公開(kāi)市場(chǎng)零操作再加上大規(guī)模逆回購(gòu)，央行在兩周內(nèi)多管齊下，緊急向市場(chǎng)凈投放近7000億元資金。大劑量資金注入，令資金“旱情”出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，但資金價(jià)格仍居于高位。
各家銀行包括大型銀行頭寸資金告急已經(jīng)影響到正常業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)。一方面各家銀行存款出現(xiàn)下降趨勢(shì)，而貸款受去年底過(guò)度壓貸影響壓力很大，同時(shí)，繳存央行準(zhǔn)備金還需要籌措資金，再者春節(jié)臨近現(xiàn)金支付壓力非常之大。在上述多重因素影響下，近段時(shí)期各家商業(yè)銀行流動(dòng)性緊缺異常嚴(yán)重。有專(zhuān)家認(rèn)為，造成此現(xiàn)象是臨近春節(jié)消費(fèi)旺季，現(xiàn)金需求量大造成的，春節(jié)過(guò)后情況將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。但是，筆者并不認(rèn)同此觀點(diǎn)，這只是表象，根本原因不在這里。
根本原因在于從去年以來(lái)貨幣政策調(diào)控失衡，貨幣手段組合失當(dāng)。失衡在于過(guò)度使用存款準(zhǔn)備金率手段調(diào)控。去年以來(lái)共上調(diào)存款準(zhǔn)備金率7次，每次上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)上調(diào)3.5個(gè)百分點(diǎn)，什么概念呢？即央行凍結(jié)、從商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)抽走流動(dòng)性1萬(wàn)多億元。而與此同時(shí)，由于負(fù)利率長(zhǎng)期存在，商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄存款增速減緩，許多金融機(jī)構(gòu)多年來(lái)首次未完成儲(chǔ)蓄存款任務(wù)。一方面央行大量抽走資金，另一方面商業(yè)銀行又吸收不來(lái)儲(chǔ)蓄存款，再一方面一些商業(yè)銀行放貸仍然沖動(dòng)，多方擠壓但主要是央行提高準(zhǔn)備金率抽走大量資金，是造成銀行流動(dòng)性緊缺的主要原因。
貨幣調(diào)控手段組合不當(dāng)主要表現(xiàn)在，過(guò)度提高存款準(zhǔn)備金率與加息不協(xié)調(diào)、不配套。筆者此前早就預(yù)測(cè)過(guò)，如果過(guò)度使用存款準(zhǔn)備金率調(diào)控而不加息或者加息次數(shù)、幅度都過(guò)小的話，必然造成商業(yè)銀行內(nèi)部資金嚴(yán)重緊缺甚至面臨支付問(wèn)題。不幸被筆者言中。提高利率是將市場(chǎng)流動(dòng)性吸引到商業(yè)銀行，提高存款準(zhǔn)備金率是央行從商業(yè)銀行抽走流動(dòng)性予以凍結(jié)。只有加息與提高存款準(zhǔn)備金率基本步伐一致，才能使得市場(chǎng)資金先進(jìn)入商業(yè)銀行，接著被央行凍結(jié)。去年以來(lái)7次提高存款準(zhǔn)備金率，每次0.5個(gè)百分點(diǎn)，卻僅僅有兩次加息，每次只有0.25個(gè)百分點(diǎn)。去年全年負(fù)利率在0.55個(gè)百分點(diǎn)，12月份負(fù)利率在1.85個(gè)百分點(diǎn)。有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)1月份CPI在5.6%左右，那么，負(fù)利率擴(kuò)大到2.85個(gè)百分點(diǎn)。在這種情況下，不加息，商業(yè)銀行根本吸收不到資金，加息幅度小仍然吸收不來(lái)流動(dòng)性。
由此可見(jiàn)，直接面向商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量工具調(diào)控已經(jīng)走到盡頭。目前，大型商業(yè)銀行執(zhí)行19%的存款準(zhǔn)備金率，也就是說(shuō)各家大型商業(yè)銀行存量、增量存款每100億需要繳存央行19億元。再繼續(xù)使用這種數(shù)量工具，下一步不但央行資金出現(xiàn)緊張而且直接對(duì)其經(jīng)營(yíng)造成大的影響。因此，市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)的新情況，通脹繼續(xù)居高不下的現(xiàn)狀以及房地產(chǎn)仍然過(guò)熱的狀況，已經(jīng)逼迫央行改變過(guò)分倚重存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量工具，盡快選擇加息手段。這不但是從根本上緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性緊缺之急需，而且是應(yīng)對(duì)通脹的根本措施。希望央行不要再猶豫。