國際板的人民幣交易規(guī)則，實際上是從資本投資需求的角度，推動對中國貿(mào)易逆差國持有人民幣儲備。因此，對人民幣一旦作為儲備貨幣所帶來的風險，必須有充分認識。為前瞻性預(yù)防金融和經(jīng)濟風險，國際板推出尚需伴有一些具體制度性安排。最重要的是培養(yǎng)人民幣的多元購買力，以此建立在國際市場上的信用和實力。
國際板實行人民幣交易規(guī)則，是人民幣朝國際化邁出的關(guān)鍵一步。國人在關(guān)注這個投資新機會的同時，也還需更全面更深刻地認識這個新概念。
什么是人民幣國際化？人民幣國際化就是在國際市場上，人民幣成為國際社會認可的作為國際商品和服務(wù)貿(mào)易的等價物。要實現(xiàn)這一點，人民幣應(yīng)該成為各國儲備貨幣中的一部分。至于通過資本市場推進人民幣國際化進程會如何影響金融和市場，筆者以為需要深入討論。
現(xiàn)在正在推進的人民幣貿(mào)易結(jié)算，使人民幣的儲備貨幣功能在逐步推進。但人民幣貿(mào)易結(jié)算，一般出現(xiàn)在逆差的貿(mào)易中，因為只有較多進口貿(mào)易伙伴商品時，貿(mào)易伙伴才有動力用對方的本幣結(jié)算。這就是為什么人民幣結(jié)算從邊貿(mào)和東南亞各國開始的緣故，巴西和俄羅斯也與中國簽訂貨幣互換的協(xié)議，中國與這些國家和地區(qū)的貿(mào)易，大多數(shù)情況下以逆差為主。
但是對于發(fā)達國家，特別是美國、歐盟，雖然中國正在致力于進口增長超過出口增長的努力，但相信在相當長時間內(nèi)，受制于就業(yè)壓力，轉(zhuǎn)型需要時間，特別是相對比較優(yōu)勢的存在，中國對歐美國家的出口可能還會保持一定的順差水平，雖會隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型而不斷減少，但仍然有一定規(guī)模。所以，人民幣要通過貿(mào)易支付方式成為這些發(fā)達國家和地區(qū)的儲備貨幣，基本不具可行性。
由此來看，國際板的人民幣交易規(guī)則，實際上是從資本投資需求的角度，推動對中國貿(mào)易逆差國持有人民幣儲備。
首先，在國際板上市的境外公司將獲得人民幣融資。原則上境外公司的融資可以在本國投資。比如，美國機械制造業(yè)公司卡特皮勒在中國上市融資后，投資美國高鐵設(shè)備制造項目。但在美國投資必須使用美元，卡特皮勒必須到銀行把人民幣換成美元，商業(yè)銀行就會把人民幣拿到美聯(lián)儲換回美元，人民幣就成為美國的儲備貨幣了。
其次，國際板人民幣交易規(guī)則意味著所有參與二級市場交易的機構(gòu)包括外資機構(gòu)，必須以人民幣交易并清算、結(jié)算。這與QFII眼下在主板的交易根本不同，QFII是用美元換成人民幣交易，再換成美元匯出。國際板的交易規(guī)則是直接以人民幣交易，這就意味著所有希望參與國際板二級市場交易的機構(gòu)，都必須持有人民幣。
推出國際板，無疑推動了人民幣作為儲備貨幣和全球流動貨幣的進程。因此，對人民幣一旦作為儲備貨幣特別是全球外匯市場交易貨幣所帶來的風險，必須有充分認識。
人民幣作為貿(mào)易交換的儲備貨幣，短期內(nèi)，不但不能減少中國的外匯儲備反而會增加外匯儲備。道理非常簡單，本來進口貿(mào)易我們是支付美元的，現(xiàn)在改為支付人民幣，沒有消耗外匯儲備。支出的減少就是儲備的增加。如此，人民幣升值壓力會在人民幣清算結(jié)算過程中無形地增加。
長期來說，每一元人民幣的外國儲備都是具有購買力的。本幣作為外國儲備貨幣，意味著本國貨幣發(fā)行超過本國經(jīng)濟增長所需要的貨幣量作為儲備貨幣，就必須不僅具備與中國商品和服務(wù)的等價物功能，還必須成為多元貿(mào)易的等價物。簡單說就是，石油輸出國愿意接受新加坡用人民幣支付的石油價格。此時，必須嚴防因過度貨幣發(fā)行構(gòu)成的全球購買力而使中國經(jīng)濟被“擠兌”。
另外一種吸收超發(fā)貨幣購買力的方式，是擴大虛擬經(jīng)濟，把脫離實體經(jīng)濟或者衍生的虛擬“產(chǎn)品”變成“投資品”，來虛擬超發(fā)貨幣的購買力。但這種“虛擬”不存在無限發(fā)揮的空間。2008年美國爆發(fā)的金融危機，近期包括以國家信用“虛擬”的美國國債和“歐債”危機，都是慘痛的教訓和警示。
人民幣一旦脫離了進出口貿(mào)易支付的供求約束，演變成純粹的外匯交易貨幣，貨幣支付功能會弱化，投機功能會膨脹，實際上就被“逼”成完全可兌換了。由此帶來貨幣匯率的大起大落，巨大的難以控制的交易規(guī)模，甚至貨幣政策會被外匯市場牽著鼻子走，都完全有可能。
國際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，國際市場外匯投機交易的日交易量高達4萬億美元。去年外匯交易是全球所有衍生品中交易增長最快的，同比增長142％。在當前全球經(jīng)濟復(fù)蘇疲軟不穩(wěn)定、變數(shù)太多的大環(huán)境下，貨幣套利帶來的匯率波動，增添了巨大的外匯投資風險。澳元、挪威克朗在今年前四個月兌美元升值7.3％，但上周一周內(nèi)兌美元貶值3.3％。據(jù)報，近期美元升值導(dǎo)致新興市場貨幣，如墨西哥比索，新加坡元，巴西雷亞爾等一周內(nèi)損失1.26％至4.77％。日本災(zāi)后重建概念的炒作使日元不貶反升，對日本災(zāi)后重建非常不利。日元得到G7的聯(lián)手干預(yù)匯率才得以回歸穩(wěn)定。如果人民幣有此遭遇，則別期望能得到G7援手。
因此，為了前瞻性預(yù)防金融和經(jīng)濟風險，國際板推出尚需伴有一些具體的制度性安排。比如，開始時是否把市場規(guī)模與香港人民幣離岸市場以及投資銀行間債券的小QFII的人民幣規(guī)模一并計算，將其控制在進出口貿(mào)易的規(guī)模上，逐漸擴大。筆者估計，國際板設(shè)計可能有提供人民幣回流和投資渠道的目的，但作為國際貨幣，更重要的是培養(yǎng)多元購買力，以此建立國際市場上的信用和實力。