|
為提高保薦工作質(zhì)量，證監(jiān)會近日制定了《關(guān)于保薦項目盡職調(diào)查情況問核程序的審核指引》，建立問核機制，以進一步落實保薦責任。此舉不僅有利于進一步強化中介機構(gòu)的責任，也為新股發(fā)行制度的后續(xù)改革指明了方向。
新股發(fā)行制度改革自2009年6月啟動以來取得了積極進展，但一些深層次的問題仍未徹底解決。筆者認為，要解決這些問題，不僅要建立完善問核機制，更須從源頭上抓起，核心在于處理好涉及新股發(fā)行要害的四大關(guān)系：
一是在供求上，要處理好發(fā)行者和投資者之間的關(guān)系。資本市場能否平穩(wěn)、有序地運行，主要取決于供求關(guān)系是否平衡，供大于求或供不應(yīng)求都不利于市場參與主體之間的利益平衡。因此，改革后的新股發(fā)行制度應(yīng)成為協(xié)調(diào)發(fā)行者和投資者利益關(guān)系的“平衡器”。參照以往新股發(fā)行規(guī)模，結(jié)合當時市場承載能力，合理確定一段時間內(nèi)的新股發(fā)行總量，使發(fā)行者和投資者雙方利益最大程度地趨于平衡，應(yīng)成為新股發(fā)行制度改革中首先需要解決的問題。
二是在節(jié)奏上，要處理好一級市場和二級市場之間的關(guān)系。由于長期以來在觀念、體制和機制等方面存在的問題，二者之間始終未能找到理想的“結(jié)合點”，以至于在過去的2010年，A股市場鬧出了IPO融資額全球第一、漲幅卻全球倒數(shù)第三的“國際笑話”。假如監(jiān)管部門能在考慮一級市場發(fā)行者利益的同時，兼顧二級市場投資者的感受，適當控制一級市場發(fā)行節(jié)奏，及時增加二級市場資金供應(yīng)，上述結(jié)果或許就會被改寫。
三是在定價上，要處理好投入和產(chǎn)出之間的關(guān)系。定價機制始終是新股發(fā)行制度改革的核心，歷時兩年的新股發(fā)行制度改革雖然在完善詢價和申購報價約束機制、淡化行政指導(dǎo)以及努力形成市場化價格形成機制等方面作了積極探索，取得了不少進展，但新股發(fā)行定價過高、大量新股跌破發(fā)行價、參與主體投入產(chǎn)出嚴重脫節(jié)等問題依然十分突出。因此，通過新股發(fā)行制度改革，探索出一條既適合國情又行之有效的新股價格形成機制，促使正向的投入產(chǎn)出關(guān)系早日形成，應(yīng)成為新股發(fā)行制度改革的又一突破口。
四是在方式上，要處理好機構(gòu)和散戶之間的關(guān)系。資本市場的博弈，說到底是在機構(gòu)和散戶之間展開的。在新股發(fā)行制度改革前普遍采用的發(fā)行方式，無論是市值配售還是資金申購，大都存在著對機構(gòu)有利、對散戶不利的問題。當新股價格優(yōu)勢明顯、機會大于風(fēng)險的時候，散戶想買買不進；當散戶可以買到的時候，恰恰又是新股定價過高、風(fēng)險驟然加大之時。因此，在積極探索新股發(fā)行價格形成機制、合理確定新股發(fā)行價格的同時，努力確保價格優(yōu)勢明顯的新股在發(fā)行時向中小投資者傾斜，讓廣大散戶享受與機構(gòu)平等的權(quán)利，同樣應(yīng)成為新股發(fā)行制度改革的一大重點。
只有把新股發(fā)行制度改革的出發(fā)點和落腳點更多地放在協(xié)調(diào)處理好上述四大關(guān)系上，輔以保薦問核機制的建立、監(jiān)管關(guān)口的前移等一系列措施，新股發(fā)行制度改革才會步入健康軌道。
|