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　　嚴(yán)格的退市機制是新三板市場可持續(xù)發(fā)展的制度保證。這點既是對國際證券市場成熟做法的借鑒，也是對我國證券市場以往監(jiān)管實踐經(jīng)驗的總結(jié)。
　　目前，新三板對掛牌公司終止掛牌的規(guī)定較為簡單，僅在2009年7月6日中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報價轉(zhuǎn)讓試點辦法（暫行）》中有所涉及。
　　《試點辦法》基本沿用主板市場的退市規(guī)定：未在規(guī)定期限內(nèi)披露年度報告或連續(xù)三年虧損的，實行特別處理。另外，掛牌公司出現(xiàn)下列情形之一的，終止其股份掛牌：1）進入破產(chǎn)清算程序；2）中國證券監(jiān)督管理委員會核準(zhǔn)其公開發(fā)行股票申請；3）北京市人民政府有關(guān)部門同意其終止股份掛牌申請；4）協(xié)會規(guī)定的其他情形。
　　2009年7月8日，中農(nóng)羊業(yè)因未能按時披露2007年度、2008年度定期報告，被中國證券業(yè)協(xié)會實行特別處理，公司股票簡稱由“中農(nóng)羊業(yè)”變更為“ST羊業(yè)”，成為新三板第一家被ST的掛牌公司。
　　相比我國中小板、創(chuàng)業(yè)板日趨嚴(yán)格、規(guī)范、市場化的退市標(biāo)準(zhǔn)，新三板現(xiàn)行的退市標(biāo)準(zhǔn)較為寬松，仍然體現(xiàn)出行政主導(dǎo)而非市場主導(dǎo)，在退出程序和制度安排上缺乏可操作性。
　　因此，筆者認(rèn)為，建立新三板市場退市機制有三個“有利于”。
　　第一，建立新三板市場退市機制有助于降低新三板的市場風(fēng)險。
　　新三板市場的突出特點就是高風(fēng)險性。和主板上市公司不同，新三板掛牌公司主要是處于發(fā)展初期的中小高科技企業(yè)和其他創(chuàng)新型企業(yè)，這些企業(yè)具有良好的成長性，但同時也蘊含太多的不確定性與巨大的風(fēng)險。因此，與主板、中小板，甚至創(chuàng)業(yè)板相比，新三板面臨的市場風(fēng)險更高。新三板目前實行嚴(yán)格的信息披露制度、主辦券商終身持續(xù)督導(dǎo)等制度主要是為了降低其風(fēng)險。
　　第二，建立新三板市場退市機制有助于有助于提高新三板掛牌公司的整體質(zhì)量。
　　納斯達(dá)克的持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)篩選并培育了一批核心企業(yè)，產(chǎn)生了像微軟、英特爾、百度這樣高質(zhì)量的全球頂尖公司。納斯達(dá)克的低上市門檻并未能影響其成為全球最高效的證券市場。
　　新三板實行嚴(yán)格的退市機制，通過較高退市率的壓力傳導(dǎo)效應(yīng)，能夠逐步建立起對掛牌公司最有效約束機制，促其合規(guī)經(jīng)營、提高競爭力，進而保證新三板市場的形象和整體質(zhì)量，增加對優(yōu)質(zhì)公司的吸引力。
　　第三，建立新三板市場退市機制有助于有助于完善我國全方位資本市場體系。
　　經(jīng)過20年的發(fā)展，我國證券市場日臻成熟，社會各界對退市已經(jīng)有了基本的心理承受能力，進一步完善上市公司退市機制的條件已經(jīng)具備。但中國資本市場的特殊性，主板、中小板、甚至創(chuàng)業(yè)板一步到位參照國外創(chuàng)業(yè)板高退市率的做法推行退市還不現(xiàn)實。
　　新三板先行實行嚴(yán)格的退市機制，有利于形成對主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司的壓力傳導(dǎo)效應(yīng)，樹立優(yōu)勝劣汰的示范效應(yīng)，倒逼以上板塊迅速完善退市機制。因此，新三板先行實行嚴(yán)格的退市機制，有利于我國資本市場的穩(wěn)定健康發(fā)展，有利于為推動我國資本市場縱深發(fā)展，形成多層次、全方位的資本市場格局。
　　新三板現(xiàn)行的退市標(biāo)準(zhǔn)較為寬松，基本沿用主板市場的退市規(guī)定。但是，與主板主要關(guān)注上市公司過去的經(jīng)營業(yè)績不同，新三板更看重掛牌公司的未來成長性。因此，對新三板掛牌公司的價值判斷重點應(yīng)放在企業(yè)是否仍然具有創(chuàng)新活力以及市場對其創(chuàng)新活力的認(rèn)可上，而不是簡單地強調(diào)財務(wù)指標(biāo)這樣的量化標(biāo)準(zhǔn)。
　　基于此，完善新三板的退市機制，應(yīng)更多的借鑒納斯達(dá)克等國際創(chuàng)業(yè)板的成熟做法，結(jié)合我國主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的現(xiàn)行退市標(biāo)準(zhǔn)，并吸取主板退市規(guī)則設(shè)計缺陷的教訓(xùn)，不應(yīng)再把連續(xù)虧損作為單一退市標(biāo)準(zhǔn)，而應(yīng)將監(jiān)管規(guī)范類指標(biāo)和市場交易類指標(biāo)一并引入退市制度。并且，與寬松的注冊制上市制度相對應(yīng)，新三板應(yīng)制定嚴(yán)格的持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)，持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)即退市標(biāo)準(zhǔn)，參照納斯達(dá)克的“一美元退市規(guī)則”，建立維持掛牌地位的最低標(biāo)準(zhǔn)，如成交量、做市商數(shù)和最低報買價等。如掛牌公司低于某一最低標(biāo)準(zhǔn)一定期限，即直接退市、快速退市，不再實行長時間的退市風(fēng)險警示。
　　具體來說， 新三板應(yīng)強化退市的非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)，針對掛牌公司的信息披露制度做出更具體和更嚴(yán)格的規(guī)定，實施財務(wù)信息失真的單項市場否決制度。新三板除繼續(xù)執(zhí)行連續(xù)三年虧損這一退市標(biāo)準(zhǔn)外，建議效仿 “一美元退市規(guī)則”，設(shè)立股票價格、成交量、做市商數(shù)等市場交易類退市指標(biāo)。
　　嚴(yán)格的、市場化的退市機制是新三板健康發(fā)展的制度保障。新三板嚴(yán)格的退市機制和寬松的注冊制發(fā)行機制相對接，從長期看，有助于提高新三板掛牌公司的整體質(zhì)量，有助于完善我國全方位資本市場體系。
　　以股票價格、成交量、做市商數(shù)量作為新三板的主要退市標(biāo)準(zhǔn)，借鑒了國外證券市場退市機制的成熟經(jīng)驗和國內(nèi)多年上市公司監(jiān)管實踐。當(dāng)然，具體的退市標(biāo)準(zhǔn)還有待細(xì)化及不斷完善，需要充分考慮到政策制定的科學(xué)性，以及實施的難點。