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　　歷經(jīng)2009年銀行明修棧道的信貸井噴，抑或去年通過(guò)銀信合作暗渡陳倉(cāng)式的信貸飆升，銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的信貸總量調(diào)控顯得有些力有不逮。近日，今年貨幣信貸總量調(diào)控將做出調(diào)整，央行通過(guò)差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整等措施，調(diào)控貨幣信貸總量，而銀監(jiān)會(huì)依據(jù)審慎監(jiān)管予以配合和支持。
　　嚴(yán)格而言，銀行信貸增長(zhǎng)主要取決于存貸比、法定存款準(zhǔn)備金率和資本充足率等三大因素。即商業(yè)銀行信貸增長(zhǎng)必須同時(shí)滿足：不超過(guò)75%的存貸比，19%（大型金融機(jī)構(gòu)）或15.5%（中小金融機(jī)構(gòu)）的法定存款準(zhǔn)備金率以及8%的資本充足率要求等。
　　顯然，央行通過(guò)實(shí)時(shí)監(jiān)管各大銀行的信貸增速、資本充足率等因素，再結(jié)合整體流動(dòng)性狀況，對(duì)各銀行實(shí)行差別性的存款準(zhǔn)備金率，確實(shí)有助于使今年信貸接近央行有腹稿但未向社會(huì)公布的信貸總量目標(biāo)。同時(shí)，目前法定準(zhǔn)備金利率為1.62%，顯著低于三個(gè)月期1.91%和一年期2.5%的定期存款利率，這使得差別準(zhǔn)備金率對(duì)商業(yè)銀行帶有懲罰性，有助于央行把信貸個(gè)體性調(diào)節(jié)和總量調(diào)控結(jié)合起來(lái)，為央行調(diào)節(jié)貨幣信貸總量提供有效管控工具。
　　事實(shí)上，過(guò)去兩年央行就動(dòng)用差別準(zhǔn)備金率調(diào)節(jié)個(gè)別銀行信貸規(guī)模，但把該政策作為常規(guī)性武器今年是首次。然而，過(guò)去央行差別準(zhǔn)備金率的實(shí)際成效并不太理想，如2009年以來(lái)商業(yè)銀行就積極通過(guò)銀信合作進(jìn)行委托貸款等手段規(guī)避監(jiān)管層設(shè)定的紅線。
　　而且，央行借助差別準(zhǔn)備金率調(diào)控貨幣信貸總量，無(wú)論在理論上還是實(shí)踐中都有舍本逐末之嫌。準(zhǔn)備金率政策調(diào)節(jié)的對(duì)象是銀行存款總量，而銀行存款衍生于貸款。即商業(yè)銀行信用創(chuàng)造的頻率越高，貸款衍生而出的存款規(guī)模就越大（不考慮金融脫媒），央行的差別存款準(zhǔn)備金率將變得愈加被動(dòng)。只要商業(yè)銀行能夠融到足夠的資金滿足法定資本充足率要求，放貸資產(chǎn)收益高于上交差別準(zhǔn)備金率的損失，商業(yè)銀行就更愿意接受較高的差別準(zhǔn)備金率。從這個(gè)角度上講，央行依賴差別準(zhǔn)備金率調(diào)控貨幣信貸總量，不僅很可能逆向激勵(lì)商業(yè)銀行的冒險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)，而且令差別準(zhǔn)備金政策懸空，即并非央行通過(guò)差別準(zhǔn)備金率遏制商業(yè)銀行信貸投放，更像是商業(yè)銀行主導(dǎo)央行準(zhǔn)備金政策。
　　當(dāng)前央行把法定準(zhǔn)備金率上調(diào)至19%之高位，而整個(gè)市場(chǎng)貨幣流動(dòng)性依舊過(guò)剩，根源就在于存款準(zhǔn)備金率調(diào)節(jié)的對(duì)象是商業(yè)銀行存款，而商業(yè)銀行“貸款—存款”的衍生過(guò)程是央行難以有效管控的。
　　而比照差別準(zhǔn)備金率政策，央行從基礎(chǔ)貨幣投放源頭上進(jìn)行調(diào)節(jié)貨幣信貸總量將更具治本之效。無(wú)須諱言，商業(yè)銀行之存款主要源自央行基于外匯占款被動(dòng)投放的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模。央行通過(guò)有效調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣發(fā)行規(guī)模，并借助利率、匯率等價(jià)格性調(diào)控工具影響金融市場(chǎng)信用創(chuàng)造，將更有助于調(diào)節(jié)貨幣信貸總量。
　　我們認(rèn)為，意愿結(jié)售匯制下，央行繼續(xù)充當(dāng)被動(dòng)外匯接收主體，一方面源自當(dāng)前外匯市場(chǎng)較高的準(zhǔn)入管制、交易管制以及人民幣匯率、利率彈性不足；另一方面，外匯市場(chǎng)交易品種有限和風(fēng)險(xiǎn)管控工具不足，使得參與者無(wú)法對(duì)遠(yuǎn)期匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行鎖定。
　　因此，當(dāng)前央行完全可通過(guò)推進(jìn)外匯市場(chǎng)建設(shè)，擴(kuò)大外匯市場(chǎng)參與主體，適度放松匯率利率管控，推出基于利率匯率的衍生產(chǎn)品，使更多的結(jié)售匯業(yè)務(wù)通過(guò)外匯市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)進(jìn)行。同時(shí)，在貨幣政策上更多地考慮利率匯率等價(jià)格型調(diào)控工具，影響商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造速度。畢竟，利率變動(dòng)將影響市場(chǎng)信貸的供需狀況，從而促使市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)整體流動(dòng)性。