在外部風(fēng)險不斷增加的背景下，再看看美國企業(yè)。眾所周知，美國企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表狀況很好，許多企業(yè)擁有大量現(xiàn)金可用于投資。企業(yè)收入去年大幅增長45%，今年將轉(zhuǎn)為溫和增長，但預(yù)計仍將增長15%。但是，過去兩年中刺激企業(yè)收入增長的四大主要因素是大規(guī)模的財政刺激、空前的貨幣擴張、大幅削減開支和有所恢復(fù)的銷售增長，而前三個因素即將消失。當(dāng)然，在短期內(nèi)，公司可以通過回購股票或?qū)で蟛①弫碓黾用抗墒找妫L期來看，增加收益最可靠的方法卻是擴大營業(yè)收入。這就提出另外一個問題，營業(yè)收入將從何而來呢？
這是一個問題的關(guān)鍵，也是解釋美國經(jīng)濟能否達到“逃逸速度”并走上了自我修復(fù)之路的核心。只有在美國企業(yè)開始積極進行招聘和投資之下，這種情形才會發(fā)生，而前者又取決于市場對企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)存在穩(wěn)定而持續(xù)的需求。在此背景下，重溫一下宏觀經(jīng)濟學(xué)教科書中討論的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的四個組成部分或許有用，即個人消費、資本及住宅投資、政府支出和凈出口。只要美國家庭持續(xù)增加儲蓄，在其資產(chǎn)負(fù)債表上實現(xiàn)去杠桿化；只要大量的存量房持續(xù)壓制房產(chǎn)投資；只要各級政府繼續(xù)實施財政整頓；而且只要美國仍處于貿(mào)易凈逆差國地位，宏觀經(jīng)濟層面就不會出現(xiàn)持續(xù)性的需求來支持美國企業(yè)增雇人手和擴大開支。
如果在需求尚未改善的情況下撤出流動性支持會怎么樣呢？去年我們已看到這種假設(shè)的后果：在去年4月Q
E 1結(jié)束和8月份Q E
2開始之間的一段時期內(nèi)，標(biāo)普500指數(shù)下降了12.5%。美聯(lián)儲對此十分苦惱，之后便公開表示其在必要的時機下盡力保持最為靈活的貨幣政策。
美國的貨幣政策立場與歐洲強烈要求財政緊縮的態(tài)度形成鮮明的對比。由于歐洲地區(qū)消費者價格指數(shù)(C
PI)持續(xù)超過歐洲央行設(shè)定的2%的上限，歐洲央行本月初將基準(zhǔn)利率由1.00%上調(diào)至1.25%。這不僅是危機以來第一個主要發(fā)達經(jīng)濟體的央行宣布加息，也是近幾十年來歐洲第一次先于美聯(lián)儲進入加息周期。這種政策差距有以下幾個原因。
首先，歐洲央行只關(guān)注價格穩(wěn)定，而美聯(lián)儲有維持價格穩(wěn)定和充分就業(yè)的雙重政策目標(biāo)；第二，歐洲央行緊盯廣義通脹率，而美聯(lián)儲的政策更多由核心通脹率決定，也就是說美國認(rèn)為大宗商品價格暴漲是暫時的，因而無需擔(dān)心，尤其是當(dāng)價格上漲是由供應(yīng)因素所致。最后，歐美都存在產(chǎn)出缺口，歐洲的邊際生產(chǎn)力被普遍認(rèn)為低于美國。自危機爆發(fā)以來，歐盟失業(yè)率增幅明顯低于美國，調(diào)查顯示歐洲閑置產(chǎn)能較少，有可能很快造成供應(yīng)吃緊。除此之外，出于政治因素的考慮，歐洲央行對歐洲各國政府釋放出清晰的信號，敦促各國付諸更多努力解決歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)危機。
而歐洲央行走上緊縮道路正是其巨大風(fēng)險所在。在以德國為代表的歐元區(qū)核心國家快速增長、邊緣成員國經(jīng)濟停滯甚至倒退的背景下，利率上升對邊緣國家弊大于利。一個明顯的原因就是貸款定價方式不同：在德國和法國，大部分抵押貸款利率是固定的，與長期利率一致，但在葡萄牙和西班牙，抵押貸款利率隨短期利率浮動。歐洲央行向歐洲銀行業(yè)注入無限量流動性可以在一定程度上減輕加息帶來的打擊，但這還不夠。幾個成員國面臨的不是流動性危機，而是債務(wù)償還的危機，歐洲央行的加息決定將令這一問題惡化。
近來，葡萄牙財政緊縮預(yù)案被否，執(zhí)政政府下臺，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)問題再度冒頭。但這并非意料之外，多數(shù)觀察家早已認(rèn)識到歐洲并沒有及時發(fā)現(xiàn)問題并迅速果斷地解決根本問題，而是拖延最后危機爆發(fā)的日期而已。眼下的焦點是這場危機是否將傳給西班牙，希臘和愛爾蘭是否需要重組政府債務(wù)以及何時重組，也越來越被關(guān)注。在西班牙，除了缺少政治意愿，許多重要問題上還缺少明確解決方案，尤其是西班牙銀行系統(tǒng)需要注入多少資金進行資產(chǎn)重組，目前都無確定答案。西班牙央行估計的數(shù)額為150億歐元，信用評級公司穆迪估計約500億歐元，而一些不良債務(wù)及銀行重組專家甚至表示需要1500億至3000億歐元，如果真實情況與最后一種估計相吻合，那西班牙乃至歐元區(qū)的麻煩就大了。
目前歐洲和美國是中國最大的貿(mào)易伙伴和消費市場，占中國貿(mào)易總額的37%(歐洲占21%，美國占16%)。歐美應(yīng)對宏觀經(jīng)濟挑戰(zhàn)的政策選擇出現(xiàn)分歧，兩個經(jīng)濟體便宛如一把雙刃之劍，將給中國造成巨大影響。因此，接下來的3到6個月將至關(guān)重要，因為政策決策錯誤的成本將顯著提高。考慮到上述外部力量的影響，中國勢必更加注重內(nèi)部發(fā)展、擴大內(nèi)需(“十二五”規(guī)劃)，在未
來，當(dāng)中國經(jīng)濟降低了對外依賴，其經(jīng)濟穩(wěn)定性將得到增強，并將有助于改變?nèi)蚪?jīng)濟失衡的局面。
（作者為博茂資產(chǎn)管理公司(Perm
al)主席兼首席執(zhí)行官）