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        不能再踩剎車了
        2011-05-14   作者:鈕文新  來源:國際財經(jīng)時報
         
        【字號

         
          鈕文新

            3月1日我明確地對宏觀經(jīng)濟做出評論,當時的標題就是“松開剎車別踩油門”。從那時起,央行貨幣政策確實回歸中性。盡管,3月21日、4月21日兩次提高一次“存準率”,但從央票到期和外匯占款數(shù)據(jù)看,上調(diào)“存準率”基本上是對沖行為,是貨幣政策工具的成本置換――用低成本的貨幣工具替換高成本的貨幣工具。
          不僅如此,我認為,中國加息空間已經(jīng)基本被發(fā)達國家保持低利率政策給封殺了。從一季度央行提供的貨幣政策報告看,目前,美元貸款利率低于人民幣大額存款利率將近1個百分點。什么意思?就是說,如果你有門路可以獲得美元貸款,然后結(jié)匯成人民幣,在把人民幣以大額存款方式存入銀行。理論上,可以獲得一個百分點的利差。
          如果再考慮人民幣兌美元一年5%左右的升值,這就意味著:有權(quán)獲得美元而且結(jié)匯成人民幣的“特權(quán)人士”,身不動膀不搖,一年干干得到6%的收益。這樣的無風險收益,在全世界絕無僅有。對以低風險偏好的、以套利差為主的“熱錢”而言,吸引力之大,無與倫比。
          這樣的觀點或許可以說明,為什么中國“美元存貸款風險敞口越來越大”。也就是:在美元存款相對穩(wěn)定的前提下,美元貸款卻高速增長。
          從4月份給出的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)看,總體感覺和3月份還是有區(qū)別的。比如,物價高位運行之下的消費依然處于回落態(tài)勢,但固定資產(chǎn)投資有些反彈;再比如,新開工項目的總投資額增長19.1%,但計劃新開工項目卻下降1.1%。這說明,原材料、勞動力等價格上漲,已經(jīng)使投資成本大漲,同時制約了投資熱錢。

          大宗商品價格正在報復性反彈

            投資從來都是中國經(jīng)濟最重要的拉動力,如果新開工數(shù)量持續(xù)降低,同時消費增速回落,外貿(mào)又以平衡為目標,那中國經(jīng)濟的動力在哪?新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)育絕非短期內(nèi)就可以補上的。所以,不及時調(diào)整政策方向,確保經(jīng)濟不失速,那將是十分危險的事。
          房地產(chǎn)方向。我們看到的是,在調(diào)控政策的作用下,住宅投資增長很快38.6%,竣工面積增長13.8%,但銷售面積僅增長11%。與此同時,商業(yè)地產(chǎn)――辦公樓和商業(yè)營業(yè)用房分別增長23.8%和26.6%。這說明,房地產(chǎn)投資更多地轉(zhuǎn)向了商業(yè)地產(chǎn)。
          物價形勢依然很不樂觀。盡管PPI有所回落,但PPI的先導性指標――工業(yè)生產(chǎn)者購進價格依然維系了同比10.4%的漲幅。所以,未來的情況還需要觀察。主要看國際市場大宗商品價格的走勢。
          現(xiàn)在看,大宗商品價格被美國的“監(jiān)管和改變交易規(guī)則”等手段抑制,但未來走勢依然值得關(guān)注。因為,發(fā)達國家大量發(fā)行貨幣的勢態(tài)沒有結(jié)束。只要這個根本動力不去除,其它手段都是“只改變速度,不改變方向”的措施。
          大宗商品價格正在報復性反彈。最好的情況是:形成“二高點”后掉頭向下,經(jīng)歷長時間的箱體振蕩,總體極為緩慢地上漲。這樣的勢態(tài),也是最可能的勢態(tài)。如果是這樣,中國物價經(jīng)歷一段高位運行之后,到今年第四季度,日子就會好過一點。
          從政策層面看,中性政策為主,適度增加貸款或其它社會融資。保住投資增速,絕不能讓經(jīng)濟失速將是未來宏觀調(diào)控的主題。無論松多少,哪怕是不松,但絕不可以繼續(xù)收緊。繼續(xù)踩剎車,將是嚴重的錯誤。

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