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2011-02-21 作者:周子勛 來源:證券時(shí)報(bào)
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就在央行再次實(shí)施存款準(zhǔn)備金率上調(diào)以應(yīng)對市場流動(dòng)性的同時(shí),央行針對貨幣調(diào)控的目標(biāo)也在發(fā)生細(xì)微變化。18日,人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成的一篇《社會融資總量的內(nèi)涵及實(shí)踐意義》的署名文章,刊登在央行網(wǎng)站上。盛松成在文章中稱,新增人民幣貸款已不能完整反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系,也不能全面反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資總量。社會融資總量則是全面反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系以及金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金支持的總量指標(biāo)。 這是央行官員首次明確界定社會融資總量概念的內(nèi)涵,顯示出隨著我國金融體制的改革與發(fā)展,央行貨幣政策調(diào)控從技術(shù)層面上正在發(fā)生細(xì)微的轉(zhuǎn)變。 事實(shí)上,去年年底“社會融資總量”這一個(gè)概念提出后,央行就開始將其慢慢推進(jìn)。在今年1月份就已擬定一份征求意見稿,擬編制和公布社會融資總量以及更大口徑貨幣供應(yīng)量M3、M4。所謂社會融資總量是指一定時(shí)期內(nèi)(每月、每季或每年)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的全部資金總額。具體來看,社會融資總量包括人民幣各項(xiàng)貸款、外幣各項(xiàng)貸款、委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)股票發(fā)行、保險(xiǎn)公司賠償以及其他部分。 與原來新增信貸相比,社會融資總量涵蓋對象要寬泛得多,這個(gè)概念的提出無疑會影響到央行的貨幣政策選擇。聯(lián)系到此前央行關(guān)于信貸和利率市場化在內(nèi)的一系列撰文,可以看出貨幣調(diào)控正在發(fā)生新的悄悄轉(zhuǎn)變。 去年年底央行提出回歸穩(wěn)健貨幣政策,但今年初以來一直沒有提出具體的信貸指標(biāo),以往為人們所熟知的新增貸款目標(biāo)開始逐漸淡出。不過,央行是否會很快將社會融資總量作為貨幣調(diào)控的中介目標(biāo),還需要一定時(shí)間來觀察,而且最終是否會實(shí)現(xiàn)也是一個(gè)未知數(shù)。 從當(dāng)前的公開信息來看,央行顯然只是把社會融資總量這個(gè)指標(biāo)當(dāng)作一個(gè)監(jiān)測目標(biāo),而不是中介目標(biāo)。貨幣量和信貸量依然還會是貨幣政策的中介目標(biāo)。因?yàn)椋拓泿耪咧薪槟繕?biāo)本身執(zhí)行情況而言,也一直沒有得到精確落實(shí)。廣義貨幣供應(yīng)量(M2)是貨幣政策的中介目標(biāo),而新增貸款占到了M2變動(dòng)的七八成。從我國貨幣供應(yīng)量的增長情況來看,一直就比經(jīng)濟(jì)增長速度要高許多,尤其是2008年金融危機(jī)以來,廣義貨幣供應(yīng)量更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了經(jīng)濟(jì)增長的需要,雖然穩(wěn)定了經(jīng)濟(jì),但是過多的流動(dòng)性的負(fù)面效應(yīng)也很嚴(yán)重,雖然去年四季度以來就開始不斷緊縮貨幣,今年以來速度又有所加快,但今年1月份M2增速仍高達(dá)17.2%,1.1萬億元新增貸款也再度超出各方面預(yù)期,顯示出央行貨幣政策的最終效果與目標(biāo)之間還是有一定距離的。 去年央行官員曾提出廣義貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)已經(jīng)難以對社會總需求和物價(jià)做出有效解釋,因此,貨幣信貸目標(biāo)需要根據(jù)“社會融資總量”的變化隨時(shí)作出調(diào)整。統(tǒng)計(jì)顯示,從2002年到2010年,我國社會融資總量由2萬億元擴(kuò)大到14.27萬億元,年均增長27.8%。同期,人民幣貸款占社會融資總量的比重則呈現(xiàn)出一個(gè)急劇下降的過程,由2002年的92%下降至2010年的55.6%。 隨著科技發(fā)展、金融創(chuàng)新,金融機(jī)構(gòu)規(guī)避信貸管控手段翻新,但無論金融機(jī)構(gòu)怎么規(guī)避信貸管控,其資金投放都會被納入“社會融資總量”統(tǒng)計(jì)中。一般而言,銀行表外業(yè)務(wù)主要有銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款,以2010年為例,全年新增人民幣貸款7.95萬億元,同比少增1.65萬億元,但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過銀行承兌匯票和委托貸款從金融體系新增融資就達(dá)3.47萬億元。在非銀行金融機(jī)構(gòu)提供的資金和直接融資方面,近年來的增速更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過信貸增速。統(tǒng)計(jì)顯示,2010年企業(yè)債和非金融企業(yè)股票籌資分別達(dá)1.2萬億元和5787億元,是2002年的36.8倍和9.5倍;2010年證券、保險(xiǎn)類金融機(jī)構(gòu)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金運(yùn)用合計(jì)約1.68萬億元,是2002年的8倍。 值得注意的是,社會融資總量統(tǒng)計(jì)與新增信貸數(shù)據(jù)相比,滯后時(shí)間更長。而且目前國家統(tǒng)計(jì)局與央行在統(tǒng)計(jì)上也存在差異,如果再加上其他的部門數(shù)據(jù),那么這個(gè)統(tǒng)計(jì)差異會更加難以協(xié)調(diào)。事實(shí)上,從央行與銀監(jiān)會等在金融發(fā)展與監(jiān)管方面的沖突可以看到,央行要對貨幣政策目標(biāo)作出大幅調(diào)整難度很大,而且會與其提出的市場利率化改革相違背。因此,央行官員近期頻頻提出利率市場化改革呼聲之后,對社會融資總量首次明確界定,其背后的動(dòng)機(jī)無非也是為了給以后的貨幣調(diào)控轉(zhuǎn)型留出空間,而當(dāng)前還將繼續(xù)完善對M2和信貸目標(biāo)的調(diào)控,時(shí)機(jī)成熟后才會實(shí)施更加市場化的調(diào)控。
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