日本大地震促使日元匯率上升突出，這有違于突發(fā)事件對(duì)匯率沖擊的常規(guī)。通常突發(fā)事件會(huì)造成當(dāng)事貨幣價(jià)格下跌，甚至暴跌，而日元卻在嚴(yán)重大地震之后有下有上，并擴(kuò)大上漲幅度和水平十分突出。日元在3月16日盤中繼續(xù)上揚(yáng)。3月17日早上日本兌美元匯率一度升破77日元，時(shí)隔16年創(chuàng)下新高。
縱觀日元匯率上升態(tài)勢(shì)，日元自身因素是促成匯率上升的關(guān)鍵，同時(shí)國(guó)際環(huán)境的不穩(wěn)定因素也進(jìn)一步加劇了日元的投機(jī)性。
首先是日本政府的積極投放。日本央行為穩(wěn)定國(guó)內(nèi)資金需求和市場(chǎng)信心，其連續(xù)三天多次向貨幣市場(chǎng)注入日元資金，以確保金融市場(chǎng)穩(wěn)定及結(jié)算需要。其次是日本財(cái)政年度的特殊因素。日本財(cái)政年度的決算發(fā)生在3月份，進(jìn)而常規(guī)每年3月日元升值概率較大。日本金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)回流資金用于決算需求，促成日元升值空間充足。事實(shí)上目前資金不是從日本流出，而是回流日本。第三在于日本大地震的投機(jī)避險(xiǎn)促成。國(guó)際市場(chǎng)黃金價(jià)格接連兩天走低，金價(jià)跌破1400美元，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，特別是日本散戶或會(huì)拋售黃金以籌集現(xiàn)金。投機(jī)對(duì)沖的暫時(shí)持有加大日元升值的空間，但是可持續(xù)面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。
短期日元升值并不具備條件基礎(chǔ)，未來(lái)則會(huì)進(jìn)一步有貶值壓力。尤其是面對(duì)未來(lái)大地震的重建，包括目前整個(gè)事態(tài)的繼續(xù)惡化，日元前景撲朔迷離，但并不樂觀。筆者預(yù)期年內(nèi)日元貶值機(jī)會(huì)將大于日元升值空間，值得關(guān)注不利于日元的基本面狀況，甚至日元可能急劇惡化的局面。
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日本經(jīng)濟(jì)需求不支持日元走強(qiáng) |
雖然日本經(jīng)歷了10年甚至20年的經(jīng)濟(jì)衰退局面，但是至今日本出口主導(dǎo)的局面并未有根本的改觀，出口對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇至關(guān)重要。所以，日元貶值一直是日本貨幣政策的基點(diǎn)，日本中央銀行干預(yù)匯率保貿(mào)易的原則是清晰的。
日元匯率將近一年的升值和高位盤整并非是日元政策所為，美國(guó)貨幣政策的需要是日元升值的關(guān)鍵。日元期待美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的出口通道，進(jìn)而美日之間的貨幣政策默契是有據(jù)可查的，其中兩國(guó)的全球化發(fā)展戰(zhàn)略是基礎(chǔ)條件和共同利益。美日共同應(yīng)對(duì)全球區(qū)域化貨幣競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略是值得思考兩者貨幣匯率走向的重要因素。
德國(guó)經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易復(fù)蘇取決于德國(guó)自身，但是日元升值卻在一定程度上是德國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和貿(mào)易改善的推力和輔助，德國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要因素之一。日元升值的背后在于幫助德國(guó)出口是一種戰(zhàn)略國(guó)際合作需求，也是一種匯率技術(shù)策略默契。眾所周知，德國(guó)和日本技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力雷同，工業(yè)技術(shù)相似，日元升值必然促成德國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，德國(guó)超越歐元區(qū)的優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)將會(huì)加劇和加大歐元區(qū)分化和分歧，直接削弱歐元競(jìng)爭(zhēng)力和向心力。此種巧妙和搭配是國(guó)家利益和國(guó)際戰(zhàn)略的組合，并非單一貨幣價(jià)格的簡(jiǎn)單對(duì)策和市場(chǎng)結(jié)合。
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日本結(jié)構(gòu)壓力不支持強(qiáng)勢(shì)日元 |
大地震發(fā)生前日本政府的債務(wù)水平就令人擔(dān)心，目前日本公共債務(wù)已占到GDP的2倍左右。而大地震之后，日本政府必然追加財(cái)政預(yù)算，這必將令日本的財(cái)政狀況雪上加霜。
雖然日本是一個(gè)高儲(chǔ)蓄的國(guó)家，過去國(guó)債的95%主要靠國(guó)內(nèi)投資者解決，這與美國(guó)有根本的不同，但未來(lái)日本可能會(huì)加大債務(wù)貨幣化的手段，即大量印鈔票實(shí)施救災(zāi)和重建，以求成本社會(huì)化、國(guó)民化和公開化。或許長(zhǎng)期盤踞日本的通縮甚至有可能轉(zhuǎn)化為通脹，這將會(huì)擴(kuò)大日元貶值的空間而非日元升值區(qū)間。
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日元技術(shù)因素不可能繼續(xù)讓日元升值 |
金融危機(jī)尤其是新型金融危機(jī)的現(xiàn)象在于違背規(guī)律，但市場(chǎng)技術(shù)的有規(guī)律和尋規(guī)律則依然繼續(xù)。新型金融危機(jī)改變了市場(chǎng)很多東西，但唯一不變的是技術(shù)規(guī)律本身，即價(jià)格有上有下、漲大跌大，進(jìn)而日元匯率相對(duì)時(shí)間的高位盤整不可持續(xù)。尤其是在大地震之后的日元升值加劇，恐怕未來(lái)將預(yù)示日元貶值將加劇，而非日元升值擴(kuò)大。市場(chǎng)技術(shù)因素的積淀將會(huì)加大日元未來(lái)貶值的風(fēng)險(xiǎn)，并順應(yīng)日本震后重建經(jīng)濟(jì)和恢復(fù)產(chǎn)業(yè)的需要。
預(yù)計(jì)短期日元資產(chǎn)的震蕩性將加大，價(jià)格方向?qū)?huì)十分混亂。一方面是心理恐慌擴(kuò)大，價(jià)格投機(jī)性突出;另一方面是日本政府將竭力穩(wěn)定市場(chǎng)和安撫社會(huì)，進(jìn)而投放貨幣數(shù)量將會(huì)導(dǎo)致真實(shí)性錯(cuò)亂，價(jià)格方向?qū)⑼耆`背常規(guī)和常態(tài)，價(jià)格短期指標(biāo)不代表長(zhǎng)期趨勢(shì)。預(yù)計(jì)日元升值有限，目前的76日元已經(jīng)是高點(diǎn)，未來(lái)將會(huì)逐漸穩(wěn)定在85-90日元，隨后加快貶值，區(qū)間在100-110日元左右。