上世紀80年代初，日本政府頒布一系列重要法律法規(guī)文件，開始大力推行日元國際化，至今已有30年。其成效如何？對中國有何借鑒意義？中國社科院金融研究所副所長殷劍峰日前在接受《經(jīng)濟參考報》記者專訪時表示，日元的30年國際化歷程基本是失敗的，中國在推進人民幣國際化的過程中，應(yīng)充分汲取日元國際化的教訓(xùn)，避免重蹈覆轍。
殷劍峰表示，一種國際化的貨幣應(yīng)該具有兩個功能：貿(mào)易結(jié)算計價和價值儲藏。人民幣需要國際化，這不僅僅是重建國際貨幣體系的需要，也是保持財富增值的必要措施。由于以美元和歐元雙重支撐的國際貨幣體系面臨嚴重問題，因此人民幣國際化并與美元、歐元形成“三足鼎立”的態(tài)勢，有利于國際貨幣體系穩(wěn)定。
他認為，對日元國際化失敗的判斷，基于以下事實：從1990年日本泡沫經(jīng)濟破裂后，日本外匯儲備在發(fā)達國家所擁有外匯儲備總額中的比重持續(xù)上升，目前已達70%左右；而IMF統(tǒng)計可識別的外匯儲備中，60%左右是美元資產(chǎn)，30%左右是歐元資產(chǎn)，剩下的10%為英鎊、日元等。這一現(xiàn)狀，與日本在全球經(jīng)濟中的排名嚴重背離。可見，相對于其他主要貨幣，日元并不是一種重要的儲備貨幣，只是依賴于其他貨幣的一種主權(quán)貨幣，因為日本持有整個發(fā)達國家70%的外匯儲備，日元的背后實際上由其他外匯來支撐。
日元國際化為什么會失敗？殷劍峰認為，首先是貿(mào)易產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和貿(mào)易區(qū)域結(jié)構(gòu)限制了日元在貿(mào)易中的使用。對日本1972年至1982年十年間對外貿(mào)易的研究表明，日本在進出口中日元使用的情況為，直到1980年日本的出口貿(mào)易中才有1/3使用日元，而進口貿(mào)易中只有4%使用日元。一方面，當時日本主要貿(mào)易伙伴為美國和歐共體這兩個強勢經(jīng)濟體，當時日本一半出口集中在歐美地區(qū)，這部分出口貿(mào)易使用日元的可能性很小；另一方面，當時日本進口中超過50%是能源大宗商品，而大宗商品是以美元計價的。
第二個原因是日元離岸市場的畸形發(fā)展。當時日元國際化一個重要特點，就是資本項目開放的速度遠遠快于其國內(nèi)金融體系改革。從1984年下半年開始，隨著日元國際化推進，特別在1985年日元大幅升值的背景下，日元離岸市場迅速發(fā)展。但是當時日元離岸市場并不是一個正常的市場，其中主要是兩類交易，一是日本本土金融機構(gòu)將資金轉(zhuǎn)移到離岸市場，比如倫敦、紐約、香港等市場，再從離岸市場將資金轉(zhuǎn)移到日本本土。還有一類交易就是國際投資者的交易，但這些國際投資者并不想持有日元，他們對以日元計價的債券和股票沒有太大興趣，借入日元后立刻換成美元和其他貨幣投資美國和歐洲。因此，在日元離岸市場的主要是日本本土金融機構(gòu)，而他們把資金在離岸市場轉(zhuǎn)一圈回到日本本土后，又把資金主要用于炒股票、炒房地產(chǎn)，并沒有真正為實體經(jīng)濟服務(wù)。
在資本項目迅速開放的過程中，日本國內(nèi)的金融改革非常滯后，如日本對債券市場的管制直到1995年前后才放松，這使得以銀行為主導(dǎo)的金融體系沒有改變，從而未能給國際化的貨幣提供一個價值儲藏的渠道。
殷劍峰認為，對比當時日元的國際化經(jīng)歷，人民幣國際化既有相同點，也有不同點。相同點有，貿(mào)易結(jié)構(gòu)的制約、金融改革滯后等，同樣存在于人民幣國際化之中。如，北美、歐洲和日本占中國內(nèi)地出口總額的51%左右，進口則占37%；能源大宗商品進口也是美元計價等。不同點則在于，人民幣國際化迄今則主要由跨境貿(mào)易帶動，資本項目開放則謹慎得多。
統(tǒng)計顯示，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算目前年規(guī)模約為5000億元人民幣。殷劍峰指出，其中有兩個問題值得關(guān)注，一是在跨境結(jié)算中出口貿(mào)易人民幣用的較少，進口中人民幣使用相對較多，導(dǎo)致跨境貿(mào)易中出現(xiàn)了“貨幣替代”的現(xiàn)象。即，原來進口企業(yè)進口商品要找商業(yè)銀行，商業(yè)銀行找中央銀行買外匯，現(xiàn)在進口企業(yè)直接用人民幣支付，原先的外匯需求就沉淀在人民銀行，這實際上成為近些年來中國外匯儲備增加的一個重要因素。二是目前百分之七八十的人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算是通過香港進行，在香港沉積了大量的人民幣存款。但在香港，以人民幣計價交易的金融產(chǎn)品非常匱乏，如以人民幣計價的債券目前只有人民幣存款不到1/4的規(guī)模，這就導(dǎo)致了香港人民幣持有收益較低。
為此，殷劍峰建議，人民幣國際化要借鑒日本的教訓(xùn)，重視離岸市場的重要作用，但需要防止離岸市場成為資金繞開國內(nèi)管制和調(diào)控、炒作國內(nèi)資產(chǎn)的通道。香港未來可以成為重要的人民幣離岸國際金融中心之一。人民幣國際化應(yīng)首先在東南亞展開，讓香港成為東南亞人民幣投資和交易中心，因為中國內(nèi)地對東南亞呈現(xiàn)貿(mào)易赤字，擁有大量進口。同時，在
內(nèi)地金融改革不能一蹴而就的情況下，香港先進、開放的金融制度可彌補內(nèi)地金融體系的不足，為建立人民幣價值儲藏職能奠定基礎(chǔ)。不過，在這一過程中，一些基礎(chǔ)性的工作亟待加速推進，如前面提到的香港以人民幣計價的金融產(chǎn)品匱乏問題，應(yīng)盡快有效解決。