人民銀行溫州支行的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)?shù)氐洚?dāng)行的月利從去年的2.2分漲到目前的3分，甚至有的短期月息已達(dá)到4分、6分。截至3月末，監(jiān)測的企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用增幅高達(dá)20%左右，支出增加相當(dāng)于同期利潤總額的6%左右。
溫州向來有民間資本“風(fēng)向標(biāo)”之稱，數(shù)據(jù)清楚顯示當(dāng)前面臨“錢荒”困境。與溫州數(shù)據(jù)相對應(yīng)，監(jiān)管部門4月份的一項(xiàng)調(diào)查顯示，目前珠三角企業(yè)平均銀行貸款成本在年息8%至9%，但民間拆借成本已經(jīng)到了年息30%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出很多借款人的還款能力。一個(gè)直觀的理解就是，當(dāng)前政策緊縮過度了，再不放松就要迎來中小企業(yè)大面積倒閉潮，經(jīng)濟(jì)前景堪憂，因此，必須要放松銀根。然而，筆者以為，這個(gè)直觀的看法有兩點(diǎn)值得商榷，一是貨幣政策是否緊縮過度，二是再度放松是否就能緩解“錢荒”難題。
先來看貨幣政策是否緊縮過度的問題。首先從貨幣供應(yīng)量的角度來看，M1、M2同比增速下滑明顯，很容易得出緊縮過度的結(jié)論，但從歷史上看，除了1992至1994年和2009至2010年兩個(gè)貨幣供應(yīng)增速的“尖峰時(shí)刻”之外，當(dāng)前的同比增速并未顯示出緊縮過度的跡象。其次從對沖外匯占款的角度看，2010年2月12日，央行正式開始了危機(jī)后上調(diào)存款準(zhǔn)備率的進(jìn)程，至今已經(jīng)上調(diào)10次，累計(jì)提高了5個(gè)百分點(diǎn)，大型金融機(jī)構(gòu)也執(zhí)行史無前例的20.5%的存款準(zhǔn)備金率水平。經(jīng)過10次提高存準(zhǔn)率，凍結(jié)資金總計(jì)約3萬億元。同期，貨幣當(dāng)局的外匯資產(chǎn)從17.94萬億元增長到22.05萬億元，快速增長了4.1萬億元。如果把基礎(chǔ)貨幣視為一個(gè)池子，外匯占款是主要注水口，存準(zhǔn)率是主要的出水口，可以看出，出水口的流量還要小于注水口。再次從貨幣市場利率來看，以上海銀行間同業(yè)拆放利率作為市場資金價(jià)格的代表，1周利率水平在4月初仍處于歷史平均水平較低的位置，似乎并沒有“錢荒”的任何征兆。
再度放松貨幣政策能不能解決“錢荒”難題？歷史地看這一問題，我們可以發(fā)現(xiàn)答案是否定的。自從2006年之后，貨幣政策經(jīng)歷了一個(gè)大的輪回，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了明顯的周期性變化。在2008年金融危機(jī)之后，2009年新增信貸9.5萬億，2010年新增信貸7.9萬億，資金異常充裕，但個(gè)體經(jīng)濟(jì)部門投資的增速在2009年6月份之后卻出現(xiàn)了斷崖式的下跌，2010年7月至今連續(xù)負(fù)增長。這足以說明，個(gè)體部門“錢荒”的主導(dǎo)原因并不是宏觀層面流動(dòng)性是否緊缺的總量問題，而是流動(dòng)性在不同所有制部門之間的分配問題——中國存在體制內(nèi)金融與體制外金融兩個(gè)分裂的市場。體制內(nèi)的金融抑制惡化了分裂狀況，體制外金融則面臨極度資金匱乏的長期問題，顯示出來就是極低的基準(zhǔn)利率和民間的高利率并行。
利率低于市場利率，意味著信貸資金的需求會大于信貸資金供給，這時(shí)候獲取貸款就像是得到一筆補(bǔ)貼，獲得貸款就不完全是市場行為了，首先獲得貸款的當(dāng)然是大中型企業(yè)及與政府關(guān)聯(lián)緊密的融資平臺。如果貸款投向最終無法產(chǎn)生還貸能力，形成不良資產(chǎn)，而不良資產(chǎn)又會在事后直接加以剝離，借貸雙方當(dāng)事人均無需為當(dāng)時(shí)錯(cuò)誤的借貸行為承擔(dān)責(zé)任，那么信貸資源配置的扭曲就是不可阻止的。
有調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，目前，國有企業(yè)整體融資成本（貸款利率）比民營企業(yè)要低225個(gè)基點(diǎn)，在財(cái)務(wù)成本上具有明顯的優(yōu)勢，且這一優(yōu)勢并不是因?yàn)閲衅髽I(yè)資金利用效率或者盈利水平明顯高于民企所致，主要取決于國有企業(yè)背后政府信用的支撐。民間渠道的高利率使得實(shí)業(yè)對于小企業(yè)家而言已經(jīng)喪失了吸引力，資金從實(shí)業(yè)抽身而出進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)，炒房、炒私募，不一而足。如果利率可以充分反映資金成本，同時(shí)，消除不良貸款將由中央政府最終承擔(dān)的不良預(yù)期，那么在項(xiàng)目上馬之前就會得到細(xì)致甄別，就能更有利于資金流向最具有生產(chǎn)力的部門和行業(yè)。
用比較的眼光，從全球主要新興經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展歷程來看，作為受抑制的金融系統(tǒng)的伴生產(chǎn)品，“錢荒”無一例外地成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的絆腳石。對于在位利益集團(tuán)而言，扼殺潛在競爭的最有效辦法是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)、行政指令和配額供給。而充分的競爭無論何時(shí)何地都是經(jīng)濟(jì)保持活力的關(guān)鍵，從這個(gè)角度看，在新興經(jīng)濟(jì)體的競爭力呈現(xiàn)潮漲潮落的同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)之所以始終維持旺盛的創(chuàng)新能力和競爭力，與其較高的金融發(fā)展程度密不可分。美國成立小企業(yè)管理局，并于1977年開始進(jìn)行由美國國家科學(xué)基金會實(shí)驗(yàn)的SBIR，對小企業(yè)投資創(chuàng)新研究計(jì)劃進(jìn)行各項(xiàng)資助；1982年又通過了《小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展法》，明確規(guī)定每年研究與發(fā)展經(jīng)費(fèi)超過1億美元的企業(yè)聯(lián)邦機(jī)構(gòu)必須撥出其R&D經(jīng)費(fèi)的1.25%，用于支持小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和開發(fā)活動(dòng)，對廣大企業(yè)進(jìn)行金融支持。
“錢荒”是長期制度性障礙形成的問題，在沒有提高金融發(fā)展水平的情形下，再度放松貨幣政策只能使“錢荒”困境不斷螺旋式上升。要提升金融發(fā)展水平，一是放松管制，鼓勵(lì)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平，擺脫對于典當(dāng)鋪式信貸行為的依賴。二是規(guī)范而不是取締民間金融，有效拓寬社會融資渠道。三是降低金融行業(yè)的進(jìn)入門檻，發(fā)展互助金融、行業(yè)金融等新型金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的良性競爭。四是積極運(yùn)用財(cái)稅手段，切實(shí)減輕中小企業(yè)部門的稅收負(fù)擔(dān)。五是加強(qiáng)對行政權(quán)力的限制，提升投資者保護(hù)力度。多管齊下，形成一個(gè)開放的、競爭性的、市場化的融資體系，降低融資在所有制、規(guī)模等諸方面的差別和歧視程度，用金融發(fā)展來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升整體經(jīng)濟(jì)競爭力。