考察1990年代以來經(jīng)歷的四次通脹，我們判斷，目前CPI運行正處在本輪上漲周期的中后期。1990年代前中期以來，中國CPI經(jīng)歷了四個完整的上行和下降周期，上升階段和下行階段平均歷時均為26個月。四次通脹當(dāng)中，1990年代中期的那次通脹歷時最長，漲幅也最高。后三次通脹周期長短較為接近，漲幅也沒有達到兩位數(shù)。
第一次通脹和后三次之所以存在上述差異，除了經(jīng)濟的熱度在程度有所不同之外，還與是否有資產(chǎn)市場、以及資產(chǎn)市場能夠吸納多大的過剩流動性有關(guān)。鑒于1999年以來房地產(chǎn)市場和證券市場不斷發(fā)展的事實，我們傾向于認為，1999年以來發(fā)生的三次通脹對于預(yù)測本輪通脹更具有借鑒意義。若以此計算，則CPI上行階段平均歷時24個月，下行階段平均歷時17個月。
本輪CPI上行開始于2009年7月，目前已上升了19個月，按正常狀態(tài)計算，CPI上行周期還有3——5個月時間。綜合來考量，本輪CPI運行已處于中后期。
縱觀每一輪通脹，中后期也是加速上升和尋頂?shù)碾A段。其表現(xiàn)是，CPI中的主升品種繼續(xù)上行，進而帶動其他類別價格一起上漲，原本認為是抑制價格上漲的因素也不再具有“防火墻”的作用。目前，本輪通脹就已經(jīng)呈現(xiàn)出這種特征。
1、農(nóng)副產(chǎn)品將加速上揚。
春節(jié)前后，糧食價格上漲已擺脫溫和上行態(tài)勢進入加速階段。糧價乃百價之基，其上漲最終必將帶動肉禽蛋魚等副食品價格一起上漲。目前，農(nóng)副食品價格正在上漲中期。從蔬菜價格看，雖然最近受調(diào)控影響有所回落，但春節(jié)因素和異常天氣有可能導(dǎo)致它新一輪更凌厲的上漲。
若從生產(chǎn)成本角度看，化肥等農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格在上漲，農(nóng)村勞動力的機會成本也在上升。因此，農(nóng)副產(chǎn)品價格上漲有其必然性。從歷史上看，“糧通脹”曾出現(xiàn)在1999年和2004年，“菜通脹”在三次通脹中出現(xiàn)，2006—2008年“油通脹”和“豬通脹”表現(xiàn)最為突出。我們預(yù)計，本輪通脹則很可能表現(xiàn)為“菜、油、肉、水果、水產(chǎn)品”的復(fù)合型通脹，農(nóng)副產(chǎn)品加速上揚的一幕還沒有結(jié)束。
2、糧食連年豐收不能阻礙糧價上漲。
考察糧食產(chǎn)量和糧食價格之間的關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)，在通脹趨勢形成的情況下，糧食產(chǎn)量增加并不導(dǎo)致糧價穩(wěn)定或下降。近幾年，我國糧食持續(xù)增產(chǎn)，但糧價卻在持續(xù)上漲。從2003年到2010年的七年間，中國糧食產(chǎn)量年均增長率接近3.3％。但是，糧食價格卻一直穩(wěn)中有升。原因就在于：
從糧食供求來看，仍處于緊平衡狀態(tài)；從糧食品種的產(chǎn)需結(jié)構(gòu)而言，一些品種（如大豆）的供求缺口在持續(xù)擴大；同時，連續(xù)增產(chǎn)的時間越長，可能離減產(chǎn)的拐點也就越近。
從成本角度看，近幾年種糧成本不斷上升，國家持續(xù)提高糧食最低收購價，國內(nèi)糧價受國際糧價影響在加大等，也是推動糧價上漲的重要因素。
貨幣因素。2010年以來的糧價漲幅明顯大于前幾年，還與貨幣流動性過剩有關(guān)。一些小品種，除了產(chǎn)量的波動以外，正越來越成為游資炒作的對象，致使它們越來越具有金融產(chǎn)品的屬性。
3、產(chǎn)能過剩和市場總體供過于求將抑制通脹上升的結(jié)論不成立。
有部分學(xué)者認為，中國制造業(yè)存在明顯的產(chǎn)能過剩，并且商品市場總體供過于求，這會在很大程度上抑制通脹水平上升。對此我們不予認同。
事實上，產(chǎn)能適度過剩是一個行業(yè)甚至一個經(jīng)濟體正常運行的合理狀態(tài)和必要條件。若一個行業(yè)的產(chǎn)能正好等于需求（或產(chǎn)量）時，這個行業(yè)就處于滿負荷運行的緊平衡狀態(tài)，這個狀態(tài)是危險的。從整個行業(yè)看，存在一定的儲備產(chǎn)能，是正常的，也是市場競爭和行業(yè)發(fā)展的前提。行業(yè)有新投資項目，并不等于將來會加劇產(chǎn)能過剩。企業(yè)在建產(chǎn)能是針對未來市場需求的。只要一個行業(yè)未來市場需求看好，企業(yè)就會投資和增加產(chǎn)能。
從歷史上看，很多被認定為產(chǎn)能過剩的行業(yè)，比如2004年以來一直貼著“產(chǎn)能嚴重過剩”標簽的鋼鐵和水泥行業(yè)的產(chǎn)能一直在持續(xù)擴張，這兩個行業(yè)盈利水平正常，并沒有多少企業(yè)倒閉破產(chǎn)。
在通脹趨勢形成的情況下，這些所謂的“產(chǎn)能過剩行業(yè)”，在消化不了不斷上升的成本時，會自動通過“設(shè)備檢修”來降低產(chǎn)能利用率，寧可減產(chǎn)也不降價，所以，像寶鋼等鋼企屢屢“逆市提價”，也就不足為奇了。
1、貨幣超發(fā)釀通脹。
縱觀1990年代以來的四輪通脹，我們發(fā)現(xiàn)，通貨膨脹往往與經(jīng)濟過熱、貨幣供應(yīng)量增速呈以下正向關(guān)系：一，經(jīng)濟（GDP）增長率和貨幣供應(yīng)量（M2）增速越高，通脹程度也越嚴重。二，經(jīng)濟和貨幣供應(yīng)量高速增長持續(xù)時期越長，通脹程度越嚴重。
考察本輪通脹，則有所不同，盡管GDP增速曾有兩個季度在12%上下，卻并未發(fā)生明顯的經(jīng)濟過熱。但是M2增速有16個月份在20%之上，高點接近30%。我們由此斷定，貨幣超發(fā)、流動性過剩是本輪通脹的根源。
2010年年中以來的CPI上漲，從表象上看，主要推動力雖然表現(xiàn)為食品價格上漲，但主要原因還是2009年過度放貸導(dǎo)致的流動性過剩。
貨幣理論認為，在商品供求平衡的條件下，若加大貨幣供應(yīng)，則會導(dǎo)致物價上漲。換句話說，物價上漲完全可以發(fā)生在商品供求平衡的基礎(chǔ)之上。在流動性增加時，并不是所有商品價格按同一幅度上漲。不同產(chǎn)品價格波動幅度主要取決于各自供給和需求的價格彈性。
在流動性過剩的條件下，農(nóng)產(chǎn)品和食品價格往往上漲較多。其原因是，相比工業(yè)消費品，農(nóng)產(chǎn)品和食品的產(chǎn)量擴張受到較強的自然條件約束。因此，流動性過剩導(dǎo)致的農(nóng)產(chǎn)品價格上漲往往表現(xiàn)出上漲時間長和上漲幅度大的特點。同理，礦產(chǎn)品等上游產(chǎn)品價格受流動性的影響也較大。
本輪價格上漲，是一個典型的貨幣現(xiàn)象，消費品價格、投資品價格、勞動力價格、不動產(chǎn)價格等都出現(xiàn)了普遍和明顯的上漲。
2、勞動力成本上升暗中助力。
通貨膨脹與成本（尤其是勞動力成本）上升密切相關(guān)。其中，中國人口紅利正在消失可能是主要原因。中國的勞動力，特別是低端中國的勞動力，正在變得越來短缺。
近日，國際勞工組織（ILO）公布了一份名為《2010/11全球工資報告》的調(diào)查報告。這份報告分析了115個國家的工資數(shù)據(jù)，涵蓋了全球94%的勞動者，相當(dāng)于全球工資總額的98.5%。結(jié)果顯示，在金融危機爆發(fā)后的2008年和2009年，全球工資平均增速（不包括中國）大幅放緩的同時，中國印度工資表現(xiàn)不俗。
中國國家統(tǒng)計局提供的數(shù)據(jù)顯示，2007年中國扣除通脹因素后實際平均工資增速為13.1%，2008年為11.7%，2009年為12.8%。即使經(jīng)過調(diào)整加入“私營單位”后的數(shù)字至少仍應(yīng)高于6.6％，顯著超過全球平均。
瑞士信貸在日前公布的一份長達156頁的報告中指出，中國的勞工供求形勢正在發(fā)生變化，勞工短缺越來越突出。未來5年，中國的勞動力增長率將大幅減速，過去十年是每年平均增長1.3%，今后30年，每年平均只有0.3%的增長。到2014年以后，勞動力的供給就開始下降，而且下降速度會很快。
若上述兩份報告提供的數(shù)據(jù)和做出的預(yù)測如果正確，很可能預(yù)示著劉易斯拐點即將在中國出現(xiàn)。而一個國家在拐點之前也往往會出現(xiàn)工資上漲。
按照我們前述關(guān)于“通脹周期”的預(yù)測，本輪通脹的上升周期還有3—5個月，這也意味著本輪CPI的頂部將在未來6個月之內(nèi)出現(xiàn)。盡管春節(jié)因素、異常天氣的不確定性對CPI會產(chǎn)生短期的擾動，給準確預(yù)測CPI的高點值及其出現(xiàn)的時點帶來一定的難度，不過，綜合考慮翹尾因素、政策調(diào)控以及通脹的運行慣性，我們判斷2011年CPI總體在高位運行，呈現(xiàn)“前高后低”走勢的可能性極大。
僅憑翹尾數(shù)據(jù)來推導(dǎo)2011年CPI的運行節(jié)奏，顯然是過于簡單和機械的做法，無異于刻舟求劍，其結(jié)論也往往是錯誤的，為此，以下我們用三種方法來預(yù)測和推算2011年全年及各月的CPI數(shù)值。
1、CPI走勢及其頂部預(yù)測。
一，正常計算方法：若2011年各月CPI
按常年正常規(guī)律運行，即我們選取1999——2010年12年間各月CPI的環(huán)比值為樣本，以其均值作為2011年各月的環(huán)比增速，以此計算出2011年全年CPI同比上漲4.0%，
CPI 1-3
月份達到高點，分別為5.0%、5.1%和5.3%，隨后逐步回落。
二，小幅上浮通脹壓力情況下的預(yù)測：即在正常情況基礎(chǔ)上增加一定通脹壓力（環(huán)比值上浮10%并適度考慮CPI跳漲）。以此計算出的2011年全年CPI同比上漲4.7%，
CPI在一季度達到高點，1-3 月份分別為5.6%、5.7%和5.8%，隨后逐步回落；在 9
月份有小幅反彈，然后繼續(xù)回落。
三，考慮較大通脹壓力下的計算：即在常年正常情況基礎(chǔ)上增加考慮較大通脹壓力（環(huán)比值上浮20%并考慮CPI跳漲），則2011年全年CPI
為5.7%，共有6個月份超過6%， 9 月份是全年高點，CPI同比上漲
6.4%。
對于以上三種預(yù)測CPI的計算方法，我們根據(jù)它們出現(xiàn)的幾率進行調(diào)整。如果按正常狀態(tài)50%、較小壓力測試下30%、較大通脹壓力下20%進行加權(quán)，則2011年CPI上漲4.5%；若分別按40%、30%、30%進行加權(quán)計算，則2011年CPI漲幅為4.7%。
2、2011年CPI預(yù)測值的修正及風(fēng)險因素：CPI全年上漲4.4%。
鑒于2011年國內(nèi)經(jīng)濟形勢、政策已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向以及政府強力的行政干預(yù)抑制通脹等因素，我們傾向于認為，本輪通脹失控的可能性較小，高于2008年的可能性不大（2008年CPI5.9%）。
另外，2011年國家統(tǒng)計局將對CPI調(diào)查方案進行例行調(diào)整，涉及對比基期、權(quán)數(shù)構(gòu)成、調(diào)查網(wǎng)點和代表規(guī)格品的調(diào)整。其中CPI權(quán)數(shù)構(gòu)成的調(diào)整最受關(guān)注。我們認為，從理論上說，這一調(diào)整自然會影響到價格總指數(shù)的計算，但影響的方向和影響程度的大小，既取決于權(quán)數(shù)構(gòu)成的調(diào)整力度，也受到分類價格指數(shù)高低的影響。因此，從長期看，這一影響基本上可以忽略不計。
由于預(yù)期食品價格的權(quán)重會下降，因此，只有在食品價格持續(xù)上漲、而權(quán)重提高的類別漲幅不大的情況下，才會造成CPI的輕微低估。
綜上，我們預(yù)計2011年全年CPI在4.4%左右。
至于風(fēng)險因素，我們認為在于兩個不確定性：一是
2011年春節(jié)之后各月的CPI 會不會再次出現(xiàn)跳漲。若再次出現(xiàn)象2010年 10 月和 11 月份的跳漲，則全年 CPI
走勢還會有所變化。二是國際商品價格會不會大幅上漲。若國際油價大幅上漲，則會對國內(nèi) CPI
形勢上漲較大壓力。
從全球角度看，2011年無論國際經(jīng)濟如何發(fā)展，國際商品價格出現(xiàn)上漲是大概率事件。原因就在于美元、歐元、日元等主要貨幣流動性過于泛濫。相反，若全球經(jīng)濟加快復(fù)蘇，則需求增加便會成為推動商品價格上漲的借口和機會。這些借口之所以能夠成立，并不是因為供求關(guān)系出現(xiàn)了大問題，而是因為流動性太多。從目前情況看，2011年全年美國失業(yè)率不會明顯下降，因此，美聯(lián)儲在2011年很可能仍然不會加息。在這種情況下，炒作者可以放心使用廉價美元。
若我們的上述推斷成立，中國將面臨較為嚴重的輸入性通脹局面，這將導(dǎo)致我們的預(yù)測結(jié)果與實際情況有較大的偏差。