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        銀行存款準備金率上調(diào)仍有空間
        2011-01-28   作者:胡月曉(上海證券研究所首席宏觀分析師)  來源:證券時報
         
        【字號
          在中國公開市場規(guī)模有限的情況下,準備金率調(diào)整在中國是最常用的“沖銷”工具。前段時間,我們認為,如果中國的外匯占款沒有突變(指爆發(fā)式增長),未來繼續(xù)上調(diào)準備金率的壓力已基本消除。顯然,我們低估了中國外匯占款的上升規(guī)模,2010年我國國際收支項下的外匯儲備增加實際或達4500億美元。由于中國在2010年加快推進了人民幣的跨境貿(mào)易結(jié)算,在同樣的順差規(guī)模下,外匯占款的規(guī)模發(fā)生了變動。中國為加快人民幣國際化而采取的人民幣國際貿(mào)易結(jié)算,對我國外匯占款的規(guī)模產(chǎn)生了不小的沖擊。人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算發(fā)展迅速,僅去年6-11月,我國跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模就達3400億元(約500億美元),是2009年7月實施試點以來、擴大實施范圍前結(jié)算量的7倍多。目前我國人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算90%以上集中在進口方面,進口采用人民幣結(jié)算,減少了中國的外匯支付,因此減少的購匯需求逾450億美元,導致央行同樣程度的售匯減少,從而導致在同樣的國際收支下外匯儲備增加。
          2010年的國際收支在與2009年大致相同的情況下,外匯儲備(外匯占款)要多增500億美元。如果加上我們原先漏算的跨境貿(mào)易結(jié)算導致的外匯占款增量,我們原先判斷2010年貨幣沖銷任務已完成的觀點就要改變——貨幣當局仍然需要上提準備金率。
          預計2011年仍將上調(diào)1-2次銀行存款準備金率,每次50個基點。
          人民銀行于不久前發(fā)布《境外直接投資人民幣結(jié)算試點管理辦法》,跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點地區(qū)的銀行和企業(yè)可開展境外直接投資人民幣結(jié)算試點。《境外直接投資人民幣結(jié)算試點管理辦法》明確:凡獲準開展境外直接投資的境內(nèi)企業(yè)均可以人民幣進行境外直接投資,銀行可依據(jù)境外直接投資主管部門的核準證書或文件直接為企業(yè)辦理人民幣結(jié)算業(yè)務,相關(guān)金融服務手續(xù)更加便利。我們認為,境外人民幣直投將減少企業(yè)對外投資的外匯需求,將更加減少央行的售匯量,導致外匯占款數(shù)量增加。目前我國每年對外直接投資規(guī)模約為600億美元左右,若20%用人民幣直投模式,將增加國內(nèi)外匯占款規(guī)模100億美元。我們預計2011年跨境人民幣結(jié)算仍然會快速增長,2010年半年的結(jié)算量是3400億人民幣,2011年全年將達8000億人民幣,約1250億美元左右,大約可減少外匯對外支付需求1000億美元;加上最近出臺的境外人民幣直投業(yè)務,2011年外匯占款極有可能出現(xiàn)爆發(fā)式增長,我們上調(diào)外匯占款值至5500億美元。人民幣國際化步伐的加快推進,短期導致了貨幣對沖壓力的擴大。假如貨幣增速目標不變,在2011年首次上調(diào)準備金后,我們預計全年仍將上調(diào)1-2次(50BP/次),具體依控制貨幣增長速度目標而定,調(diào)整時間窗口應關(guān)注公開市場到期票據(jù)劇增和通脹高點這兩個時期;上半年再調(diào)一次是大概率事件。
          我們預計,未來貨幣政策將更多地服從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整而非總量控制的目標;在貨幣控制手段的選擇方面,信貸控制和利率調(diào)整,將成主要工具。由于貨幣總量增速仍然較快,實體經(jīng)濟中的流動性水平仍然充裕;政策收緊更多地沖擊體現(xiàn)在心理層面上,資本市場受到的影響會更大一些。在當前通貨膨脹高企的情況下,短期內(nèi)(3個月)加息的壓力仍不能消除。
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