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　　最近有兩個(gè)事很有意思。
　　美國財(cái)長蓋特納日前說，中國不愿加快人民幣升值的步伐，這樣做在經(jīng)濟(jì)上對(duì)中國自身造成的傷害比對(duì)美國大。考慮到中國經(jīng)濟(jì)的增長速度和面臨的通脹威脅，允許人民幣升值是符合中國經(jīng)濟(jì)利益的。
　　無獨(dú)有偶，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在中國央行第三次加息之后也曾經(jīng)有類似的表示，他說中國以加息方式對(duì)抗通脹是“令人驚訝”，并敦促人民幣升值。原話是這樣的：“現(xiàn)在發(fā)生的事情，在某種程度上有些令人驚訝，就是他們有通脹問題，而中國解決這個(gè)問題不是讓貨幣升值，從而減少出口的需求。相反他們讓匯率保持不變，而是嘗試通過加息來減少內(nèi)部需求”。
　　根據(jù)匯率理論中的“巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)”，一國經(jīng)濟(jì)高速增長，勞動(dòng)生產(chǎn)率提高很快，該國貨幣的價(jià)值（實(shí)際匯率）就會(huì)提升，這反映了這個(gè)國家的競爭力變化。
　　如果這種貨幣內(nèi)在價(jià)值的提升未能及時(shí)從名義匯率升值中表現(xiàn)出來，那么就會(huì)引起國內(nèi)物價(jià)上漲。簡單概括一個(gè)等式：實(shí)際匯率變化=名義匯率變化+通脹的變化。
　　中國的情況似乎正在反應(yīng)這一變化。所以我們很容易接受這樣的結(jié)論，今天的通脹是因?yàn)槿嗣駧琶�義匯率升值沒有到位。這也是以上蓋特納和伯南克發(fā)表這一看法的邏輯所在。我知道國內(nèi)很多學(xué)者也堅(jiān)定地這樣認(rèn)識(shí)的。
　　我們暫且先放下“巴薩”效應(yīng)在中國的表現(xiàn)不談。
　　單就以上“巴薩”等式本身而言，抑制通脹的政策上就有兩個(gè)方向的選擇。
　　等式的右邊對(duì)應(yīng)的政策是升值，伯南克和蓋特納看到的中國通脹問題的解決之道在于此。
　　而等式的左邊對(duì)應(yīng)的政策其實(shí)就是壓內(nèi)需，換句話講，是去掉實(shí)際匯率升值的“勢(shì)”，經(jīng)濟(jì)減速意味著信用總規(guī)模需要嚴(yán)格地緊縮，長期利率要上抬以抑制地方政府的投資沖動(dòng)和財(cái)政需求，經(jīng)濟(jì)要忍受結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛期。上世紀(jì)九十年代朱镕基總理選擇的是后者。匯率盯住美元錨，然后是大幅加息。曾經(jīng)高達(dá)20％的通脹最后實(shí)現(xiàn)了“軟著陸”。
　　在我看來，教科書要讀通。選擇升值的同義語是“巴薩”的蹺蹺板效應(yīng)，以升值替代通脹。
　　但“巴薩”的蹺蹺板效應(yīng)會(huì)在中國如期而至嗎？這取決于當(dāng)名義匯率升值以后，該經(jīng)濟(jì)體的既有結(jié)構(gòu)是否足以支持貿(mào)易部門的資源如愿地向非貿(mào)易部門轉(zhuǎn)移，從而迅速地放大后者的供給能力。
　　而當(dāng)下的結(jié)構(gòu)性難題困擾著中國。金融、主體運(yùn)輸（從公路網(wǎng)到鐵路運(yùn)輸，從航空到遠(yuǎn)洋運(yùn)輸?shù)龋�、電信、電力、傳媒等等，受到“壟斷”力量的控制，私人資本無法涉足或集聚。實(shí)際情況可能還遠(yuǎn)不如此，當(dāng)下國有部門依托著“反危機(jī)”政策所凝聚的“要素資源和資本的空前優(yōu)勢(shì)”，在第二產(chǎn)業(yè)中私人資本也受到擠壓。
　　盡管有中央政府“非公新36條”的推出，但是體制革新終究是個(gè)長變量，恐怕經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型尚未現(xiàn)端倪，通脹已成大患。可以想見，從實(shí)體中不斷擠出來的資金，或可能進(jìn)一步做大虛擬資產(chǎn)泡沫而加深物價(jià)通脹壓力。
　　如果這樣，那升值的目的又在哪里呢。可見，我們不能不求甚解地理解“巴薩”。
　　在我所認(rèn)識(shí)的“巴薩”的經(jīng)濟(jì)邏輯中事實(shí)上隱含了相應(yīng)的條件－貨幣的自由兌換和自由貿(mào)易。
　　顯然，這對(duì)于解釋中國經(jīng)濟(jì)是有問題的，或者說值得重新認(rèn)識(shí)。在資本項(xiàng)管制、貨幣不可自由兌換和貿(mào)易壁壘存在的條件下，出現(xiàn)的“對(duì)內(nèi)貶值與對(duì)外升值”的現(xiàn)象是否能套用“巴薩”定律，簡單解釋為名義匯率升值不夠。
　　可以設(shè)想的一個(gè)場景。中國當(dāng)下若立即放開資本項(xiàng)管制，會(huì)出現(xiàn)何樣的情形。我去年底去香港，買了一個(gè)麥當(dāng)勞漢堡套餐花了22元港幣，同樣的套餐在大陸要買25.5元人民幣，人民幣的實(shí)際購買力已經(jīng)下降了20％以上。或拜賜于人民幣的非自由兌換和資本項(xiàng)管制，才托著今天這個(gè)名義價(jià)格。如果現(xiàn)在宣布放開國內(nèi)居民和企業(yè)的人民幣換成外幣去海外消費(fèi)和投資的限制，將現(xiàn)如何光景呢？誰會(huì)去花倫敦金融城周邊高級(jí)公寓的價(jià)格去買下北京四環(huán)的普通商品住宅呢？大家都會(huì)做出理性選擇。某種程度上講，人民幣被高估的同義詞是人民幣自由兌換。
　　從出口看，中國有明顯的補(bǔ)貼，這些補(bǔ)貼往往比匯率的升幅要大很多。目前中國的出口平均退稅率為13.5%。而在地方政府轄區(qū)競爭的體制下，稅收和土地等其他優(yōu)惠政策隱形的補(bǔ)貼可能更大。
　　進(jìn)口來看，關(guān)稅很高，特別是高端消費(fèi)品，如汽車、名牌商品。
　　中國的順差在一定程度并不反映貨幣的真實(shí)價(jià)值。2008年中國國貨復(fù)進(jìn)口高達(dá)857.4億美元，使中國成為自己的第七大進(jìn)口國，由于出口退稅、加工貿(mào)易、關(guān)稅倒掛、鼓勵(lì)出口等政策造成國貨復(fù)進(jìn)口大量增加，既虛增出口，也虛增了進(jìn)口，造成物流等社會(huì)資源的浪費(fèi)。如果這些補(bǔ)貼能大幅縮減、關(guān)稅能大幅下降，人民幣還會(huì)有這么大的升值預(yù)期嗎？
　　過去8年，中國的貨幣量從2002年底的18.5萬億漲到了2010年72萬億，漲了3倍，中國的高速工業(yè)化驅(qū)動(dòng)著名義經(jīng)濟(jì)總量漲了2倍，土地和房產(chǎn)等像海綿一樣吸食著溢出的貨幣量。
　　這期間美國的貨幣量才增加了多少？
　　美國的M2增長了53%，而美國的最廣義貨幣M3從9萬億漲到當(dāng)下的13萬億，增長了45%。同期美國的名義經(jīng)濟(jì)總量漲了36%，而自金融海嘯以來美國國內(nèi)資產(chǎn)縮水了40%以上，幾乎退回到2000年的水平。
　　在這期間，人民幣對(duì)美元名義匯率升值了23%。
　　可以理解的邏輯是：中國的資本化和資產(chǎn)價(jià)格重估吸掉多余貨幣，所以顯得美元超發(fā)勝過了人民幣，人民幣顯示了堅(jiān)挺而升值。
　　今天眾多房產(chǎn)持有者的信念是未來資產(chǎn)能升值，能有價(jià)格的價(jià)差。這是投資客可以忽略住房的使用價(jià)值而持有的樸素動(dòng)機(jī)。
　　一旦這種預(yù)期開始消失呢？信念動(dòng)搖的結(jié)果是這個(gè)錢是要從高估的土地和房地產(chǎn)中流出來的。
　　一旦海綿已經(jīng)趨于飽和不再吸水，甚至往外一瀉而出（資產(chǎn)價(jià)格的下行），多年以來人民幣發(fā)得比美元多就將“原形畢露”，屆時(shí)人民幣貶值將不可避免。所以，從這個(gè)意義上講，人民幣資產(chǎn)與匯率同向。
　　總之，近年來我一直在強(qiáng)調(diào)，人民幣匯率改革一定要與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整統(tǒng)籌結(jié)合。當(dāng)一個(gè)個(gè)圍堵流動(dòng)性的貨幣政策工具被用至極限之時(shí)，回過頭來發(fā)現(xiàn)所有的問題依舊，甚至愈演愈烈。
　　解決之道一定要超越人民幣匯率形成機(jī)制本身，人民幣匯率問題只不過是投資和消費(fèi)內(nèi)部失衡的一個(gè)必然結(jié)果，而不是原因。因?yàn)閲�際收支失衡本質(zhì)上是一個(gè)內(nèi)在的宏觀經(jīng)濟(jì)的總量問題，取決于國民儲(chǔ)蓄率和投資率，因?yàn)樗鼈儧Q定了資本的國際流動(dòng)。而儲(chǔ)蓄與投資的長期失衡，顯然最終是由一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長模式?jīng)Q定的。