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　　針對(duì)目前新股發(fā)行中出現(xiàn)的問(wèn)題，筆者的意見(jiàn)是，詢價(jià)機(jī)制需要盡快完善，而且新股發(fā)行機(jī)制也不妨嘗試一下多樣化。
　　我國(guó)《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》第五條規(guī)定，首次公開(kāi)發(fā)行股票，應(yīng)通過(guò)向特定機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)。新股詢價(jià)過(guò)程就是新股發(fā)行價(jià)格發(fā)現(xiàn)的過(guò)程，機(jī)構(gòu)投資者在其中扮演著重要角色，詢價(jià)機(jī)制正確實(shí)施的前提就是機(jī)構(gòu)投資者、發(fā)行人、承銷(xiāo)商等市場(chǎng)主體能歸位盡責(zé)，但A股市場(chǎng)作為新興市場(chǎng)，新股發(fā)行中出現(xiàn)各種問(wèn)題實(shí)屬正常。
　　發(fā)達(dá)國(guó)家股市選擇累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)機(jī)制，是因?yàn)槭袌?chǎng)主體各盡其責(zé)，尤其機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)地位。比如美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持有的股票市值比例超過(guò)上市股票總市值的80％。在此類市場(chǎng)中，承銷(xiāo)商與機(jī)構(gòu)投資者形成了長(zhǎng)期合作伙伴關(guān)系，而承銷(xiāo)商與擬上市公司只有短期關(guān)系，所以承銷(xiāo)商甚至有壓低發(fā)行價(jià)的動(dòng)機(jī)，因?yàn)橥缎惺紫纫�讓合作伙伴賺錢(qián)。前段時(shí)間，在紐交所上市的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)發(fā)行價(jià)被壓低，發(fā)行人與投行之間在微博上發(fā)生罵戰(zhàn)，就是市場(chǎng)環(huán)境使然。
　　A股市場(chǎng)散戶投資者比例較高，戶頭遠(yuǎn)超機(jī)構(gòu)投資者，持有實(shí)際流通股的金額與機(jī)構(gòu)投資者也基本是半對(duì)半關(guān)系。按《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》第二十四條，公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量少于4億股的，配售數(shù)量不超過(guò)本次發(fā)行總量的20%，這樣，機(jī)構(gòu)投資者20%的網(wǎng)下申購(gòu)量就可決定網(wǎng)上80%申購(gòu)量的發(fā)行價(jià)，杠桿效應(yīng)極大，為發(fā)行人、承銷(xiāo)商留下巨大運(yùn)作空間，這應(yīng)該是中小板、創(chuàng)業(yè)板等小盤(pán)公司發(fā)行價(jià)常常奇高的一個(gè)原因。
　　其實(shí)，國(guó)際上IP0 發(fā)售機(jī)制不僅包括累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)機(jī)制，也包括固定價(jià)格機(jī)制、投標(biāo)或拍賣(mài)機(jī)制甚至還有混合發(fā)售機(jī)制等。固定價(jià)格機(jī)制（公開(kāi)發(fā)售機(jī)制）主要是承銷(xiāo)商事先根據(jù)一定標(biāo)準(zhǔn)確定發(fā)行價(jià)，之后再由投資者申購(gòu)。拍賣(mài)機(jī)制則根據(jù)投標(biāo)人最終所支付的價(jià)格分為歧視價(jià)格拍賣(mài)(投標(biāo)人最終所支付價(jià)格為自己所報(bào)價(jià))和統(tǒng)一價(jià)格拍賣(mài)(所有投標(biāo)人最終所支付價(jià)格為同一價(jià)格)等形式。混合機(jī)制是由累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)機(jī)制、固定價(jià)格機(jī)制、拍賣(mài)機(jī)制結(jié)合而來(lái)。
　　因此，借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，A股市場(chǎng)的新股發(fā)行可以嘗試多樣化，筆者有三種思路。
　　一是完善目前的新股發(fā)行詢價(jià)制。嚴(yán)格限制保薦人或券商提前入股也即直投比例，經(jīng)過(guò)“詢價(jià)與定價(jià)”程序確定發(fā)行新股價(jià)后，規(guī)定由承銷(xiāo)商按發(fā)行定自行認(rèn)購(gòu)承銷(xiāo)總額10%左右的股票，并設(shè)置兩年左右的限售期，剩余部分再向各類投資者公開(kāi)發(fā)售，以改變承銷(xiāo)商對(duì)發(fā)行人一邊倒現(xiàn)狀。
　　二是允許新股發(fā)行實(shí)行固定價(jià)格機(jī)制。雖然發(fā)達(dá)國(guó)家(地區(qū))基本以累計(jì)訂單詢價(jià)機(jī)制作為主要發(fā)行定價(jià)機(jī)制，但新興市場(chǎng)國(guó)家(地區(qū))則絕大多數(shù)以固定價(jià)格機(jī)制為主，這個(gè)機(jī)制比較適合于股票發(fā)行主要依賴中小投資者的市場(chǎng)。有人對(duì)26個(gè)新興市場(chǎng)作過(guò)統(tǒng)計(jì)，其中61.54%采用了固定價(jià)格機(jī)制，只有30.77%采用了累計(jì)訂單詢價(jià)機(jī)制。
　　三是試行拍賣(mài)機(jī)制。我國(guó)《公司法》第一百二十七條規(guī)定：“同次發(fā)行的同種類股票，每股的發(fā)行條件和價(jià)格應(yīng)當(dāng)相同”，因此，歧視價(jià)格拍賣(mài)在我國(guó)法律上被禁止，但我們可嘗試統(tǒng)一價(jià)格拍賣(mài)。實(shí)際做法是：投資人按集中競(jìng)價(jià)原則，以不低于發(fā)行人或承銷(xiāo)商宣布的發(fā)行底價(jià)申報(bào)購(gòu)入價(jià)和購(gòu)買(mǎi)股數(shù)，申購(gòu)結(jié)束后，承銷(xiāo)商對(duì)申報(bào)價(jià)由高到低排序，累計(jì)申購(gòu)數(shù)量達(dá)到新股發(fā)行數(shù)量的價(jià)位就是新股發(fā)行價(jià)，所有投標(biāo)人最終按這個(gè)統(tǒng)一價(jià)支付股金。當(dāng)然這需要考慮同時(shí)滿足交易所對(duì)公司公開(kāi)發(fā)行后股東人數(shù)的要求，還有股權(quán)分布等方面的要求。