5月31日，國(guó)家外匯管理局公布了《2010年末中國(guó)國(guó)際投資頭寸表》顯示，中國(guó)作為對(duì)外資產(chǎn)大國(guó)的特點(diǎn)日益突出。對(duì)外金融資產(chǎn)從2004年末的9299億美元上升到2010年末的41260億美元，增長(zhǎng)344%，年均增長(zhǎng)28.2%；對(duì)外金融凈資產(chǎn)從2928億美元上升到17907億美元，增長(zhǎng)512%，年均增長(zhǎng)35.2%。特別是我們的官方儲(chǔ)備資產(chǎn)，2010年末達(dá)29142億美元，其中外匯儲(chǔ)備2010年末為28473億美元，今年3月末已達(dá)30446.74億美元。規(guī)模如此巨大，使得中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和管理問(wèn)題備受考驗(yàn)。
近年來(lái)，降低官方儲(chǔ)備資產(chǎn)占比一直被視為中國(guó)優(yōu)化對(duì)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的頭號(hào)重心，從這個(gè)角度出發(fā)，去年年末官方儲(chǔ)備資產(chǎn)占對(duì)外資產(chǎn)比重仍然高達(dá)71%，這種結(jié)構(gòu)并不理想。但客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律又決定了不應(yīng)也不可能期望迅速降低官方儲(chǔ)備資產(chǎn)占比。無(wú)論如何優(yōu)化對(duì)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，前提是國(guó)家必須保證足夠規(guī)模的外匯儲(chǔ)備，否則中國(guó)會(huì)面臨國(guó)際收支危機(jī)沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)，近年中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中民間資產(chǎn)比重提高不顯著，關(guān)鍵因素是普遍存在人民幣升值預(yù)期，無(wú)論是企業(yè)還是居民，都愿意更多地持有人民幣而不是外幣，將外幣兌成人民幣似乎成了最好的外幣理財(cái)方法。人民幣升值預(yù)期不扭轉(zhuǎn)，希望通過(guò)進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)增加民間對(duì)外資產(chǎn)而優(yōu)化對(duì)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，只能是徒勞，反而會(huì)給心懷不軌者創(chuàng)造更多的機(jī)會(huì)。考慮到中國(guó)與其它所有發(fā)展中國(guó)家一樣時(shí)刻面臨資本外逃沖擊，考慮到中國(guó)早就是世界公認(rèn)的資本外逃大國(guó)，務(wù)必時(shí)刻保持清醒。而且，提高外匯儲(chǔ)備管理收益率是全社會(huì)對(duì)外匯管理部門的一致期望，而外匯儲(chǔ)備管理收益率提高必然意味著儲(chǔ)備資產(chǎn)增長(zhǎng)較快、官方儲(chǔ)備占比下降緩慢。
數(shù)年來(lái)，政策當(dāng)局已經(jīng)為降低官方儲(chǔ)備增速、增加民間對(duì)外資產(chǎn)制訂了一系列政策措施并付諸實(shí)施，從便利企業(yè)居民在經(jīng)常項(xiàng)目下的兌換外幣，到大規(guī)模開(kāi)展對(duì)外直接投資，到提高居民出境攜帶本外幣現(xiàn)金上限，到準(zhǔn)許境內(nèi)企業(yè)、銀行向境外企業(yè)提供擔(dān)保和貸款，莫不如是，這些措施也確實(shí)發(fā)揮了相當(dāng)?shù)淖饔谩５?010年末，國(guó)際投資頭寸表上的對(duì)外直接投資已達(dá)3108億美元，占對(duì)外金融資產(chǎn)的7%。在這種情況下，不應(yīng)繼續(xù)刻意強(qiáng)調(diào)增加對(duì)外直接投資、證券投資等居民持有外匯資產(chǎn)，因?yàn)槲磥?lái)國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變動(dòng)可能會(huì)大大提高我們對(duì)外直接投資的風(fēng)險(xiǎn)，官方儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全性則相對(duì)提高。
之所以如此，是因?yàn)橹袊?guó)的對(duì)外直接投資高度集中于發(fā)展中國(guó)家、資源開(kāi)發(fā)行業(yè)，在發(fā)達(dá)國(guó)家則面臨重重壁壘而難以指望迅猛增長(zhǎng)。而近年新興市場(chǎng)總體上較好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已經(jīng)造就了更嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹問(wèn)題，其宏觀經(jīng)濟(jì)逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)正在日復(fù)一日快速積累，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)更在西亞北非動(dòng)亂中得到了充分體現(xiàn)，長(zhǎng)達(dá)9年的初級(jí)產(chǎn)品牛市終結(jié)的壓力也越來(lái)越大。相比之下，今年以來(lái)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)走勢(shì)總體好于去年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇使得我們以發(fā)達(dá)國(guó)家公債為主的儲(chǔ)備資產(chǎn)安全性相對(duì)提高。在微觀層次上，經(jīng)過(guò)連續(xù)幾年的對(duì)外直接投資狂飆突進(jìn)，許多中國(guó)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)已經(jīng)顯著惡化，需要放慢乃至?xí)和U(kuò)張，靜下心來(lái)經(jīng)營(yíng)其海外資產(chǎn)走上正軌，而不是繼續(xù)激進(jìn)擴(kuò)張，以免重蹈1997—1998年?yáng)|亞金融危機(jī)期間韓國(guó)財(cái)閥紛紛倒下之覆轍。對(duì)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變既然已經(jīng)全面啟動(dòng)，我們需要關(guān)注的重點(diǎn)就不是是否應(yīng)該實(shí)施這種轉(zhuǎn)變，而是如何才能平穩(wěn)完成這種轉(zhuǎn)變，保證副作用最小化。
在《2010年末中國(guó)國(guó)際投資頭寸表》上，中國(guó)的貿(mào)易信貸資產(chǎn)達(dá)到了2261億美元，比2009年末的1646億美元增長(zhǎng)37.4%，增幅大于同年對(duì)外貿(mào)易增幅（34.7%）2.7個(gè)百分點(diǎn)。貿(mào)易信貸資產(chǎn)代表我國(guó)出口商的出口應(yīng)收款及進(jìn)口商的進(jìn)口預(yù)付款，從中國(guó)的情況來(lái)看，貿(mào)易信貸資產(chǎn)增長(zhǎng)多半源于出口應(yīng)收款增長(zhǎng)。這樣大幅度的出口應(yīng)收款增長(zhǎng)潛藏著出口貨款拖欠顯著增多的風(fēng)險(xiǎn)；考慮到主要貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，特別是某些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)逆轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升，中國(guó)出口商對(duì)此種風(fēng)險(xiǎn)不可不察。