• 
    
  • <sup id="2www8"><delect id="2www8"></delect></sup>
  • <small id="2www8"></small>
    <tfoot id="2www8"><dd id="2www8"></dd></tfoot>
      • 亚洲日韩一区二区三区四区高清,91精品手机在线观看,专区一va亚洲v专区在线,中文字幕一区二区高清精品久久久

        本輪通脹頂部在哪里原因是什么
        2011-02-28   作者:張新法 許冬石(中國銀河證券研究部)  來源:上海證券報
         
        【字號

          通脹下半場,CPI將步入加速上升和尋頂階段

          考察1990年代以來經(jīng)歷的四次通脹,我們判斷,目前CPI運行正處在本輪上漲周期的中后期。1990年代前中期以來,中國CPI經(jīng)歷了四個完整的上行和下降周期,上升階段和下行階段平均歷時均為26個月。四次通脹當(dāng)中,1990年代中期的那次通脹歷時最長,漲幅也最高。后三次通脹周期長短較為接近,漲幅也沒有達到兩位數(shù)。
          第一次通脹和后三次之所以存在上述差異,除了經(jīng)濟的熱度在程度有所不同之外,還與是否有資產(chǎn)市場、以及資產(chǎn)市場能夠吸納多大的過剩流動性有關(guān)。鑒于1999年以來房地產(chǎn)市場和證券市場不斷發(fā)展的事實,我們傾向于認為,1999年以來發(fā)生的三次通脹對于預(yù)測本輪通脹更具有借鑒意義。若以此計算,則CPI上行階段平均歷時24個月,下行階段平均歷時17個月。
          本輪CPI上行開始于2009年7月,目前已上升了19個月,按正常狀態(tài)計算,CPI上行周期還有3——5個月時間。綜合來考量,本輪CPI運行已處于中后期。
          縱觀每一輪通脹,中后期也是加速上升和尋頂?shù)碾A段。其表現(xiàn)是,CPI中的主升品種繼續(xù)上行,進而帶動其他類別價格一起上漲,原本認為是抑制價格上漲的因素也不再具有“防火墻”的作用。目前,本輪通脹就已經(jīng)呈現(xiàn)出這種特征。

          1、農(nóng)副產(chǎn)品將加速上揚。

          春節(jié)前后,糧食價格上漲已擺脫溫和上行態(tài)勢進入加速階段。糧價乃百價之基,其上漲最終必將帶動肉禽蛋魚等副食品價格一起上漲。目前,農(nóng)副食品價格正在上漲中期。從蔬菜價格看,雖然最近受調(diào)控影響有所回落,但春節(jié)因素和異常天氣有可能導(dǎo)致它新一輪更凌厲的上漲。
          若從生產(chǎn)成本角度看,化肥等農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格在上漲,農(nóng)村勞動力的機會成本也在上升。因此,農(nóng)副產(chǎn)品價格上漲有其必然性。從歷史上看,“糧通脹”曾出現(xiàn)在1999年和2004年,“菜通脹”在三次通脹中出現(xiàn),2006—2008年“油通脹”和“豬通脹”表現(xiàn)最為突出。我們預(yù)計,本輪通脹則很可能表現(xiàn)為“菜、油、肉、水果、水產(chǎn)品”的復(fù)合型通脹,農(nóng)副產(chǎn)品加速上揚的一幕還沒有結(jié)束。

          2、糧食連年豐收不能阻礙糧價上漲。

          考察糧食產(chǎn)量和糧食價格之間的關(guān)系,我們發(fā)現(xiàn),在通脹趨勢形成的情況下,糧食產(chǎn)量增加并不導(dǎo)致糧價穩(wěn)定或下降。近幾年,我國糧食持續(xù)增產(chǎn),但糧價卻在持續(xù)上漲。從2003年到2010年的七年間,中國糧食產(chǎn)量年均增長率接近3.3%。但是,糧食價格卻一直穩(wěn)中有升。原因就在于:
          從糧食供求來看,仍處于緊平衡狀態(tài);從糧食品種的產(chǎn)需結(jié)構(gòu)而言,一些品種(如大豆)的供求缺口在持續(xù)擴大;同時,連續(xù)增產(chǎn)的時間越長,可能離減產(chǎn)的拐點也就越近。
          從成本角度看,近幾年種糧成本不斷上升,國家持續(xù)提高糧食最低收購價,國內(nèi)糧價受國際糧價影響在加大等,也是推動糧價上漲的重要因素。
          貨幣因素。2010年以來的糧價漲幅明顯大于前幾年,還與貨幣流動性過剩有關(guān)。一些小品種,除了產(chǎn)量的波動以外,正越來越成為游資炒作的對象,致使它們越來越具有金融產(chǎn)品的屬性。

          3、產(chǎn)能過剩和市場總體供過于求將抑制通脹上升的結(jié)論不成立。

          有部分學(xué)者認為,中國制造業(yè)存在明顯的產(chǎn)能過剩,并且商品市場總體供過于求,這會在很大程度上抑制通脹水平上升。對此我們不予認同。
          事實上,產(chǎn)能適度過剩是一個行業(yè)甚至一個經(jīng)濟體正常運行的合理狀態(tài)和必要條件。若一個行業(yè)的產(chǎn)能正好等于需求(或產(chǎn)量)時,這個行業(yè)就處于滿負荷運行的緊平衡狀態(tài),這個狀態(tài)是危險的。從整個行業(yè)看,存在一定的儲備產(chǎn)能,是正常的,也是市場競爭和行業(yè)發(fā)展的前提。行業(yè)有新投資項目,并不等于將來會加劇產(chǎn)能過剩。企業(yè)在建產(chǎn)能是針對未來市場需求的。只要一個行業(yè)未來市場需求看好,企業(yè)就會投資和增加產(chǎn)能。
          從歷史上看,很多被認定為產(chǎn)能過剩的行業(yè),比如2004年以來一直貼著“產(chǎn)能嚴重過剩”標簽的鋼鐵和水泥行業(yè)的產(chǎn)能一直在持續(xù)擴張,這兩個行業(yè)盈利水平正常,并沒有多少企業(yè)倒閉破產(chǎn)。
          在通脹趨勢形成的情況下,這些所謂的“產(chǎn)能過剩行業(yè)”,在消化不了不斷上升的成本時,會自動通過“設(shè)備檢修”來降低產(chǎn)能利用率,寧可減產(chǎn)也不降價,所以,像寶鋼等鋼企屢屢“逆市提價”,也就不足為奇了。

          本輪通脹探源:貨幣超發(fā)與成本上升

          1、貨幣超發(fā)釀通脹。

          縱觀1990年代以來的四輪通脹,我們發(fā)現(xiàn),通貨膨脹往往與經(jīng)濟過熱、貨幣供應(yīng)量增速呈以下正向關(guān)系:一,經(jīng)濟(GDP)增長率和貨幣供應(yīng)量(M2)增速越高,通脹程度也越嚴重。二,經(jīng)濟和貨幣供應(yīng)量高速增長持續(xù)時期越長,通脹程度越嚴重。
          考察本輪通脹,則有所不同,盡管GDP增速曾有兩個季度在12%上下,卻并未發(fā)生明顯的經(jīng)濟過熱。但是M2增速有16個月份在20%之上,高點接近30%。我們由此斷定,貨幣超發(fā)、流動性過剩是本輪通脹的根源。
          2010年年中以來的CPI上漲,從表象上看,主要推動力雖然表現(xiàn)為食品價格上漲,但主要原因還是2009年過度放貸導(dǎo)致的流動性過剩。
          貨幣理論認為,在商品供求平衡的條件下,若加大貨幣供應(yīng),則會導(dǎo)致物價上漲。換句話說,物價上漲完全可以發(fā)生在商品供求平衡的基礎(chǔ)之上。在流動性增加時,并不是所有商品價格按同一幅度上漲。不同產(chǎn)品價格波動幅度主要取決于各自供給和需求的價格彈性。
          在流動性過剩的條件下,農(nóng)產(chǎn)品和食品價格往往上漲較多。其原因是,相比工業(yè)消費品,農(nóng)產(chǎn)品和食品的產(chǎn)量擴張受到較強的自然條件約束。因此,流動性過剩導(dǎo)致的農(nóng)產(chǎn)品價格上漲往往表現(xiàn)出上漲時間長和上漲幅度大的特點。同理,礦產(chǎn)品等上游產(chǎn)品價格受流動性的影響也較大。
          本輪價格上漲,是一個典型的貨幣現(xiàn)象,消費品價格、投資品價格、勞動力價格、不動產(chǎn)價格等都出現(xiàn)了普遍和明顯的上漲。

          2、勞動力成本上升暗中助力。

          通貨膨脹與成本(尤其是勞動力成本)上升密切相關(guān)。其中,中國人口紅利正在消失可能是主要原因。中國的勞動力,特別是低端中國的勞動力,正在變得越來短缺。
          近日,國際勞工組織(ILO)公布了一份名為《2010/11全球工資報告》的調(diào)查報告。這份報告分析了115個國家的工資數(shù)據(jù),涵蓋了全球94%的勞動者,相當(dāng)于全球工資總額的98.5%。結(jié)果顯示,在金融危機爆發(fā)后的2008年和2009年,全球工資平均增速(不包括中國)大幅放緩的同時,中國印度工資表現(xiàn)不俗。
          中國國家統(tǒng)計局提供的數(shù)據(jù)顯示,2007年中國扣除通脹因素后實際平均工資增速為13.1%,2008年為11.7%,2009年為12.8%。即使經(jīng)過調(diào)整加入“私營單位”后的數(shù)字至少仍應(yīng)高于6.6%,顯著超過全球平均。
          瑞士信貸在日前公布的一份長達156頁的報告中指出,中國的勞工供求形勢正在發(fā)生變化,勞工短缺越來越突出。未來5年,中國的勞動力增長率將大幅減速,過去十年是每年平均增長1.3%,今后30年,每年平均只有0.3%的增長。到2014年以后,勞動力的供給就開始下降,而且下降速度會很快。
          若上述兩份報告提供的數(shù)據(jù)和做出的預(yù)測如果正確,很可能預(yù)示著劉易斯拐點即將在中國出現(xiàn)。而一個國家在拐點之前也往往會出現(xiàn)工資上漲。

          探尋本輪通脹的頂部

          按照我們前述關(guān)于“通脹周期”的預(yù)測,本輪通脹的上升周期還有3—5個月,這也意味著本輪CPI的頂部將在未來6個月之內(nèi)出現(xiàn)。盡管春節(jié)因素、異常天氣的不確定性對CPI會產(chǎn)生短期的擾動,給準確預(yù)測CPI的高點值及其出現(xiàn)的時點帶來一定的難度,不過,綜合考慮翹尾因素、政策調(diào)控以及通脹的運行慣性,我們判斷2011年CPI總體在高位運行,呈現(xiàn)“前高后低”走勢的可能性極大。
          僅憑翹尾數(shù)據(jù)來推導(dǎo)2011年CPI的運行節(jié)奏,顯然是過于簡單和機械的做法,無異于刻舟求劍,其結(jié)論也往往是錯誤的,為此,以下我們用三種方法來預(yù)測和推算2011年全年及各月的CPI數(shù)值。

          1、CPI走勢及其頂部預(yù)測。

          一,正常計算方法:若2011年各月CPI 按常年正常規(guī)律運行,即我們選取1999——2010年12年間各月CPI的環(huán)比值為樣本,以其均值作為2011年各月的環(huán)比增速,以此計算出2011年全年CPI同比上漲4.0%, CPI 1-3 月份達到高點,分別為5.0%、5.1%和5.3%,隨后逐步回落。
          二,小幅上浮通脹壓力情況下的預(yù)測:即在正常情況基礎(chǔ)上增加一定通脹壓力(環(huán)比值上浮10%并適度考慮CPI跳漲)。以此計算出的2011年全年CPI同比上漲4.7%, CPI在一季度達到高點,1-3 月份分別為5.6%、5.7%和5.8%,隨后逐步回落;在 9 月份有小幅反彈,然后繼續(xù)回落。
          三,考慮較大通脹壓力下的計算:即在常年正常情況基礎(chǔ)上增加考慮較大通脹壓力(環(huán)比值上浮20%并考慮CPI跳漲),則2011年全年CPI 為5.7%,共有6個月份超過6%, 9 月份是全年高點,CPI同比上漲 6.4%。
          對于以上三種預(yù)測CPI的計算方法,我們根據(jù)它們出現(xiàn)的幾率進行調(diào)整。如果按正常狀態(tài)50%、較小壓力測試下30%、較大通脹壓力下20%進行加權(quán),則2011年CPI上漲4.5%;若分別按40%、30%、30%進行加權(quán)計算,則2011年CPI漲幅為4.7%。

          2、2011年CPI預(yù)測值的修正及風(fēng)險因素:CPI全年上漲4.4%。

          鑒于2011年國內(nèi)經(jīng)濟形勢、政策已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向以及政府強力的行政干預(yù)抑制通脹等因素,我們傾向于認為,本輪通脹失控的可能性較小,高于2008年的可能性不大(2008年CPI5.9%)。
          另外,2011年國家統(tǒng)計局將對CPI調(diào)查方案進行例行調(diào)整,涉及對比基期、權(quán)數(shù)構(gòu)成、調(diào)查網(wǎng)點和代表規(guī)格品的調(diào)整。其中CPI權(quán)數(shù)構(gòu)成的調(diào)整最受關(guān)注。我們認為,從理論上說,這一調(diào)整自然會影響到價格總指數(shù)的計算,但影響的方向和影響程度的大小,既取決于權(quán)數(shù)構(gòu)成的調(diào)整力度,也受到分類價格指數(shù)高低的影響。因此,從長期看,這一影響基本上可以忽略不計。
          由于預(yù)期食品價格的權(quán)重會下降,因此,只有在食品價格持續(xù)上漲、而權(quán)重提高的類別漲幅不大的情況下,才會造成CPI的輕微低估。
          綜上,我們預(yù)計2011年全年CPI在4.4%左右。
          至于風(fēng)險因素,我們認為在于兩個不確定性:一是 2011年春節(jié)之后各月的CPI 會不會再次出現(xiàn)跳漲。若再次出現(xiàn)象2010年 10 月和 11 月份的跳漲,則全年 CPI 走勢還會有所變化。二是國際商品價格會不會大幅上漲。若國際油價大幅上漲,則會對國內(nèi) CPI 形勢上漲較大壓力。
          從全球角度看,2011年無論國際經(jīng)濟如何發(fā)展,國際商品價格出現(xiàn)上漲是大概率事件。原因就在于美元、歐元、日元等主要貨幣流動性過于泛濫。相反,若全球經(jīng)濟加快復(fù)蘇,則需求增加便會成為推動商品價格上漲的借口和機會。這些借口之所以能夠成立,并不是因為供求關(guān)系出現(xiàn)了大問題,而是因為流動性太多。從目前情況看,2011年全年美國失業(yè)率不會明顯下降,因此,美聯(lián)儲在2011年很可能仍然不會加息。在這種情況下,炒作者可以放心使用廉價美元。
          若我們的上述推斷成立,中國將面臨較為嚴重的輸入性通脹局面,這將導(dǎo)致我們的預(yù)測結(jié)果與實際情況有較大的偏差。

          凡標注來源為“經(jīng)濟參考報”或“經(jīng)濟參考網(wǎng)”的所有文字、圖片、音視頻稿件,及電子雜志等數(shù)字媒體產(chǎn)品,版權(quán)均屬新華社經(jīng)濟參考報社,未經(jīng)書面授權(quán),不得以任何形式發(fā)表使用。
         
        相關(guān)新聞:
        · 專家:通脹將加劇貧富差距 2011-02-28
        · 2011中國經(jīng)濟:增長與通脹雙高 2011-02-28
        · 印度通脹抬頭增大加息壓力 2011-02-25
        · 當(dāng)?shù)驮鲩L遭遇高通脹 2011-02-25
        · 鄭新立:化通脹壓力為產(chǎn)業(yè)升級動力 2011-02-23
         
        頻道精選:
        ·[財智]天價奇石開價過億元 誰是價格推手?·[財智]存款返現(xiàn)赤裸裸 銀行攬存大戰(zhàn)白熱化
        ·[思想]“十二五”開好局需要關(guān)注的重大問題·[思想]通脹是資產(chǎn)價格泡沫的殺手
        ·[讀書]《五常學(xué)經(jīng)濟》·[讀書]投資盡可逆向思維 做人恪守道德底線
         
        關(guān)于我們 | 版面設(shè)置 | 聯(lián)系我們 | 媒體刊例 | 友情鏈接
        經(jīng)濟參考報社版權(quán)所有 本站所有新聞內(nèi)容未經(jīng)協(xié)議授權(quán),禁止下載使用
        新聞線索提供熱線:010-63074375 63072334 報社地址:北京市宣武門西大街甲101號
        Copyright 2000-2010 XINHUANET.com All Rights Reserved.京ICP證010042號
        亚洲日韩一区二区三区四区高清
      • 
        
      • <sup id="2www8"><delect id="2www8"></delect></sup>
      • <small id="2www8"></small>
        <tfoot id="2www8"><dd id="2www8"></dd></tfoot>