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        盡快建立以通脹率為目標調控體系
        2011-01-26   作者:邊緒寶(齊魯證券高級宏觀分析師)  來源:證券時報
         
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          今年通脹形勢最為嚴峻的時間段將出現(xiàn)在上半年,全年CPI將可能達到4.6%左右。我國本輪通脹可能呈現(xiàn)長期化的趨勢。最近幾年來,貨幣供應量增長率較大幅度地偏離了年初設定的調控目標。今后我國應逐步建立起以通脹率為核心目標的貨幣政策調控框架。

          通脹壓力仍未減輕

          農業(yè)部和商務部最近發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明,今年以來食用農產(chǎn)品和生產(chǎn)資料價格持續(xù)走高,尤其是新鮮蔬菜受冬季生產(chǎn)成本相對較高的影響,價格呈現(xiàn)出季節(jié)性上漲。其它農產(chǎn)品中,除了淡水魚類價格稍有下降外,均呈現(xiàn)出不同幅度的上漲,而居住和服務受價格彈性的影響將會保持小幅度上漲的趨勢。由此我們可以推斷今年1月份的CPI將可能重新掉頭向上,甚至會繼續(xù)超過5%。
          從今年全年來看,受到翹尾因素、農產(chǎn)品、資源品價格上漲以及輸入性通脹壓力上升等多重因素的影響,今年的CPI總體上將維持持續(xù)上漲態(tài)勢。尤其是上半年,正翹尾因素平均將達到2.77%,并在6月份達到年內峰值3.86%,加上今年前兩個月受到春節(jié)消費因素的影響,CPI預計將會維持去年下半年的上漲趨勢,并可能在6、7月份達到年內高點。8月份以后,隨著正翹尾因素的減弱以及國家宏觀調控政策的效果顯現(xiàn),物價將可能平緩回落。
          這也就是說,今年通脹形勢最為嚴峻的時間段將出現(xiàn)在上半年,一方面,翹尾因素對CPI的影響最為直接與明顯;另一方面,6月份正值夏糧豐收最關鍵的時期,糧食收購價的上漲再加上CPI翹尾因素將對整體CPI構成巨大的上漲壓力。今年上半年可能出現(xiàn)6%以上的全年高點,全年CPI將可能達到4.6%左右。

          通脹可能長期化

          引致通脹的因素可歸為兩大類,一是長期性因素,如貨幣供應量的變化及基本生產(chǎn)要素條件的變化,貨幣發(fā)行量過多必然導致通貨膨脹。二是短期性因素,如自然災害天氣以及不法商人的投機因素。
          經(jīng)歷多年高速發(fā)展,我國的產(chǎn)業(yè)結構和經(jīng)濟增長方式發(fā)生了很大變化。第一產(chǎn)業(yè)占國民經(jīng)濟的比例不斷減小,從事農業(yè)生產(chǎn)勞動的人口占比不斷下降,在工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的發(fā)展過程中,勞動力、資本、土地資源快速向城市流動,農村的生產(chǎn)資源相對減少,農業(yè)成本不斷上升,其報酬率卻不斷下降。最近一個時期,農產(chǎn)品價格的持續(xù)性上漲也是我國農業(yè)生產(chǎn)要素價格上漲和報酬率長期受壓制的必然結果。
          從長期因素對CPI的影響來看,隨著城市化、工業(yè)化進程的深入,農業(yè)部門在國民經(jīng)濟中的地位一降再降,基本生產(chǎn)條件的惡化以及人口紅利的消失都會使得我國本輪通脹可能呈現(xiàn)長期化的趨勢。

          應以通脹率為核心進行調控

          調控政策在通脹面前效果不佳與當前的貨幣政策調控目標選擇有關。我國從1996年開始將貨幣供應量作為貨幣政策調控的中介目標,迄今為止已經(jīng)歷時15年。但是最近幾年來,貨幣供應量增長率較大幅度地偏離了年初設定的調控目標。央行十多年來調控貨幣供應量的實踐也證明,作為中介目標的貨幣供應量指標在可測性、可控性、相關性與最終目標關聯(lián)度上與當初的期望值相去甚遠。而當貨幣供應量的增長率較大幅度地偏離預定的調控目標時,貨幣供應量目標已經(jīng)不再有效并失去意義,此時就應當放棄貨幣供應量目標,并建立起適應經(jīng)濟發(fā)展變化的新的貨幣政策調控目標。
          結合主要發(fā)達國家的實踐,今后我國應逐步建立起以通脹率為核心目標的貨幣政策調控框架,并在直接盯住通脹率的同時,將貨幣供應量、貸款增長情況、利率、匯率、存款準備金率、經(jīng)濟景氣指數(shù)等其他重要經(jīng)濟變量作為監(jiān)測指標。
          建立以通脹率為貨幣政策調控目標的優(yōu)勢不僅在于CPI等價格指數(shù)具有較強的可測性、相關性和適應性,便于公眾理解并形成穩(wěn)定合理的預期,提高貨幣政策的有效性;而且央行也可以在貨幣政策工具的運用上保持靈活性,從而更有效地實現(xiàn)貨幣政策的終極目標——經(jīng)濟增長與穩(wěn)定物價。
          保持物價穩(wěn)定是各國央行貨幣政策的一項重要使命。央行近期公布的《2010年第四季度儲戶問卷調查報告》顯示,居民對物價滿意度創(chuàng)下此項調查實施以來(1999年第四季度)的最低點,當期物價滿意指數(shù)降至13.8%,高達73.9%的居民認為“物價高,難以接受”。居民對未來物價上漲預期加劇,未來物價預期指數(shù)升至81.7%,其中,預測下季物價上漲的居民比例為61.4%,較上季度增15.2個百分點。
          我國目前的通脹呈現(xiàn)長期化的趨勢,在這種情況下,盡快建立起以通脹率為核心的貨幣政策調控目標更具有現(xiàn)實意義。今后一個時期,我國經(jīng)濟增長相對平穩(wěn),但物價上漲壓力較大。貨幣政策調控的重點應主要體現(xiàn)在防通脹和防金融風險上。惟有如此,才能積極穩(wěn)妥地處理好“保增長、調結構、管理通脹預期”的關系,才能實現(xiàn)中央經(jīng)濟工作會議提出的“把穩(wěn)定價格總水平放在更加突出的位置”的調控目標。

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