|
為了解決證券發(fā)行市場(chǎng)存在的效率較低、定價(jià)過高等問題，有學(xué)者不斷提出，應(yīng)取消現(xiàn)行的新股發(fā)行核準(zhǔn)制，代之以美國式的注冊(cè)制。今年兩會(huì)期間，一些代表也提出，“十二五”期間我國證券市場(chǎng)應(yīng)將繼續(xù)深化發(fā)行體制改革，逐步實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制。
注冊(cè)制是發(fā)展方向，但需要一定的市場(chǎng)環(huán)境、市場(chǎng)參與者成熟度和誠信度以及法律制度的配合，國內(nèi)目前并不完全具備實(shí)行注冊(cè)制的條件。
注冊(cè)制的核心，是在要求發(fā)行人充分披露了證券發(fā)行相關(guān)信息后，主管機(jī)構(gòu)只對(duì)相關(guān)注冊(cè)文件進(jìn)行形式審查,不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷，如果形式、程序適當(dāng),主管機(jī)構(gòu)不得以定價(jià)是否合理、公平或公司前景是否可靠等因素拒絕其注冊(cè)上市。因此，注冊(cè)制能否成功，至少取決于兩大條件：一是市場(chǎng)成熟、有效，市場(chǎng)參與主體包括發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)的高度誠信、自律，投資者的成熟、專業(yè)、理性；二是良好的證券市場(chǎng)法律制度和高效的執(zhí)法能力，違法違規(guī)成本較高，違法違規(guī)行為便能夠得到及時(shí)有力的懲處，有足夠的威懾力。顯然，在處于新興加轉(zhuǎn)軌過程中的中國證券市場(chǎng)上，這兩大方面都有待完善。
在經(jīng)歷了二十年的曲折歷程后，我國證券市場(chǎng)取得了令人矚目的進(jìn)步。但毋庸諱言，我們的市場(chǎng)仍然是一個(gè)不成熟的市場(chǎng)，表現(xiàn)在發(fā)行市場(chǎng)上，就是即使實(shí)行了較嚴(yán)厲的核準(zhǔn)制度，欺詐上市、虛假信息披露、業(yè)績(jī)迅速變臉的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。對(duì)于我國證券市場(chǎng)的成熟程度和上市企業(yè)的誠信意愿，不應(yīng)過于樂觀。
從歷史的經(jīng)驗(yàn)來看，證券市場(chǎng)違規(guī)違法案件發(fā)生之后，監(jiān)管部門和司法部門往往也缺乏強(qiáng)有力的法律手段和執(zhí)法能力，使違法違規(guī)的主體得不到足夠嚴(yán)厲的制裁。按照我國《證券法》的規(guī)定，對(duì)于欺詐發(fā)行股票的，處以非法募資金額百分之一以上百分之五以下的罰款。對(duì)直接責(zé)任人員處以三萬元以上三十萬元以下的罰款。而作為最后一道防線的《刑法》也只是規(guī)定，欺詐發(fā)行股票后果嚴(yán)重或者有其他嚴(yán)重情節(jié)的，處五年以下有期徒刑或者拘役，并處或者單處非法募集資金金額百分之一以上百分之五以下罰金。相比于動(dòng)輒數(shù)十億的發(fā)行收益來講，這樣的犯罪成本實(shí)在太低了，起不到威懾作用。
實(shí)行注冊(cè)制的條件之一是投資者的理性成熟和擁有相當(dāng)?shù)膶I(yè)能力、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。我國的證券市場(chǎng)上，從參與者數(shù)量來講，散戶仍然占了絕對(duì)的多數(shù)，即使是公募基金這樣的機(jī)構(gòu)投資者，其行為也表現(xiàn)出“散戶化”的特征。在這樣的背景下，推出注冊(cè)制的時(shí)機(jī)尚不成熟。
除了嚴(yán)格的監(jiān)管和法律約束，美國市場(chǎng)實(shí)行注冊(cè)制較為成功的另一個(gè)前提是“寬進(jìn)寬出”的市場(chǎng)制度，退市摘牌是家常便飯。而在中國市場(chǎng)，退市制度難以得到真正實(shí)施，其中牽扯到的利益錯(cuò)綜復(fù)雜，阻力重重。在大量退市不可能實(shí)現(xiàn)的情況下，在發(fā)行上市階段實(shí)行較嚴(yán)格的控制措施，以保障一個(gè)相對(duì)較高水平的上市質(zhì)量，有其合理性和必要性。
實(shí)際上，注冊(cè)制與核準(zhǔn)制，并沒有絕對(duì)的優(yōu)劣之分，國際上較成熟的證券市場(chǎng)也并沒有清一色地實(shí)施注冊(cè)制，比如英國以及我國香港地區(qū)實(shí)行的都是帶有核準(zhǔn)制性質(zhì)的發(fā)行制度。鑒于中國內(nèi)地市場(chǎng)的現(xiàn)狀，當(dāng)務(wù)之急是進(jìn)一步推進(jìn)發(fā)行制度特別是詢價(jià)制度的市場(chǎng)化改革，完善市場(chǎng)制度特別是建立有標(biāo)準(zhǔn)化的操作程序的、常態(tài)化的退市制度。至于注冊(cè)制，則可以在三板市場(chǎng)和其他場(chǎng)外市場(chǎng)中先行試點(diǎn)，讓發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)到投資者的各類市場(chǎng)參與主體，都有一個(gè)學(xué)習(xí)、適應(yīng)的過程，摸索經(jīng)驗(yàn)，然后再定取舍。
|