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        日本大地震推高主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
        2011-03-14   作者:張茉楠(國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部副研究員)  來(lái)源:證券時(shí)報(bào)
         
        【字號(hào)

         
          張茉楠

          日本9.0級(jí)世紀(jì)強(qiáng)震及核電站爆炸引發(fā)的核泄漏,不僅給日本經(jīng)濟(jì)帶來(lái)無(wú)法估量的損失,也將進(jìn)一步推高日本主權(quán)債務(wù)危機(jī)的概率。
          去年以來(lái),日本的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)頻頻發(fā)出警報(bào)。從全球范圍看,無(wú)論是債務(wù)總額與GDP之比、財(cái)政赤字與GDP之比,還是國(guó)債依存度,目前日本的情況都是世界發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中最差之一。日本財(cái)務(wù)省和日本銀行資金循環(huán)統(tǒng)計(jì)表明,截至去年12月底,包括國(guó)債、借款和政府短期證券在內(nèi)的日本國(guó)家債務(wù)總額共計(jì)919萬(wàn)億日元,創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄,達(dá)到GDP的兩倍。以人口計(jì)算,平均每個(gè)日本人負(fù)擔(dān)721.6萬(wàn)日元。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)計(jì),如果加上地方政府負(fù)債,到2011財(cái)年,日本國(guó)家負(fù)債總額將達(dá)到997萬(wàn)億日元,債務(wù)總水平可能會(huì)達(dá)到當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的227.5%。
          更為嚴(yán)峻的是,日本在依賴(lài)發(fā)債的赤字財(cái)政中越陷越深,在過(guò)去20多年里,日本國(guó)債平均每年以40萬(wàn)億日元的速度增長(zhǎng)。財(cái)政支出進(jìn)一步擴(kuò)大,但稅收缺口卻越來(lái)越大。在2011財(cái)政年度(2011年4月至2012年3月)預(yù)算案中,日本政府確定財(cái)政預(yù)算為92.4萬(wàn)億日元,成為迄今為止日本規(guī)模最大的國(guó)家預(yù)算。預(yù)計(jì)新年度財(cái)政稅收約為40.9萬(wàn)億日元,比2010財(cái)年增加約3.5萬(wàn)億日元收入。但與此同時(shí),新發(fā)國(guó)債規(guī)模達(dá)44.3萬(wàn)億日元,繼2010年之后再次超過(guò)稅收水平才能彌補(bǔ)預(yù)算赤字。日本長(zhǎng)期靠“借新債補(bǔ)舊債”,不僅讓債務(wù)越滾越大,也讓國(guó)債總額和國(guó)債依存度屢創(chuàng)新高,截至2010年底,日本國(guó)債余額已達(dá)到753.8萬(wàn)億日元。
          地震所帶來(lái)的破壞對(duì)日本而言是致命性的,地震所需的救援和重建支出的規(guī)模也將極為龐大。日本財(cái)務(wù)省在震后表示,2011財(cái)年預(yù)算中有2040億日元可動(dòng)用,考慮制定額外預(yù)算,這樣巨大的救災(zāi)預(yù)算虧空將使日本政府將不得不靠國(guó)債彌補(bǔ)。
          事實(shí)上,一直以來(lái)日本的國(guó)債靠外匯儲(chǔ)備和龐大的海外資產(chǎn)來(lái)緩沖其負(fù)面影響。數(shù)據(jù)顯示,2008年底日本對(duì)外總資產(chǎn)余額為519.2萬(wàn)億日元,連續(xù)18年為全球最大對(duì)外債權(quán)國(guó)。日本為全球第二大外匯儲(chǔ)備國(guó),2010年末,外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到1.049萬(wàn)億美元,其中持有的外國(guó)有價(jià)證券、外匯存款和黃金儲(chǔ)備分別為10205.91億美元、137.1億美元和326.5億美元。此外,截至2010年底,包括商品和服務(wù)貿(mào)易、所得收支等在內(nèi)的經(jīng)常項(xiàng)目收支順差達(dá)17.1萬(wàn)億日元,形成債務(wù)緩沖。
          但是從現(xiàn)在看,地震會(huì)導(dǎo)致日本的債務(wù)融資能力的急速下降。由于此次大地震所處的東海岸集中了日本大量鋼鐵業(yè)、石化業(yè)、制造業(yè)、核電工業(yè)等日本重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和支柱行業(yè),被稱(chēng)為“京濱工業(yè)地帶”,這些地區(qū)生產(chǎn)世界所需的重要工業(yè)品,像高質(zhì)量的鋼鐵和其他金屬材料、汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)、電子元器件、微型軸承等日本傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè),特別這個(gè)地區(qū)生產(chǎn)的微型軸承占到了全世界總產(chǎn)量的70%,如果長(zhǎng)期無(wú)法恢復(fù)生產(chǎn),這將對(duì)日本工業(yè)和出口造成重大沖擊,國(guó)際收支會(huì)受到一定影響。
          金融危機(jī)后,日本債務(wù)雪球越滾越大,而稅收渠道卻越來(lái)越窄,菅直人政府此前也試圖推動(dòng)財(cái)政和稅收改革來(lái)增加財(cái)政收入。日本現(xiàn)在的消費(fèi)稅只有5%,而歐美國(guó)家的消費(fèi)稅高達(dá)15%~30%。與歐美國(guó)家相比,日本的消費(fèi)稅還是有很大的提升空間,但地震可能使這一努力被打斷,災(zāi)后日本國(guó)民的消費(fèi)信心很可能遭受打擊,日本政府不會(huì)此時(shí)啟動(dòng)稅改。日本去年第四季度GDP按年率已經(jīng)出現(xiàn)1.3%的負(fù)增長(zhǎng),如果部分企業(yè)關(guān)閉停產(chǎn)時(shí)間較長(zhǎng),政府財(cái)政收入必將大幅萎縮,收支虧空矛盾將進(jìn)一步凸顯。
          此外,債務(wù)償還負(fù)擔(dān)開(kāi)始加速上升。從目前來(lái)看,日本雖然利率極低,但是在越來(lái)越大的基數(shù)和復(fù)利影響下,2008財(cái)年日本政府國(guó)債還本付息為9.3萬(wàn)億日元。2011財(cái)年國(guó)債還本付息支出達(dá)到了21.5萬(wàn)億日元,日本政府債務(wù)負(fù)擔(dān)越來(lái)越重。目前國(guó)債收益率僅為1.3%左右,國(guó)債的持有者有90%以上來(lái)自日本國(guó)內(nèi)投資者,一旦日本國(guó)債供應(yīng)加大并超出投資者需求,而海外投資者又不能接受如此低的收益率,將會(huì)出現(xiàn)海外投資者拋售日本國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)Markit的數(shù)據(jù),就在11日日本發(fā)生嚴(yán)重地震和海嘯之后,政府債務(wù)違約保險(xiǎn)成本上漲,日本信用違約互換指數(shù)與10日收盤(pán)相比擴(kuò)大5個(gè)基點(diǎn),表明市場(chǎng)對(duì)日本債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂急劇升高。
          與此同時(shí),由于未來(lái)日本可能調(diào)整投資策略,海外資產(chǎn)回流用于支撐本國(guó)國(guó)債和本土災(zāi)后重建,日本海外資本流向的改變也將使美國(guó)債市和歐洲債市出現(xiàn)新的動(dòng)蕩。今年上半年,歐債國(guó)家進(jìn)入新的融資高峰期,舉新債償舊債隨時(shí)可能因市場(chǎng)氣氛逆轉(zhuǎn)而變得困難,而美國(guó)國(guó)債也將遭受拋售打壓,全球正步入一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)動(dòng)蕩期。

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