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        貨幣政策工具成本置換?
        2011-02-23   作者:鈕文新  來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
         
        【字號(hào)

         
          鈕文新

          此次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率應(yīng)當(dāng)被理解為“貨幣工具成本置換”。什么意思?春節(jié)之前,央行一般都會(huì)大量投放貨幣,節(jié)后再回收。這是“鐵律”。今年投放貨幣的手段基本是通過(guò)央票到期實(shí)現(xiàn)的,也就是說(shuō),央行到期不對(duì)沖,或少對(duì)沖,從而實(shí)現(xiàn)貨幣投放。節(jié)后,當(dāng)央行需要回籠貨幣的時(shí)候,卻啟用法定存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)實(shí)現(xiàn)。
          這實(shí)際是用法定存款準(zhǔn)備金置換央票的一種手段,兩者不同的是:第一,發(fā)行央票回收貨幣對(duì)市場(chǎng)而言相對(duì)柔和,而上調(diào)法定存準(zhǔn)率生硬得多;第二,在三次加息之后的背景下,兩種貨幣工具的成本已經(jīng)有了明顯差異,上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金利率只有1.62%,而按照現(xiàn)在貨幣市場(chǎng)的利率,一年期央票發(fā)行利率至少3%,而且這個(gè)利率是不是可以支持3500億元央票發(fā)行量,值得懷疑。
          所以我認(rèn)為,此次上調(diào)法定存準(zhǔn)率的主要意圖在于:節(jié)約貨幣政策執(zhí)行的成本。按照兩種貨幣政策工具1.5個(gè)百分點(diǎn)的利率差異評(píng)估,同樣回收3500億元貨幣,上調(diào)法定存準(zhǔn)率一年將節(jié)約近50億元的利息支出。
          我們看到,法定存準(zhǔn)率后,剛剛平伏的貨幣市場(chǎng)定盤利率再度上揚(yáng)。這意味著,貨幣市場(chǎng)資金短期再度吃緊。如果央行減少央票回收力度,利率會(huì)逐漸回落。
          如果央行不減少央票到期的對(duì)沖力度,繼續(xù)大規(guī)模發(fā)行央票,那貨幣市場(chǎng)利率還將繼續(xù)上升。為緩解銀行內(nèi)部的流動(dòng)性短缺,央行勢(shì)必再以加息應(yīng)對(duì),試圖通過(guò)提高存款數(shù)量、減低貸款數(shù)量達(dá)到增加銀行內(nèi)部的流動(dòng)性的目的。那勢(shì)必引發(fā)法定存準(zhǔn)率和利率之間的惡性循環(huán),引發(fā)人民幣匯率升值。
          至于會(huì)不會(huì)達(dá)到抑制價(jià)格上漲的目的?我認(rèn)為,中國(guó)一家的努力無(wú)效。相反,法定存準(zhǔn)率、利率、匯率之間的聯(lián)動(dòng)上行,不僅不能抑制價(jià)格上漲,反而會(huì)加劇“成本推動(dòng)的價(jià)格上漲”。因?yàn)椋牧蟽r(jià)格上漲幅度高達(dá)9.7%,人民幣升值是否可以追上這個(gè)升幅?估計(jì)沒(méi)有可能,相反大量產(chǎn)能會(huì)在人民幣升值中被淘汰,企業(yè)(賣方)定價(jià)能力提高,從而刺激物價(jià)繼續(xù)上漲。

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