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        社會融資規(guī)模管理的關(guān)鍵仍在間接融資
        2011-01-20   作者:劉振冬  來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
         
        【字號
          “綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具,保持合理的社會融資規(guī)模和節(jié)奏,處理好銀行資本金補(bǔ)充與信貸擴(kuò)張、銀行體系風(fēng)險(xiǎn)防范與資本市場穩(wěn)定的關(guān)系,防止年初信貸的非正常投放。”國務(wù)院總理溫家寶日前在部署一季度工作時如此強(qiáng)調(diào)。具體落實(shí)到貨幣當(dāng)局的日常工作中,這一目標(biāo)需要如何實(shí)現(xiàn)呢?分析師認(rèn)為,重點(diǎn)恐怕還在于平衡間接融資(信貸、信托等)。
          市場今年的政策預(yù)期將更加復(fù)雜,畢竟社會融資規(guī)模一詞的內(nèi)涵豐富許多。但仔細(xì)分析,大項(xiàng)無非是信貸、信托、債券和IPO。回顧2009年和2010年的金融市場狀況,2009年時,9.8萬億元信貸一枝獨(dú)秀,而股市、債市等直接融資萎靡;2010年則是在股市、債市復(fù)蘇的同時,壓下了信貸但漲起了信托,全年信貸增長近8萬億元,信托增長也超過2萬億元,由此看來去年實(shí)際的間接融資規(guī)模壓縮得并不明顯。而今年呢?由于提高直接融資水平是我們的長期目標(biāo),可預(yù)期的是,調(diào)控的重點(diǎn)仍在間接融資領(lǐng)域,仍是信貸和信托。
          前期,不同部門在今年貨幣收縮力度上分歧較大,核心就在于“增長”和“通脹”兩大目標(biāo)的均衡。一種看法是,基于通脹和泡沫的壓力,建議采取較大的收縮力度,另一種看法則是顧慮增長目標(biāo),認(rèn)為信貸規(guī)模不宜大幅收縮。這可能是今年未見明確貨幣政策目標(biāo)的原因。
          但聽話聽音,從最近央行和國務(wù)院先后提及“合理的社會融資規(guī)模和節(jié)奏”以及國務(wù)院強(qiáng)調(diào)“防止年初信貸的非正常投放”這兩點(diǎn)看來,今年的新增貸款規(guī)模和信托增長將得到有效控制,這不僅僅在于監(jiān)管層的窗口指導(dǎo),還在于央行的動態(tài)準(zhǔn)備金率、銀監(jiān)會的資本充足率、撥備比和針對信托公司的凈資本金要求等幾項(xiàng)明確的數(shù)量工具。得出這一判斷的邏輯在于,在主動收縮間接融資的同時,由于直接融資的提高,其增量部分將彌補(bǔ)信貸的收縮,而且在一般情況下,直接融資的效率高于間接融資,從而不會給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來太大的壓力。
          不過,筆者不得不說的還有另外一點(diǎn),如果要提高貨幣政策的執(zhí)行效率,必須要向市場釋放明確的政策目標(biāo)。但是,貨幣流量統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的調(diào)整,對于明確今年的調(diào)控預(yù)期可能不會有太大的意義。央行今年仍未公布一個量化的中間目標(biāo),不論是M2還是“社會融資增速指標(biāo)”,只是在年度工作會后的新聞稿中籠統(tǒng)地表述為“把好流動性總閘門,引導(dǎo)貨幣信貸總量合理增長,保持合理的社會融資規(guī)模”。雖然,這一做法可以看做貨幣調(diào)控更加市場化、更加靈活,但模糊的政策目標(biāo)也可能導(dǎo)致市場主體預(yù)期的紊亂以及對市場的沖擊。
          現(xiàn)在看來,在擔(dān)憂增長回落、通脹預(yù)期仍高以及過熱苗頭初顯的當(dāng)下,貨幣當(dāng)局的參照目標(biāo)不妨轉(zhuǎn)到CPI上,釋放出明確的政策信號,以更加有效地引導(dǎo)市場主體的行為,從而才能更加積極穩(wěn)妥地處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、管理通脹預(yù)期的關(guān)系。
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