目前宏觀緊縮政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的調(diào)控效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，主要體現(xiàn)在：今年1至2月工業(yè)增加值和發(fā)電量環(huán)比增幅雙雙從此前的過(guò)熱水平回落，PMI（采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)）也已連續(xù)3個(gè)月下行，實(shí)際投資和出口增長(zhǎng)均有所放緩。
從貨幣角度看，M2（廣義貨幣）的增速也回落到2011年初確定的16％增速范圍內(nèi)，財(cái)政性存款的增長(zhǎng)十分明顯，顯示財(cái)政政策事實(shí)上發(fā)揮了緊縮作用。此外，過(guò)去兩個(gè)月PPI（工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)）的進(jìn)一步上升則意味著實(shí)際投資增長(zhǎng)比名義數(shù)據(jù)疲軟。
但下行風(fēng)險(xiǎn)無(wú)需過(guò)分擔(dān)心，可以說(shuō)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)并不存在“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閺漠?dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一些主要指標(biāo)觀察，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)勢(shì)頭依然較為強(qiáng)勁。
從投資看，今年1至2月新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃投資同比下滑是季節(jié)因素和宏觀調(diào)控政策相疊加的結(jié)果。如果2011年新建1000萬(wàn)套保障房的計(jì)劃能順利推進(jìn)，則可以部分抵消房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控所帶來(lái)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下行的影響。
從消費(fèi)看，雖然稅收優(yōu)惠和補(bǔ)貼政策取消造成當(dāng)前汽車銷售有所下滑，但居民服務(wù)消費(fèi)正呈現(xiàn)旺勢(shì)，并形成了由實(shí)物消費(fèi)向服務(wù)消費(fèi)轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)，僅今年前兩個(gè)月全國(guó)的旅游收入就同比增長(zhǎng)27%。
從出口看，當(dāng)前美國(guó)和歐洲的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇中，預(yù)示著這兩個(gè)中國(guó)最大出口市場(chǎng)對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的需求會(huì)持續(xù)強(qiáng)勁，利于拉動(dòng)國(guó)內(nèi)對(duì)歐美的出口。盡管日本地震短期內(nèi)會(huì)給中國(guó)出口帶來(lái)回落的風(fēng)險(xiǎn)，但下半年日本一旦啟動(dòng)重建進(jìn)程，預(yù)計(jì)就會(huì)強(qiáng)力拉動(dòng)中國(guó)工程機(jī)械、建筑材料及其他原材料等大量出口。
據(jù)此，我個(gè)人判斷，2011年上半年經(jīng)濟(jì)仍將同比回落，下半年則企穩(wěn)回升。從環(huán)比看，上半年和下半年增速大致平穩(wěn)，下半年雖然內(nèi)需因調(diào)控見(jiàn)效可能有所放緩，但有望持續(xù)增長(zhǎng)的外需很可能沖銷一部分下行風(fēng)險(xiǎn)。因此，總體上2011年后三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)上行風(fēng)險(xiǎn)大于下行風(fēng)險(xiǎn)。
2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)仍是全球流動(dòng)性寬松背景下的通脹與資產(chǎn)泡沫。因此，宏觀政策的重點(diǎn)應(yīng)是防控通脹上升和資產(chǎn)泡沫。
我們不能把通脹簡(jiǎn)單歸結(jié)為貨幣超高增長(zhǎng)，貨幣超高很難解釋蔬菜價(jià)格上漲；也不能簡(jiǎn)單歸結(jié)為工資上漲，因?yàn)楣べY增長(zhǎng)實(shí)際是緩慢的；而且目前PPI向CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）的傳導(dǎo)也有限。
雖然當(dāng)前的通脹主要由一些供給和自然因素觸發(fā)，但在當(dāng)前流動(dòng)性仍充裕、實(shí)際利率為負(fù)的情況下，由食品價(jià)格帶來(lái)的通脹則很容易延及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，演變成全面的通脹。因此，貨幣政策持續(xù)保持穩(wěn)健，包括繼續(xù)加強(qiáng)流動(dòng)性管理和再度加息，這并不是說(shuō)貨幣從緊可以抑制蔬菜價(jià)格上漲，而是可以防止其進(jìn)一步蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)上去。
我個(gè)人預(yù)計(jì)，2011年的通脹水平會(huì)在4%至5%之間，上半年因?yàn)槁N尾因素，通脹壓力會(huì)大于下半年；下半年因?yàn)榛鶖?shù)問(wèn)題及夏季食品價(jià)格向下調(diào)整，通脹壓力會(huì)有所下降，但食用油、糧食和糖類的價(jià)格目前仍呈環(huán)比上升的趨勢(shì)。需要警惕的是，糧價(jià)一旦沖高，不會(huì)像菜價(jià)那樣很快回落，必須到夏糧豐收以后才會(huì)有所調(diào)整。所以，如果沒(méi)有重大的自然災(zāi)害發(fā)生，全年通脹高點(diǎn)可能就主要集中在上半年，貨幣緊縮、加息及人民幣升值等政策也將主要集中在這一時(shí)間窗口。
（摘自巴曙松4月2日在杭州舉行的中投信托財(cái)富管理中心揭牌儀式上的演講稿）