|
到4月16日，我國股指期貨運行將屆滿一年。對于股指期貨市場的運行情況，各方評價總體正面，主要可歸結為：一是有利于抑制現(xiàn)貨市場的過度波動；二是豐富了機構投資者管理風險的工具；三是未出現(xiàn)系統(tǒng)性市場風險。不過，我認為，在看到股指期貨市場階段性成績的同時，我們也要清醒認識到，目前的股指期貨市場還是一個初步的、未充分發(fā)育的市場；從一定意義上說，它還是一個“演習版”。
首先，對于股指期貨抑制股票現(xiàn)貨市場過度波動的作用，既要予以肯定，也要辨證看待。
的確，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，股指期貨上市以來，上證綜指、滬深300指數(shù)日均波幅均有所減緩。根據(jù)滬深證券交易所2010年市場運行質量報告，滬市2010年股票總體日內5分鐘的相對波動率、超額波動率和收益波動率分別是48、23和46個基點，較2009年分別下降18.8%、11.5%和15.2%。深市股票總體分時波動率和收益波動率分別49、56個基點，較2009年下降了18.4%和16.4%。這一狀況確實可喜。
但是，我們也不能把股市波動率降低單單歸功于股指期貨；同時，說我國股市穩(wěn)定機制已與發(fā)達市場一致，也為時尚早。2011年股市波動率降低，還與市場內部供給對比、國內宏觀經(jīng)濟變數(shù)、國際市場不確定性未減等有關。所有投資者整體上謹慎操作，這必然導致市場整體波動率下降。
其次，我國期貨市場與發(fā)達市場比，在規(guī)模、品種、參與者以及交易機制上都還存在不小的差距。從市場保護來說，為控制風險所采取的約束性措施，可謂費盡心機。
概括說，我國股指期貨市場上有“高壓線”、中有“安全帶”、下有“指導員”。高壓線一是指18%的交易保證金比例，二是指如果客戶穿倉由期貨官司買單的制度安排。有了這兩項基本制度，期貨市場風險的規(guī)模和烈度受到顯著遏制。
“安全帶”既包括適當投資者制度，也包括針對風險苗頭采取約談、電話提醒等措施。這些措施都直接作用于投資者交易行為本身，好比針對行駛中的駕駛員設置的安全帶和安全氣囊。
而“指導員”則是指針對成交量猛增而采取的“監(jiān)管前移”措施，雖是應急之舉，不值得提倡，但確實也有效地化解了風險。
我認為，在股指期貨開辦初期，采取立體的保護性措施，減少風險傳染和放大的市場縫隙，是可以理解的。即便市場進一步發(fā)育了，針對中國自身國情采取一些創(chuàng)新監(jiān)管措施也是必要的。但是從整體趨勢來說，股指期貨市場必須向國際市場看齊，釋放市場自身的力量。
為此，從監(jiān)管者來說，要減少對市場主體的直接干預，而更多地依靠制度約束和市場自我約束。更為重要的，是擴展可交易的品種，加快機構投資者入場的進度。
與此同時，進一步加強股票現(xiàn)貨市場的規(guī)范化建設，為股指期貨市場提供更為真實、有效的交易基礎，是一項更為長期的任務。
|