6月1日公布的5月份PMI環(huán)比回落0.9％，進(jìn)一步增強了業(yè)內(nèi)關(guān)于經(jīng)濟減速和貨幣政策“超調(diào)”等焦點問題的關(guān)注。
對于中國經(jīng)濟形勢究竟應(yīng)如何判斷？我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟增長態(tài)勢是正常的，通脹是可控的，貨幣政策并未過度緊縮。雖然，國內(nèi)經(jīng)濟存在許多結(jié)構(gòu)性問題需要推進(jìn)改革，世界經(jīng)濟近期和未來都存在許多不確定因素需要密切關(guān)注，但是中國經(jīng)濟有諸多遠(yuǎn)慮而無太大近憂。
中國經(jīng)濟增速確實有所放緩。第一季度9.7％的增長，與前十年平均兩位數(shù)以上的增速相比明顯放緩。PMI數(shù)據(jù)的回落，也顯示未來三個月到六個月，經(jīng)濟不會呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。但放緩并不等于不正常。如果以發(fā)改委信息中心計算的中國現(xiàn)階段潛在增長率作為標(biāo)準(zhǔn)，9.7％的增長正好在9.5％—10％的潛在增長率水平區(qū)間內(nèi)，應(yīng)該是現(xiàn)階段最合適的增長水平。雖然PMI有所回落，但仍在50％的臨界水平之上，不同于2008年11月份驟降至38％的低點。
4月份工業(yè)增長值比3月份下降1.4％，是投資者另一個擔(dān)心的地方。參考剛剛公布的行業(yè)利潤數(shù)據(jù)，三個利潤下降的行業(yè)都是政策調(diào)整的重化工業(yè)范疇，與規(guī)模以上工業(yè)增加值對應(yīng)起來，規(guī)模以上工業(yè)增加值的下降與產(chǎn)能過剩節(jié)能減排的調(diào)整有關(guān)。
現(xiàn)行指標(biāo)描述的經(jīng)濟增長形勢應(yīng)屬正常狀態(tài)。根據(jù)先行指標(biāo)分析全年的增長態(tài)勢，1－4月份投資增長超過25.4％，高于前十年23.8％的平均增長水平，應(yīng)該是投資需求旺盛的表現(xiàn)。剛剛結(jié)束的春季廣交會出口企業(yè)訂單顯示了正常的增長，今年出口增長顯然呈現(xiàn)穩(wěn)定態(tài)勢。1－4月的消費增長16.5％，低于同期增長1.6％，應(yīng)該與住房消費和汽車消費的下降有關(guān)。所以16.5％的增長應(yīng)該屬于剛性消費，全年消費水平不會有進(jìn)一步的調(diào)整。
“電荒”是在1－4月發(fā)電量增長11.7％的情況下出現(xiàn)的供應(yīng)不足，說明現(xiàn)在的電荒屬于增量需求所致。“用工荒”說明經(jīng)濟活動創(chuàng)造的就業(yè)機會超過勞動力供給。能源需求不斷增長和充分就業(yè)的形勢都顯示經(jīng)濟活動是相當(dāng)活躍的。
不論從靜態(tài)先行指標(biāo)還是動態(tài)先行指標(biāo)分析，都沒有理由說今年中國經(jīng)濟的增長將出現(xiàn)不正常的減速。而且中國經(jīng)濟在低于前十年兩位數(shù)增長水平的潛在增長率水平上的增長仍然是全球最高增長率。
如何認(rèn)識目前的通脹形勢？首先，通脹是一個貨幣現(xiàn)象。2009年9.2％的經(jīng)濟增長，平均超過28％的貨幣供應(yīng)量增長，意味著，每一塊錢的價值創(chuàng)造，對應(yīng)著流通中的3塊錢。經(jīng)濟最后平衡的結(jié)果，就是一塊錢的價值要賣出3塊錢，價格水平就上去了，通貨就膨脹了。錢多了顯然是通脹的根本原因。
實證研究證明，發(fā)錢一般發(fā)生在經(jīng)濟低迷總需求不足的時候，但通脹一般發(fā)生在經(jīng)濟走出危機恢復(fù)平穩(wěn)增長以后，這就是為什么在去年第三季度，統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟連續(xù)4個季度保持平均水平上的增長，中國經(jīng)濟增長態(tài)勢已經(jīng)穩(wěn)定后，央行立即動用貨幣工具調(diào)控通脹，政府把通脹管理放在今年宏觀調(diào)控首要地位的原因。今年的通脹形勢變化印證了這個決定是正確的。
通脹還有輸入性壓力。今年第一季度外匯儲備增長超過1380億美元，其中順差298億，外商直接投資84億，也就是說有近千億非貿(mào)易非直接投資的資本流入，大大加劇了國內(nèi)流動性過剩的貨幣環(huán)境，這也是存款準(zhǔn)備金率每月上調(diào)一次的主要原因。實際上從去年6月人民幣重新呈現(xiàn)升值態(tài)勢以后，外匯占款就呈現(xiàn)快速上漲的態(tài)勢。在人民幣升值預(yù)期不斷強化的情況下，資本快速流入的態(tài)勢不會改變，相信存款準(zhǔn)備金率逐月上調(diào)的操作也不會改變。直到美聯(lián)儲開始上調(diào)利率的時候，這個態(tài)勢才可能發(fā)生變化。
在美聯(lián)儲貨幣政策沒有轉(zhuǎn)變之前，國際大宗商品價格上漲應(yīng)該是常態(tài)，投機行為利用一些經(jīng)濟數(shù)據(jù)和突發(fā)事件推動的價格波動也會不斷發(fā)生。原材料價格上漲的成本推動的輸入性影響，只能靠國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整來消化了。
至于通脹的一些其他的影響，比如自然災(zāi)害的影響。引用美國一位著名農(nóng)業(yè)經(jīng)濟專家說過一句話，旱情對農(nóng)業(yè)的影響常常被高估，農(nóng)業(yè)并非看天收成，人的能動性在其中大得可怕。實際上2005年以來，國內(nèi)幾乎年年旱災(zāi)水災(zāi)，但是連續(xù)七年糧食增產(chǎn)，只要政策到位，救災(zāi)得力，今年的大旱未必導(dǎo)致糧食減產(chǎn)，未來糧價也未必會因為供給減少而上升。
相關(guān)部門通過經(jīng)濟和法律的手段對流動環(huán)節(jié)和市場秩序的管理，應(yīng)該可以有效遏制一些不合理推動價格上漲的因素。近期啟動的與通脹掛鉤的對低收入群體的補貼機制，對提升全社會的通脹承受能力會起到作用。
我們認(rèn)為，如果所有的政策能夠到位，國際國內(nèi)不發(fā)生所謂黑天鵝事件，今年國內(nèi)的通脹可以控制在5％的水平上。
貨幣政策“超調(diào)”和“緊縮”也是焦點問題。
我們認(rèn)為，貨幣政策并未“緊縮”。首先，銀行新增貸款沒有緊縮。第一季度銀行新增貸款2.2萬億，如果按照3-3-2-2的額度控制原則，今年全年銀行新增貸款規(guī)模與去年不相上下。其次，第一季度銀行理財產(chǎn)品發(fā)行大大超過去年。今年第一季度，銀行理財產(chǎn)品發(fā)行超過4萬億，其中至少25％甚至更多是屬于信貸產(chǎn)品。按照這樣的趨勢，今年通過銀行理財產(chǎn)品發(fā)放的銀行信貸一定會超過去年的2萬億。第三，第一季度的社會融資總額超過去年季度平均水平。去年社會融資總額14.27萬億，季度超過3萬億。而且，社會融資總額的統(tǒng)計中，并未包涵民間借貸情況。民間資金超過萬億，而且借貸活動非常活躍，資金周轉(zhuǎn)快過銀行信貸。我們估計，如果今年的社會融資總額，延續(xù)現(xiàn)在的銀行信貸略超50％，債權(quán)股權(quán)融資和其他融資占另外半壁江山的格局，加上民間至少過萬億的脫媒資金，今年全年的社會融資總額一定會超過去年的14.27萬億。這樣的融資規(guī)模，就算與2009年、2010年的非常態(tài)情況相比也不能說是“緊縮”吧。
穩(wěn)健的貨幣政策目標(biāo)不僅要把流動性控制在合理水平，把通脹控制在可承受的水平上，而且要提供充分的流動性保證經(jīng)濟的平穩(wěn)正常增長。
我們注意到，第一季度的經(jīng)濟增長9.7％，CPI增長平均5％，經(jīng)濟平穩(wěn)運行的貨幣需求增長是9.7％＋5％＝14.7％。第一季度貨幣供應(yīng)量增長平均16.6％，超過經(jīng)濟平穩(wěn)運行所需要的貨幣需求增長1.9個百分點。貨幣政策是穩(wěn)健的，而不是緊縮的。