眾所周知，與美國、日本等國央行所承擔(dān)的職能相對(duì)單一不同的是，我國央行承擔(dān)著多重目標(biāo)，常要在經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定和國際收支多個(gè)目標(biāo)之間尋求恰當(dāng)?shù)钠胶猓泿耪咴诓煌瑫r(shí)期會(huì)隨著不同的側(cè)重點(diǎn)而有所區(qū)別。自央行將“穩(wěn)物價(jià)、防通脹”放在首要位置后，“外堵熱錢，內(nèi)防通脹，把好流動(dòng)性的總閘門”便成工作重點(diǎn)。近期一系列收緊流動(dòng)性措施接連出臺(tái)：繼去年12月26日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率后不久，1月14日再次宣布上調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。自此，2010年以來央行已7次上調(diào)準(zhǔn)備金率、2次加息，特別是存款準(zhǔn)備金率調(diào)整頻率之高、調(diào)整幅度之大，堪比2007年下半年至2008年上半年。
不管是有意還是無意，綜觀這些措施，央行在實(shí)踐過程中將存款準(zhǔn)備金率和利率作了事實(shí)上的功能分工：在管理銀行信貸、收緊流動(dòng)性上更多使用存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量型工具；在應(yīng)對(duì)通脹上，更多使用利率等價(jià)格型工具。但在實(shí)際運(yùn)用中，由于存款準(zhǔn)備金具有強(qiáng)制性、懲罰性和低成本性的特點(diǎn)，而且對(duì)沖成本相對(duì)低廉，運(yùn)用的時(shí)候面臨阻力較小，加上對(duì)銀行信貸影響最大以及效果最為明顯，因而央行樂于頻繁動(dòng)用。對(duì)于利率等價(jià)格型工具，由于考慮到提高利率必將加速人民幣升值，刺激熱錢流入，因此，央行對(duì)之慎之又慎。
筆者認(rèn)為，在當(dāng)前管理銀行信貸、收緊流動(dòng)性、防止通脹的主要任務(wù)面前，央行偏重于數(shù)量型工具，雖然相對(duì)容易，并能很快見效，但頻繁調(diào)整存款準(zhǔn)備金率也存在一定限制和隱憂，還須依靠利率等價(jià)格型工具的綜合運(yùn)用，才能最終穩(wěn)住物價(jià)，控制住通脹。
首先，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)空間已越來越小。目前，我國存款準(zhǔn)備金率已達(dá)19%的歷史最高位，是全球存款準(zhǔn)備金率最高的國家之一，距離理論上的上限（23至24%）不遠(yuǎn)。由于目前我國經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)還不牢固，增長乏力，仍需要一定的固定資產(chǎn)投資和貨幣信貸來支撐，這就決定了國內(nèi)貨幣信貸不可能無限制地被壓縮下去。如果存款準(zhǔn)備金率上調(diào)幅度過大，勢(shì)必會(huì)造成許多爛尾工程，極大損害經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
其次，由于目前我國融資方式多樣，地下信貸盛行，盡管央行去年四季度以來就通過多種手段抑制商業(yè)銀行的信貸沖動(dòng)，但第四季度新增信貸指標(biāo)還是超標(biāo)，如12月在嚴(yán)加控制的情況下，新增信貸仍達(dá)到4807億元，使得去年超標(biāo)4500億。
再次，由于央行對(duì)商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金存款支付很低的利息甚至可能不付息，因此當(dāng)存款準(zhǔn)備金率提高到一定程度之后，必然會(huì)降低商業(yè)銀行的經(jīng)營利潤，增大其經(jīng)營壓力。
而若動(dòng)用利率這樣的價(jià)格型工具，則有助于縮小“負(fù)利率”，不僅可以適當(dāng)收緊流動(dòng)性，抑制通脹，還可以彌補(bǔ)僅依靠數(shù)量型工具的不足。
目前我國的流動(dòng)性過剩，不僅與貨幣超發(fā)有關(guān)，還與我國長期處于一個(gè)“負(fù)利率時(shí)代”有關(guān)。CPI漲幅過快，利率實(shí)際上為負(fù)數(shù)，居民儲(chǔ)蓄存款隨著時(shí)間的推移購買力逐漸降低，財(cái)富不斷被“縮水”，這種狀態(tài)降低了資金使用成本，間接增加貨幣信貸需求，增大流動(dòng)性。因此，要想抑制通脹，首先是要收緊流動(dòng)性，減少市場上流動(dòng)的貨幣，而提高利率是最常用、也是相對(duì)有效的手段，通過它，不僅可以提高居民利息收入，促使居民將更多的錢存入銀行，降低企業(yè)從銀行貸款的意愿及數(shù)額，還可以起到穩(wěn)定社會(huì)通脹預(yù)期的作用。
另外，提高利率有助于抑制房價(jià)的過快上漲，減少資產(chǎn)泡沫，從而抑制通脹。2010年，國家對(duì)于房地產(chǎn)市場出臺(tái)史上最嚴(yán)厲的調(diào)控措施，但從效果上看，2010年70個(gè)大中城市房價(jià)同比上漲約10%，特別是9月以后連續(xù)4個(gè)月環(huán)比上漲。提高準(zhǔn)備金率雖然可以減少房貸規(guī)模，增大居民貸款和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資的難度，但沒有真正增加居民和企業(yè)投資房地產(chǎn)的成本。只有通過不斷提高利率，才能真正抑制房價(jià)的過快上漲，擠出部分資產(chǎn)泡沫。
再者，以數(shù)量型工具為主仍將面臨存款實(shí)際利率為負(fù)、民間利率高漲與短期流動(dòng)性出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變異的困境，難以克服負(fù)利率帶來的流動(dòng)性過剩、經(jīng)濟(jì)泡沫蔓延、物價(jià)高漲等問題。只有通過數(shù)量型和價(jià)格型多種工具的綜合運(yùn)用，才能真正增加貨幣政策的靈活性、針對(duì)性、有效性，提高央行遏制通脹的能力。
央行之所以對(duì)于提高利率比較謹(jǐn)慎，主因是認(rèn)為“加息是兩難選擇”：對(duì)于當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響既積極有利，同時(shí)也暗藏著一定的隱憂。最主要的是擔(dān)心提高利率后會(huì)吸引更多的國際熱錢流入我國，增大人民幣升值壓力。對(duì)此，筆者認(rèn)為不必過于擔(dān)心。國際熱錢流入我國是一種長期趨勢(shì)，主要是看好我國經(jīng)濟(jì)增長前景和巨大的投資機(jī)會(huì)，并不只是為了追求“利息差”。人民幣適當(dāng)增值不會(huì)對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)造成大的負(fù)面影響，相反還有以下幾個(gè)方面的益處：從抑制通脹方面考慮，讓出口更少一些，進(jìn)口更多一些，可以控制總需求因素。從直接價(jià)格因素考慮，可以降低國內(nèi)價(jià)格水平。從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面考慮，可以推動(dòng)長期以來我國所存在的低工資高就業(yè)、低消費(fèi)高積累、高經(jīng)濟(jì)增長低福利增長、高貿(mào)易和資本順差、高外匯儲(chǔ)備的傳統(tǒng)國家盈利模式的改變，進(jìn)而推動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
因此，筆者認(rèn)為，當(dāng)前央行的貨幣政策除使用數(shù)量型工具外，更需要提高利率等價(jià)格型工具綜合配套運(yùn)用。