縮的貨幣；二是萎靡的二級(jí)市場(chǎng)；三是上市公司盈利預(yù)期下降；四是融資再融資源源不斷。顯然，這些原因不是目前階段的特殊現(xiàn)象，而是破發(fā)潮高起時(shí)的共同現(xiàn)象。
新股發(fā)行市場(chǎng)化，首先要禁止動(dòng)輒暫停新股發(fā)行的行政舉措；其次要打破新股發(fā)行中的利益鏈條；第三要建立正確的激勵(lì)機(jī)制，讓優(yōu)質(zhì)公司獲得高溢價(jià)。
暫停新股發(fā)行呵護(hù)市場(chǎng)的邏輯十分怪異，市場(chǎng)化的前提之一就是讓上市公司自己決定上市時(shí)間。無(wú)論市場(chǎng)下挫還是上行，公司在此時(shí)上市自然有自己的理由，他們?cè)敢獬惺艿凸乐担馊藨{什么哭著喊著不許人家發(fā)？難道理由就是“為你好”？這顯然是市場(chǎng)中不切實(shí)際的父愛(ài)主義泛濫，結(jié)果十分糟糕，暫停發(fā)行之后首批上市的獲得了蛋糕上最豐厚的奶油。從2009年暫停新股發(fā)行之后的IPO估值，以及前幾批創(chuàng)業(yè)板的估值，就可以看出其中的曖昧——連發(fā)行的時(shí)間都成為尋租的對(duì)象。
既然監(jiān)管部門下決心要走市場(chǎng)化之路，就應(yīng)該堅(jiān)定地將暫停新股發(fā)行的傳統(tǒng)武器拋到一旁，坐視估值下降，坐視詢價(jià)機(jī)構(gòu)冷對(duì)投行，價(jià)格博弈本來(lái)就是市場(chǎng)化的常態(tài)，只要不違法違規(guī)。相信此次新股改革之后，監(jiān)管層再也不會(huì)輕易暫停發(fā)行新股，除非股市崩盤。從這個(gè)角度說(shuō)，八菱科技是塊試金石，監(jiān)管層的態(tài)度直接決定了以后新股發(fā)行的市場(chǎng)走向。只要監(jiān)管層態(tài)度堅(jiān)定，八菱科技前無(wú)古人，一定后有來(lái)者。
市場(chǎng)化過(guò)程中打破新股發(fā)行的利益鏈條是最難的事。券商給擬上市公司涂脂抹粉，詢價(jià)機(jī)構(gòu)給投行抬轎子，券商直投或者保薦人個(gè)人投資讓二級(jí)市場(chǎng)的溢價(jià)成為券商與個(gè)人的直接收益。到目前為止，以“三高”發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板上市公司中，或者能夠看到券商直投的身影，而在進(jìn)入項(xiàng)目上市前半年才開(kāi)始所謂“風(fēng)險(xiǎn)投資”，哪是什么真正的風(fēng)險(xiǎn)投資，說(shuō)白了就是利益輸送行為。2009年和2010年，分別有9家和12家有券商直投公司背景的企業(yè)上市。2010年全年實(shí)現(xiàn)退出的12起券商直投案例獲得了平均5.72倍的賬面回報(bào)；本月深交所創(chuàng)業(yè)板及中小板各有20筆及17筆退出，平均賬面投資回報(bào)率分別為12.92和5.22倍，上證所為5筆及5.71倍，仍然具有吸引力。
在尋租空間巨大的市場(chǎng)，鼓勵(lì)發(fā)展Pre-IPO，無(wú)異于鼓勵(lì)尋租；鼓勵(lì)券商直投，無(wú)異于鼓勵(lì)券商王婆賣瓜。根據(jù)規(guī)則，券商直投業(yè)務(wù)范圍被限定在Pre-IPO，即只能對(duì)擬上市公司進(jìn)行投資，并且“投資期限不超過(guò)3年”，明白地讓券商摘桃。
只有放松發(fā)行管制，制止利益輸送，市場(chǎng)才能給出正確的定價(jià)。與八菱科技同時(shí)詢價(jià)的恒大高新一切正常，事實(shí)上，投資者對(duì)于八菱科技在汽車行業(yè)景氣度下降時(shí)的擔(dān)憂，才是詢價(jià)不成功的根本因素。
八菱科技詢價(jià)失利有了市場(chǎng)化的一些味道，但是不要把八菱科技的IPO失敗拔得過(guò)高，以為是市場(chǎng)化成功的標(biāo)志；也不要不把八菱科技當(dāng)回事，以至延誤了改革的步伐。如果我們不能對(duì)市場(chǎng)化作出準(zhǔn)確的判斷，新股發(fā)行體制的改革就會(huì)功虧一簣。那么，八菱科技將是孤懸的個(gè)案，高高在上。