為遏制發(fā)行人超募，最近新股上會對首發(fā)比例嚴加控制。有投行人士透露，近期上報的首發(fā)項目，多數(shù)中小規(guī)模發(fā)行人的IPO股份占發(fā)行后總股本比例均不超過25.1%。據(jù)悉，25.1%或成為未來一段時間內(nèi)中小規(guī)模發(fā)行人首發(fā)比例的上限。
自2009年新股實行市場化定價發(fā)行以來，包括高超募在內(nèi)的“三高”發(fā)行現(xiàn)象就一再受到市場詬病。雖然去年10月管理層又對市場化發(fā)行制度進行了第二輪改革，但這絲毫無礙“三高”發(fā)行的延續(xù)，超募現(xiàn)象仍然嚴重。以今年的新股發(fā)行為例，年初至3月14日，75家首發(fā)公司共超募資金585億元，超募比例為4.68倍左右。遏制超募，已成為新股發(fā)行制度必須面對的問題。但通過控制新股首發(fā)比例來遏制超募，并不能從根本上解決超募問題，對遏制超募的作用較為有限。
超募資金之所以產(chǎn)生，最根本的原因是新股發(fā)行價格過高，而不是新股首發(fā)比例過高。實際上，由于股本結(jié)構(gòu)的不合理，A股上市公司的新股首發(fā)比例普遍都很低，基本上就在25%（大盤股在10%）附近，通過對首發(fā)規(guī)模的人為控制，達到抬高發(fā)行價的目的。可以說，新股高價發(fā)行在很大程度上就是嚴控新股首發(fā)規(guī)模的結(jié)果，而新股發(fā)行價格抬高了，即便新股首發(fā)規(guī)模略有削減，也同樣會出現(xiàn)大量的超募。以山西證券為例，雖然首發(fā)規(guī)模從6億股削減到4億股，但由于中小板新股的定位明顯高于主板新股，最后山西證券在中小板的高價發(fā)行導致其募資金額一點也不比在主板市場發(fā)行6億股的募資少。因此，要遏制超募，重要的是把新股發(fā)行價格降下來。控制新股首發(fā)比例，對于遏制超募來說是背本趨末。不僅難以真正遏制超募，相反還會將新股發(fā)行價格抬得更高。
之所以會出現(xiàn)背本趨末的現(xiàn)象，關(guān)鍵在于管理層目前仍不能正視市場化定價發(fā)行所面臨的問題。中國股市是一個不成熟的市場，并不具備完全市場化發(fā)行的土壤。中國股市的新股市場化發(fā)行必須是在窗口指導下的市場化發(fā)行，而不能讓市場化發(fā)行成為脫離監(jiān)管的代名詞。目前市場化發(fā)行已經(jīng)完全脫離市場，成為對股市資源的一種掠奪。
所以，要遏制超募，最有效的辦法就是把新股發(fā)行價格降下來。市場化發(fā)行不是不能搞，而是必須建立在窗口指導的前提下，把新股發(fā)行市盈率與二級市場的市盈率掛鉤，明確規(guī)定新股發(fā)行的市盈率不能超過二級市場或二級市場同類公司的市盈率水平，并在此基礎(chǔ)上進行詢價發(fā)行。這同樣也是一種市場化定價發(fā)行方式，但較之于目前的市場化發(fā)行顯然要理性許多。而依此發(fā)行，新股發(fā)行價格自然就會下降，超募也將因此而降下來。