“保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控物價(jià)”這一組合目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，對宏觀調(diào)控提出了更高的要求，我們需要?jiǎng)?chuàng)新流動(dòng)性管理的思路，進(jìn)一步對政策措施進(jìn)行權(quán)衡取舍，探索出一條既能最大限度滿足合理資金需求、又能有效控制通脹壓力的新路子；發(fā)展債務(wù)資本市場，提高直接融資比重，將是有效控制通脹壓力的現(xiàn)實(shí)選擇。
| |
加快發(fā)展債市是長期緩解通脹壓力的現(xiàn)實(shí)選擇 |
結(jié)合當(dāng)前貨幣政策由“適度寬松”回歸“穩(wěn)健 ”的大背景，在銀行信貸、信托貸款、債務(wù)融資和股權(quán)融資等被納入社會(huì)融資規(guī)模以后，一個(gè)必須要考慮的問題便是如何確保在社會(huì)融資規(guī)模滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求的前提下，盡可能減弱對貨幣供應(yīng)量的不利影響，從而不形成對通脹壓力的進(jìn)一步推升。在適度收緊貨幣信貸的條件下，發(fā)展債務(wù)資本市場是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融條件下調(diào)控政策的一種現(xiàn)實(shí)選擇。
同等規(guī)模的債券融資對貨幣供給量的擴(kuò)張作用要顯著弱于銀行貸款，加速發(fā)展債務(wù)資本市場具有可行性。從理論上講，存款派生機(jī)制是商業(yè)銀行的獨(dú)有功能，直接融資在特定的投資人結(jié)構(gòu)條件下一般不會(huì)創(chuàng)造新的貨幣供應(yīng)。以公司信用類債券為例，假設(shè)企業(yè)發(fā)行的債券全部由非銀行投資者購買，那么發(fā)行企業(yè)因發(fā)債籌集資金所增加的銀行存款恰好等于非銀行投資者因購買債券而減少的銀行存款。此時(shí)，從整個(gè)銀行體系看，這種存款的“此消彼長”并不形成增量貨幣供應(yīng)。即使考慮到在市場實(shí)際運(yùn)行中，商業(yè)銀行也投資一部分公司信用類債券，總體上也可以斷言，同樣規(guī)模的債券融資比銀行貸款對貨幣供給的擴(kuò)張作用要小，也就是說，直接融資對貨幣供應(yīng)量M2影響程度不及銀行貸款。考察2009年的數(shù)據(jù)后可以發(fā)現(xiàn)，按照當(dāng)年的債券投資者結(jié)構(gòu)，公司信用類債券對貨幣供應(yīng)量的影響僅為等量信貸的58.6%。如果當(dāng)年所有間接融資都轉(zhuǎn)而在債務(wù)資本市場進(jìn)行，那么2009年的貨幣供應(yīng)量將減少近4萬億元，而社會(huì)融資規(guī)模并沒有減少。公司信用類債券對新增M2的影響也很小 。2009年全年共發(fā)行公司信用類債券1.66萬億元，經(jīng)測算，其對貨幣供應(yīng)量的影響僅為0.8萬億元。而當(dāng)年新增M2為13.51萬億元，信貸新增9.63萬億元，公司信用類債券對當(dāng)年M2貢獻(xiàn)率僅為6%。由此可見，在滿足等量融資需求的條件下，發(fā)展債務(wù)資本市場將有效減少貨幣供應(yīng)量，從而有效降低通貨膨脹壓力。
直接融資比重偏低凸顯了我國加速發(fā)展債務(wù)資本市場的必要性。2009年，我國直接融資比例由2007年的30％回落至18.9%，貸款融資與債券融資的比例達(dá)10：1，我國直接融資尤其是債務(wù)資本市場潛力利用不足。直接融資與間接融資比例失衡，導(dǎo)致金融體系缺乏彈性，潛在金融風(fēng)險(xiǎn)增加。近兩年，信貸增長過快，銀行體系積累了大量金融風(fēng)險(xiǎn)，一旦宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)有可能向金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化。只有堅(jiān)持?jǐn)U大直接融資的戰(zhàn)略目標(biāo)不動(dòng)搖，發(fā)展多層次資本市場，尤其是發(fā)展企業(yè)債務(wù)融資市場才能逐步化解和緩釋累積的風(fēng)險(xiǎn)。
債務(wù)資本市場發(fā)展要服從于轉(zhuǎn)變發(fā)展方式和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的大局，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變提供強(qiáng)大的金融支持：一是擴(kuò)大信用債券規(guī)模，提高直接融資比重改善融資結(jié)構(gòu)。二是與國家產(chǎn)業(yè)政策對接，支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。三是通過中小企業(yè)集合票據(jù)和兼并重組債券改善企業(yè)結(jié)構(gòu)。四是為高科技企業(yè)和重大科技攻關(guān)提供直接融資支持，提升自主創(chuàng)新能力。五是創(chuàng)新綠色債券產(chǎn)品，推動(dòng)節(jié)能減排和低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展。為了充分發(fā)揮金融在建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會(huì)中的杠桿作用，我國需要學(xué)習(xí)和借鑒國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合中國債務(wù)資本市場實(shí)際，設(shè)計(jì)適合中國現(xiàn)階段發(fā)展?fàn)顩r的債務(wù)融資工具。
完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高貨幣政策實(shí)施效果。一方面，債務(wù)資本市場增強(qiáng)央行貨幣政策調(diào)控的靈活性，有助于提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。由于債務(wù)資本市場傳導(dǎo)貨幣政策的中間環(huán)節(jié)少，可以提高市場識(shí)別速度，降低貨幣政策傳導(dǎo)時(shí)滯。企業(yè)發(fā)行債券，提高了市場化負(fù)債規(guī)模，增強(qiáng)了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的利率敏感性。債券利率市場化程度高，成為調(diào)節(jié)金融市場及資產(chǎn)價(jià)格的重要指標(biāo)。另一方面，發(fā)展債務(wù)融資市場可以促進(jìn)穩(wěn)健基調(diào)下貨幣政策的實(shí)施效果。債務(wù)資本市場發(fā)展，可在不顯著增加貨幣供應(yīng)量的條件下，滿足社會(huì)各類主體的資金需求。債務(wù)資本市場所形成的多元化發(fā)行人結(jié)構(gòu)，將不同行業(yè)領(lǐng)域、不同資信評級(jí)的企業(yè)通過與之匹配的融資渠道融入債務(wù)資本市場，同時(shí)吸引各種類型的機(jī)構(gòu)投資者，進(jìn)一步增強(qiáng)貨幣政策傳導(dǎo)的廣度和深度。
大力加快債務(wù)資本市場發(fā)展，既是進(jìn)一步完善金融市場體系的需要，也是均衡實(shí)現(xiàn)“保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控物價(jià)”目標(biāo)的有機(jī)結(jié)合點(diǎn)，更是落實(shí)“十二五”規(guī)劃中“顯著提高直接融資比重，積極發(fā)展債務(wù)資本市場 ”的必然要求。當(dāng)前需要著力優(yōu)化宏觀發(fā)展環(huán)境，破除阻礙市場發(fā)展的各類制約，為債務(wù)資本市場的快速發(fā)展提供保障。
以創(chuàng)新促發(fā)展，發(fā)揮直接債務(wù)融資對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持作用。一是推動(dòng)債務(wù)融資工具發(fā)行方式創(chuàng)新，進(jìn)一步拓展市場發(fā)展空間。二是推進(jìn)債務(wù)融資工具品種創(chuàng)新，進(jìn)一步助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。三是擴(kuò)大超短期債務(wù)融資工具發(fā)行規(guī)模，進(jìn)一步完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。
以制度防風(fēng)險(xiǎn)，保障市場的平穩(wěn)運(yùn)行和健康發(fā)展。一是加強(qiáng)信用評級(jí)體系建設(shè)，探索真正為投資人服務(wù)的評級(jí)機(jī)構(gòu)治理營運(yùn)模式。二是強(qiáng)化信息披露制度建設(shè)，建立層次清晰、易于操作的信息披露制度體系。三是完善市場風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，繼續(xù)推動(dòng)CRM市場深化發(fā)展，促進(jìn)CRM更好發(fā)揮緩釋風(fēng)險(xiǎn)的功能。四是完善外部生態(tài)環(huán)境，推動(dòng)法律法規(guī)建設(shè)，完善與債券交易相關(guān)的制度建設(shè)。