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　　當(dāng)前國(guó)內(nèi)外極端復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，對(duì)央行在未來(lái)流動(dòng)性管理方面提出了更高要求。
　　國(guó)際國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格以及大宗商品價(jià)格漲勢(shì)迅猛，因中東局勢(shì)惡化造成歷史上第四次石油危機(jī)的可能性也在不斷增大，一方面，通脹預(yù)期管理形勢(shì)仍比較嚴(yán)峻，另一方面，又要防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大波動(dòng)。就央行而言，在流動(dòng)性管理方面的壓力和難度會(huì)更大。不過(guò)，筆者認(rèn)為，央行流動(dòng)性管理壓力越大，越要做到收放自如。
　　事實(shí)上，2010年以來(lái)持續(xù)緊縮的貨幣政策的累積效應(yīng)已開(kāi)始顯現(xiàn)。據(jù)2月15日央行公布的今年1月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1月信貸新增1.04萬(wàn)億元，同比少增3500億元，明顯低于此前新增信貸1.2萬(wàn)億元左右的市場(chǎng)預(yù)期；M1增速大幅回落，相比2010年同期和年末分別下降25.4個(gè)和7.6個(gè)百分點(diǎn)，M1和M2反剪刀差(M1－M2) 為-3.6%，出現(xiàn)了自2009年9月以來(lái)14個(gè)月內(nèi)的首次負(fù)值；而且，存款出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，1月人民幣存款減少203億元，同比少增1.41萬(wàn)億元；貸存比上升，1月貸存比為67.88%，較上年末提高1.16個(gè)百分點(diǎn)。由1月新增貸款同比少增和M1增速大幅回落現(xiàn)象可以看到，資金正開(kāi)始向長(zhǎng)期化、定期化轉(zhuǎn)移，流動(dòng)性也出現(xiàn)減弱跡象。
　　不過(guò)，1月信貸增速雖同比銳減卻仍處于高位。由于一季度信貸投放對(duì)商業(yè)銀行業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)度較大，因而也是商業(yè)銀行放貸沖動(dòng)最大的階段，而1月信貸投放仍然延續(xù)了以往這一特點(diǎn)。由目前的數(shù)據(jù)分析可知，新增貸款大幅回升主要緣于如下幾方面原因：一是銀行為了在新一年奠定好的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)，把一些本來(lái)可以在2010年底放款的項(xiàng)目，調(diào)整到了2011年初；二是作為“十二五”開(kāi)局之年，2011年新項(xiàng)目的啟動(dòng)使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于信貸需求趨于旺盛；三是在信貸緊縮的市場(chǎng)預(yù)期下，推動(dòng)企業(yè)采取提前借貸；四是在規(guī)模受限的情況下，商業(yè)銀行爭(zhēng)相放貸給優(yōu)質(zhì)客戶(hù)以搶占市場(chǎng)，以鎖定收益。
　　即便如此，當(dāng)前流動(dòng)性管理困境依然存在。
　　環(huán)視世界，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變數(shù)增大，尤其是歐債危機(jī)可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩，勢(shì)必影響今年我國(guó)對(duì)歐洲的出口貿(mào)易。美國(guó)實(shí)行二度量化寬松貨幣政策以后，一些國(guó)家為避免本國(guó)匯率的過(guò)分上揚(yáng)，加強(qiáng)出口優(yōu)勢(shì)，開(kāi)始采取資本管制政策，這將使匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)更難以預(yù)測(cè)。而且，近期中東地區(qū)政局動(dòng)蕩，石油等大宗商品價(jià)格應(yīng)聲猛漲，加劇了包括我國(guó)在內(nèi)新興市場(chǎng)國(guó)家的通脹壓力。再加上2010年底以來(lái)的極端災(zāi)害天氣，引發(fā)了國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格以及原材料價(jià)格迅猛上漲勢(shì)頭。上述這些不穩(wěn)定因素，對(duì)我國(guó)輸入型通脹起到推波助瀾的作用。
　　回看國(guó)內(nèi)，今年以來(lái)我國(guó)“南凍北旱”的極端天氣現(xiàn)象引發(fā)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，對(duì)我國(guó)“十二五”開(kāi)局制造了很大麻煩，尤其是北方的持續(xù)干旱，對(duì)我國(guó)夏糧生產(chǎn)構(gòu)成了嚴(yán)重威脅，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)上漲預(yù)期增加。另外，我國(guó)調(diào)整收入分配制度及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策，帶動(dòng)了各地工資普遍上揚(yáng)，正嚴(yán)厲挑戰(zhàn)利潤(rùn)已薄的“加工出口”成長(zhǎng)模式。而新年以來(lái)新一輪房地產(chǎn)調(diào)控政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的冷卻效果正逐步顯現(xiàn)，滬深股市由此冷熱不定，進(jìn)而可能造成內(nèi)需緊縮。還不能不說(shuō)的是，當(dāng)前應(yīng)對(duì)通脹所采取的一些貨幣政策措施，其負(fù)面的深層次問(wèn)題也正在顯露。比如隨著公開(kāi)市場(chǎng)到期資金規(guī)模的不斷加大，其回籠流動(dòng)性的能力在相應(yīng)減弱。這主要是由于兩個(gè)方面因素的影響：從當(dāng)前央票一二級(jí)市場(chǎng)利差倒掛狀況來(lái)看，央票發(fā)行繼續(xù)放量的空間已不大；而未來(lái)6周平均每周公開(kāi)市場(chǎng)到期資金規(guī)模為1450億元，這給央行對(duì)沖帶來(lái)更大壓力。
　　面對(duì)當(dāng)前流動(dòng)性管理存在的新的困境，央行在未來(lái)流動(dòng)性管理方面更應(yīng)高屋建瓴，力爭(zhēng)收放自如。
　　比如，流動(dòng)性管理應(yīng)試著由重“收”向重“放”轉(zhuǎn)變。2010年至今，央行在收縮流動(dòng)性、抑制信貸規(guī)模方面著力較多，包括8次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、3次加息、發(fā)行121期央行票據(jù)等，致力加強(qiáng)流動(dòng)性回收。下一步，既要加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整，防止經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，又要加強(qiáng)通脹預(yù)期管理。但通脹預(yù)期管理不能單靠收縮流動(dòng)性，因?yàn)閱渭兛俊笆铡钡牧鲃?dòng)性管理方式非常被動(dòng)。實(shí)際上，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整過(guò)程中所需要的投資數(shù)量非常龐大，如何安排好信貸投放以及管理好投放大有文章可做。筆者認(rèn)為，只要正確引導(dǎo)商業(yè)銀行將新增貸款真正投放到支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，投放到支持保障房、廉租房以及經(jīng)適房建設(shè)、支持“三農(nóng)”特別是興修水利建設(shè)、支持新型戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)建設(shè)、支持中小企業(yè)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，以及支持居民尤其是農(nóng)村居民增加消費(fèi)，加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)科學(xué)管理，就不用擔(dān)心新增信貸投放會(huì)引發(fā)通脹，反而將在增加GDP、提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效益和質(zhì)量的基礎(chǔ)上，使通脹率逐步下降。
　　再比如，流動(dòng)性管理應(yīng)嘗試善用差別存款準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整。差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整制度，是今年央行貨幣政策工具的一種完善和創(chuàng)新。央行向金融機(jī)構(gòu)明確了實(shí)施差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整的相關(guān)要素和規(guī)則，銀行的資本充足率、流動(dòng)性狀況、杠桿、撥備、審計(jì)結(jié)論、信用評(píng)級(jí)、內(nèi)控水平、信貸政策的執(zhí)行情況等都將作為參考系數(shù)，通過(guò)按月測(cè)算，對(duì)資本充足率低、放貸過(guò)猛的銀行隨時(shí)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率。據(jù)報(bào)道春節(jié)后，央行已對(duì)多家資本充足率較低、信貸增長(zhǎng)過(guò)快的地方金融機(jī)構(gòu)實(shí)施了差別存款準(zhǔn)備金率上調(diào)措施。下一步，央行差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整的基礎(chǔ)應(yīng)放在調(diào)控整個(gè)社會(huì)融資總量，特別是銀行信貸與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及物價(jià)指數(shù)的偏離度方面。差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整的重點(diǎn)，應(yīng)是基于具體金融機(jī)構(gòu)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的影響，尤其是造成經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的情況，促使銀行信貸投放能有利于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。