2月
18日中國人民銀行決定2月24日再次提高存款準(zhǔn)備金0.5個(gè)百分點(diǎn)，本次調(diào)整收回的流動(dòng)性約3500億人民幣。如果從去年11月算起，央行已經(jīng)連續(xù)4次動(dòng)用數(shù)量型調(diào)控工具。為什么這么做？有分析認(rèn)為是為了抑制通貨膨脹，也有分析認(rèn)為是為了控制房價(jià)。這些分析雖有道理，但不完全。有必要更進(jìn)一步分析。
1.存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整已經(jīng)沒有周期概念。
自從2004年4月25日起提高存款準(zhǔn)備金利率0.5個(gè)百分點(diǎn)，存款準(zhǔn)備金率達(dá)到7.5%以后，央行一直沒有停止提高，即使在金融危機(jī)情況下，在利率下調(diào)的情況下，存款準(zhǔn)備金率也沒下調(diào)。這意味著存款準(zhǔn)備金率作為貨幣政策的工具之一已經(jīng)沒有了周期概念。如果觀察我國的存款和信貸也已經(jīng)沒有了明顯的周期震蕩概念。這就說明社會(huì)資金充裕，超出了一般人的認(rèn)識(shí)。
2.為什么要持續(xù)不斷提高存款準(zhǔn)備金。
對(duì)于為什么要提高存款準(zhǔn)備金率，從 2004年4月到 2008年，央行都表述了原因，但不盡然相同。如，2004年
4月25日提高的理由是“防止貨幣信貸總量過快增長，保持我國國民經(jīng)濟(jì)快速健康發(fā)展”；2006年6月
16日的表述是“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍然存在固投增長過快、貨幣信貸增長偏快、對(duì)外貿(mào)易順差擴(kuò)大等”；2006年7月21日又增加了一條“加強(qiáng)流動(dòng)性管理”；而2006年11月
3日表述為“國際收支順差矛盾突出，銀行流動(dòng)性過剩”。此后的調(diào)整不再表述國際收支順差，而是強(qiáng)調(diào)銀行流動(dòng)性體系管理，抑制(或引導(dǎo))貨幣信貸過快增長。
2010年提高存款準(zhǔn)備金率開始不表述原因，但對(duì)支持三農(nóng)的農(nóng)村信用社等有所例外，合計(jì)三次，第四次一樣都未表述原因。2010年11月開始，提出為加強(qiáng)流動(dòng)性管理，適度調(diào)控貨幣信貸投放。而最近兩次都不表原因。
歸納起來，央行持續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率的原因?yàn)椋和鈪R占款過多，銀行流動(dòng)性過剩，為控制貨幣信貸投放，抑制信貸和投資過快增長。
3．加速提高存款準(zhǔn)備金率目的在于適度收回新生和已有的過剩流動(dòng)性。
為什么短期內(nèi)要如此快速提高存款準(zhǔn)備金率？根源在于2009年以來信貸寬松導(dǎo)致市場流動(dòng)性嚴(yán)重過剩。而且2010年4季度以來，外匯占款再次迅速增加。
今年1月，商業(yè)銀行繼續(xù)從境外調(diào)回資金用于外匯貸款和貿(mào)易融資，貸款超過存款達(dá)到2386億美元，再次創(chuàng)歷史新高，而且當(dāng)月外匯貸款增加130億美元，而存款則減少7億美元。
此外，去年10月底到12月底外匯占款就增加
7200多億元人民幣，今年1月外匯占款的增加不會(huì)小。如果不適度收回過去放出去和新生的流動(dòng)性，通貨膨脹有可能居高不下。
另外一個(gè)重要原因是，央行今年實(shí)行穩(wěn)健貨幣政策，要求商業(yè)銀行將信貸規(guī)模增加量控制在去年的規(guī)模，而實(shí)際情況是今年1月商業(yè)銀行貸款48.35萬億，同比增長18.5%，如果全年繼續(xù)這樣的信貸增長甚至突破，信貸規(guī)模控制可能失效。因此，雖然存款總量沒有增加，準(zhǔn)備金率繼續(xù)上調(diào)，這也是警告商業(yè)銀行適當(dāng)控制信貸投放。
1.提高存款準(zhǔn)備金率不是信貸緊縮。
很多人乃至市場也認(rèn)為，央行提高存款準(zhǔn)備金率是貨幣緊縮、流動(dòng)性緊縮，但從 2004年以來，實(shí)際上根本就沒有緊縮過信貸和流動(dòng)性，貨幣供應(yīng)量和信貸增長率都在
15%以上，超過經(jīng)濟(jì)增長與物價(jià)上漲之和。
2．提高存款準(zhǔn)備金率有利于控制物價(jià)，防止信貸過分?jǐn)U張導(dǎo)致各種問題。
2008年我國外匯占款增加近4萬億，2009年增加23267億，2010年增加32683億，合計(jì)增加75000多億人民幣。2009年我國存款增加13萬億，2010年繼續(xù)增加
12萬億多，僅兩年合計(jì)增加的存款達(dá)到25萬億多。
面對(duì)如此多的流動(dòng)性，央行必然要持續(xù)不斷提高存款準(zhǔn)備金率。而存款增多以后，貸款也迅速擴(kuò)張，即使在國際金融危機(jī)期間，我國信貸規(guī)模不僅沒有下降，甚至大幅度增長，如此多的信貸擴(kuò)張，必然導(dǎo)致后續(xù)的通貨膨脹。因此，適當(dāng)收縮流動(dòng)性，有利于控制物價(jià)，防止外匯占款過多和信貸過分?jǐn)U張導(dǎo)致的各種問題。
首先是我國國際收支長期持續(xù)大規(guī)模順差，在人民幣升值預(yù)期和外匯向中央銀行集中，向外匯儲(chǔ)備集中的情況下，導(dǎo)致我國外匯占款過度擴(kuò)張，導(dǎo)致人民幣基礎(chǔ)貨幣增加迅速，而基礎(chǔ)貨幣增加會(huì)產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)，必然帶來全社會(huì)貨幣供應(yīng)量的增加。
其次是發(fā)展生成的資金富裕。發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，發(fā)展中國家屬于資金短缺國家，需要外來資金才能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)成長，但發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)忽略了一個(gè)現(xiàn)象，就是發(fā)展本身會(huì)生成資金。而發(fā)展生成資金，實(shí)際就是貨幣的經(jīng)濟(jì)發(fā)行和通貨膨脹發(fā)行，即只要一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)是持續(xù)成長的，物價(jià)是持續(xù)上漲的，發(fā)展本身會(huì)導(dǎo)致社會(huì)資金供給增加。
如果觀察我國2002年以來的市場，不少產(chǎn)品價(jià)格雖然有周期，但總體上都超過了歷史最高水平，而沒有價(jià)格周期的就是住房和收藏投資品，價(jià)格持續(xù)高漲，這些本身也造就了社會(huì)資金的富裕。
上述兩個(gè)因素相互作用，就導(dǎo)致我國的資金供給或存款以超規(guī)模和超周期增長。而其中的根本原因在于中國社會(huì)政局長期穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)長期看好，投資利潤回報(bào)高，物價(jià)持續(xù)上漲，匯率趨向升值，外加國內(nèi)利率遠(yuǎn)高于國際利率。因此，全球資金和國內(nèi)出去的資金紛紛以各種方式回來，并與國內(nèi)資金和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生良性循環(huán)互動(dòng)。
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連續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率有什么影響 |
1．無奈之舉和應(yīng)時(shí)之舉。
在
2009-2010年，由于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇存在認(rèn)識(shí)分歧，政策把該年度定為應(yīng)對(duì)危機(jī)年，貨幣政策受到約束，繼續(xù)采取寬松政策，匯率基本穩(wěn)定，不能升值。面對(duì)2010年4季度以來的國際形勢變化，央行開始只能運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率工具，后期因?yàn)閲H經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，國內(nèi)物價(jià)上漲問題突出，才開始動(dòng)用利率工具。
今年以來，物價(jià)問題突出，也是宏觀調(diào)控的重要內(nèi)容，央行政策不再受危機(jī)因素約束，因此而加快了采取適度從緊的步伐，以保持貨幣政策穩(wěn)健。
為什么提高存款準(zhǔn)備金率而不采用發(fā)行央行票據(jù)呢？因?yàn)樯虡I(yè)銀行預(yù)期利率提高，不愿意購買央票票據(jù)，而且票據(jù)到期需要兌換，流動(dòng)性問題沒有解決。
2.提高存款準(zhǔn)備金率鎖定的資金2萬多億，不影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展和成長。
市場不缺乏流動(dòng)性，雖然相對(duì)企業(yè)發(fā)展的需求資金缺乏，但從增長來說，資金不缺乏。2002年我國存款為17.09萬億，2006年底存款33.54萬億，2010年底存款72萬億，差不多是四年一番，8年兩番多，太驚人了（這也是目前我國市場很多產(chǎn)品價(jià)格瘋狂的重要原因）。
2010年11月以來連續(xù)4次提高存款準(zhǔn)備金率所鎖定的資金規(guī)模應(yīng)該在1.4億左右，七此提高存款準(zhǔn)備金率鎖定的資金也不過2萬億多，這一規(guī)模不會(huì)影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場對(duì)資金的正常需求，無礙銀行貸款和流動(dòng)性平衡。
貨幣政策目標(biāo)在西方國家主要是抑制通貨膨脹，引導(dǎo)市場預(yù)期。中國有所不同，法律規(guī)定的目標(biāo)是“保持幣值穩(wěn)定并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”。在實(shí)際中，貨幣政策的目標(biāo)往往是多重的，而且隨著經(jīng)濟(jì)和金融形勢的變化會(huì)調(diào)整重點(diǎn)。2009-2010年貨幣政策的重要目的是應(yīng)對(duì)危機(jī)、保增長、保穩(wěn)定，而2011年恐怕需要管理通貨膨脹預(yù)期，保持存款收益少受通貨膨脹影響。當(dāng)然，人們也期待貨幣政策抑制資產(chǎn)價(jià)格上漲。
從去年5月全國消費(fèi)物價(jià)達(dá)到3.1%以后，一直持續(xù)在3%以上，11月以后則在
4.5%以上，2011年政策預(yù)計(jì)的通貨膨脹率為4%，而我國一年期存款利率只有2.25%，因此，2010年以來連續(xù)3次提高存款利率0.75百分點(diǎn)，使一年期存款利率達(dá)到3%，3年以上的存款利率達(dá)到了
4.5%，這有利于穩(wěn)定存款，保護(hù)存款人利益。
這次利率調(diào)整的明顯特征是，縮小一年期以上的貸款和存款利率差距，降低長期貸款的利差，貸款利率提高低于存款利率提高。這有利于鼓勵(lì)使用人民幣資金，但也警示商業(yè)銀行控制信貸沖動(dòng)，抑制信貸擴(kuò)張，防范信貸風(fēng)險(xiǎn)。
由于我國經(jīng)濟(jì)成長周期沒有結(jié)束，投資回報(bào)高，而匯率和利率又存在無風(fēng)險(xiǎn)套利，因此，發(fā)展所生成的資金過剩會(huì)繼續(xù)積累，外匯儲(chǔ)備增加或外匯占款所提供的流動(dòng)性會(huì)繼續(xù)大規(guī)模增加，物價(jià)持續(xù)上升的趨勢不會(huì)改變。
目前，國內(nèi)大宗商品價(jià)格已遠(yuǎn)超過國際價(jià)格，國內(nèi)相當(dāng)些高檔消費(fèi)品、奢侈品和收藏投資品等也與國際嚴(yán)重倒掛。所謂開放市場與國際接軌，會(huì)導(dǎo)致價(jià)格均衡，對(duì)我國根本就不適用。在這種情況下，如果價(jià)格持續(xù)倒掛，就意味著本幣應(yīng)該升值，而且應(yīng)該有一定幅度的升值，這樣可以刺激進(jìn)口，平衡國內(nèi)供求。
如果貨幣不能升值或升值幅度不夠（沒有超過國際大宗商品和進(jìn)口品價(jià)格上漲），那就意味著國內(nèi)將持續(xù)高通貨膨脹，貨幣政策則必須在繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金的同時(shí)，大幅度提高利率，發(fā)揮利率抑制信貸從而抑制物價(jià)的作用。
預(yù)計(jì)未來貨幣政策將以匯率、準(zhǔn)備金率工具主唱，穿插使用利率工具，但利率不會(huì)多用、頻用。2011年，匯率有5-7%的升值可能，最低也在3%。而3月后利率提高最多2次，下次提高利率應(yīng)該在3月底或4月初，第二次應(yīng)該在5月底或6月初，以后要觀察。
兩次提高利率以后，一年期利率達(dá)到3.5%，三年期利率達(dá)到5%，基本可以保障存款人利益不受通貨膨脹影響，但存款準(zhǔn)備金率提高則要看信貸、存款和外匯占款情況，目前的收縮沒有結(jié)束。但是，如果匯率升值幅度有限，利率提升的幅度則更大。