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        加息累積效應(yīng)加速物價見頂
        2011-02-10   作者:陳偉(民族證券)  來源:證券日報
         
        【字號

          中國人民銀行決定,自2011年2月9日起上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。我們認(rèn)為,這次加息是央行抑制物價持續(xù)上升的重要舉措,表達(dá)了央行治理通脹的決心,而在經(jīng)過連續(xù)三次加息后,政策效果也將在上半年逐漸體現(xiàn)。

          物價上漲壓力不減

          盡管去年央行10月以來已經(jīng)采取多種緊縮措施控制物價,但由于物價上漲的較大慣性,今年以來物價上漲的勢頭并沒有減弱。1月以來,前期受抑制的農(nóng)產(chǎn)品及食品價格再次出現(xiàn)明顯的回升:農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格定基指數(shù)已由1月初的176,跳升至今年1月31日的195左右的水平,環(huán)比增幅達(dá)11%,接近2008年1月的水平,這將顯著帶動CPI食品環(huán)比的上漲,我們的計量模型表明,1月份CPI食品環(huán)比將因此上漲超過3%,大大超過去年11月的水平,而這意味著1月CPI很可能創(chuàng)出反彈新高。
          2月份以來各種刺激物價上漲的因素還在積聚。如當(dāng)前異常氣候催生了較強的農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)上漲預(yù)期。從國際來看,最近數(shù)月,全球多地頻發(fā)暴風(fēng)雪、洪澇、干旱等自然災(zāi)害,嚴(yán)重影響多個農(nóng)業(yè)大國糧食生產(chǎn),偏緊的糧食供給預(yù)期已經(jīng)促發(fā)了全球糧價的上漲,聯(lián)合國糧農(nóng)組織最新發(fā)表的報告指出,全球食品價格指數(shù)連續(xù)7個月上漲,今年1月全球食品價格指數(shù)達(dá)231點,創(chuàng)歷史新高。從國內(nèi)來看,雖然去年糧食獲得了豐收,但今年異常氣候的出現(xiàn)使得今年持續(xù)豐收的難度增大,如我國華北黃淮旱情至今仍在持續(xù)發(fā)展,據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù),截至2月4日,河北等八省冬小麥?zhǔn)芎?611萬畝,占種植面積的35.1%,這無疑加大了國內(nèi)糧食價格上漲壓力。
          全球主要經(jīng)濟體復(fù)蘇的步伐加快也進(jìn)一步刺激了全球主要大宗商品的上漲。春節(jié)期間,倫敦金屬交易所3個月期銅首次成功站上了1萬美元關(guān)口,原油價格也創(chuàng)出金融危機以來的新高。它們的持續(xù)上漲無疑增大了中國的輸入性通脹壓力,如1月PMI數(shù)據(jù)顯示,企業(yè)購進(jìn)價格指數(shù)為69.3%,比上月回升2.6個百分點。
          國內(nèi)信貸的較快增長也將會增大未來價格上漲的壓力。從信貸需求看,年初很多地方出于十二五規(guī)劃實施初期搶上項目的需要都開始加大信貸資源的囤積力度,而銀行出于早放貸、早收益的角度也有擴大信貸供給的動力,由此使得1月份信貸增長仍上萬億的水平,這將刺激通脹水平的提高。
          因此,央行也就急于在春節(jié)后很快加息,以充分發(fā)揮利率杠桿在調(diào)節(jié)總需求、管理通脹預(yù)期中的作用。

          累積效應(yīng)加速物價見頂

          我們預(yù)計,這次加息的效果將會逐漸體現(xiàn)。首先,從貨幣市場的角度來看,這次加息后將有利于提高央票發(fā)行利率,逐步扭轉(zhuǎn)當(dāng)前央票一、二級市場利率持續(xù)出現(xiàn)嚴(yán)重倒掛的局面,從而進(jìn)一步恢復(fù)央票回籠貨幣的功能,而這對于緩解央行當(dāng)前較大的貨幣資金回籠壓力,如2月、3月份央票到期量分別為4140億和6670億,減緩貨幣增速具有重要作用。
          其次,這次加息也更有利于穩(wěn)定儲蓄資金。如這次活期存款利率也上調(diào)至0.4%,雖然幅度不大,只有4個基點,但卻表示出央行較強的控制短期貨幣需求擴張的意圖,因為從以往的央行加息周期來看,只有當(dāng)通脹形勢比較嚴(yán)峻的時候,央行需要傳達(dá)更為強烈的緊縮信號時才會調(diào)整活期存款利率。
          而就中長期存款利率來看,這次加息幅度也比上次大。去年12月的加息,2、3、5年存款上浮分別為30、30、35個基點,而此次加息則分別上浮35、35、45個基點,這將更有利于修正當(dāng)前負(fù)利率的狀況。當(dāng)前三年期存款利率4.5%已經(jīng)開始接近CPI水平,這有利于穩(wěn)定居民通脹預(yù)期。
          此外,這次加息對實體經(jīng)濟的緊縮效果也將會更明顯。如當(dāng)前數(shù)據(jù)表明,經(jīng)濟增長勢頭已有所放緩。1月份PMI為52.9,延續(xù)了去年12月的下降趨勢,比上月回落1.0個百分點,此時貸款利率的再次上調(diào),加上人們對于經(jīng)濟增長疲軟的預(yù)期以及去年10月以來累計加息的效果,對抑制中長期貸款及投資增速的作用將不可小覷。
          更重要的是,央行自去年10月以來已經(jīng)連續(xù)3次加息,增強了人們對加息通道形成的預(yù)期,市場預(yù)期央行今后將根據(jù)物價形勢,保持著類似2007年那樣小步快跑的加息節(jié)奏,而這種緊縮預(yù)期將有利于央行穩(wěn)物價的政策效果實現(xiàn),我們預(yù)計,物價水平將最快在今年4月后見頂回落。

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