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　　在大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率達(dá)到19%的“峰值”下，股市將如何演變，委實(shí)很難分析。因?yàn)?0年來(lái)，從未遇見(jiàn)過(guò)這么高的保證金率。雖然1984年中國(guó)開(kāi)始實(shí)施法定存款保證金時(shí)，曾對(duì)儲(chǔ)蓄存款收繳40%的保證金。但當(dāng)時(shí)中國(guó)并無(wú)資本市場(chǎng)。
　　由此看來(lái)，周一滬深股市的急跌，似在情理之中。問(wèn)題是后市到底會(huì)怎么運(yùn)行，現(xiàn)在仍莫衷一是。因?yàn)榧词关泿殴ぞ弑贿\(yùn)用到極致，究竟會(huì)如何影響資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，實(shí)難估計(jì)，尤其難以建立有此就有彼的關(guān)系。
　　央行此時(shí)將保證金率上調(diào)到極端的位置，目的很明確：控制流動(dòng)性，進(jìn)而遏制日益明顯的通貨膨脹勢(shì)頭。只是何時(shí)會(huì)收到效果，我們不知道。通常，通過(guò)提高存款保證金率，的確會(huì)降低貨幣乘數(shù)，提升加息預(yù)期，從而控制貨幣總量和提高資金成本。但資金成本提高了，流動(dòng)性受到了影響，資產(chǎn)價(jià)格便會(huì)起反應(yīng)，股市大跌就是比較常見(jiàn)的反應(yīng)之一。但這不是絕對(duì)的，因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)不與貨幣緊縮政策要達(dá)到的目的同步，也很常見(jiàn)。并非貨幣政策緊縮了，資產(chǎn)價(jià)格就一定下跌。即使按照經(jīng)典教科書(shū)的說(shuō)法，貨幣政策的效果總是累計(jì)的，也不一定會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)達(dá)成預(yù)期目的。
　　因?yàn)闊o(wú)論是即時(shí)反應(yīng)也好，還是累計(jì)效果也好，同屬資產(chǎn)價(jià)格性質(zhì)的地產(chǎn)市場(chǎng)，根本就沒(méi)有下跌。按照當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)管理目標(biāo)和手段，為了遏制地產(chǎn)價(jià)格的上漲勢(shì)頭，除了央行的貨幣緊縮之外，中央政府還采取了其他更為嚴(yán)厲的宏觀行政手段在調(diào)控地產(chǎn)。可資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的詭異似乎總是事與愿違，股市稍有風(fēng)吹草動(dòng)就跌跌不休，而地產(chǎn)價(jià)格卻始終還在漲。
　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局前天發(fā)布報(bào)告說(shuō)，去年12月我國(guó)70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)環(huán)比上漲0.3%，同比上漲6.4%。環(huán)比連續(xù)4個(gè)月上漲。不僅房?jī)r(jià)沒(méi)有跌下去，地產(chǎn)投資和銷售的熱情好像也沒(méi)有隨著貨幣緊縮和行政干預(yù)而衰減。
　　再看統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，去年全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資48267億，比上年增長(zhǎng)33．2％，其中12月5570億，增長(zhǎng)12．0％。全國(guó)商品房銷售額5．25萬(wàn)億，增長(zhǎng)18．3％。房地產(chǎn)市場(chǎng)不缺錢的勁頭，與所有干預(yù)的政策要達(dá)至的目的完全相反，不僅沒(méi)有馬上反應(yīng)，連經(jīng)典教科書(shū)的累計(jì)效應(yīng)也都沒(méi)有產(chǎn)生。
　　在滬深股市20年的歷史上，但凡新股屢破發(fā)行價(jià)，整個(gè)市場(chǎng)的平均市盈率低于25倍（目前平均市盈率只有15.5倍），但凡A、H股大面積股價(jià)倒掛（銀行股幾乎全面倒掛），市場(chǎng)投資人一般都會(huì)視作底部已出現(xiàn)，會(huì)認(rèn)為已是價(jià)值洼地，那應(yīng)該就是投資股市的時(shí)候了。
　　但就是這么條分縷析，依然沒(méi)有足夠的歷史實(shí)例和數(shù)據(jù)可以佐證，周一的大跌將是本輪最后一跌，會(huì)是保證金率調(diào)整的效果。即使不與地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)相比，僅就股市而言，伴隨近年的存款保證金率下調(diào)和上升，A股都是漲跌互現(xiàn)的。不僅發(fā)布消息當(dāng)日，即便從累計(jì)效果看也是如此。
　　2007年10月13日之前，也就滬指6124.04點(diǎn)之前，存款保證金率共上調(diào)了8次，但A股毫無(wú)所動(dòng)一路上行。而之后2007年又上調(diào)了2次（11月10日和12月8日），但到11月10日A股已開(kāi)始下跌，幅度達(dá)15%。累計(jì)到12月8日再次上調(diào)，A股卻開(kāi)始了反彈行情，持續(xù)了一個(gè)月之久。接著，兩市真改變了趨勢(shì)，雖然期間央行一直在上調(diào)存款保證金率（共5次，除了2月春節(jié)長(zhǎng)假，幾乎每月一次），但股市一路下挫的理由，顯然也不是貨幣政策的累計(jì)效果，而是美國(guó)次貸危機(jī)。但依然詭異的是，期間中國(guó)的地產(chǎn)市場(chǎng)連跌的樣子都沒(méi)有，而在央行停止調(diào)整貨幣工具后，開(kāi)始了瘋狂地上漲，并且一直持續(xù)漲到現(xiàn)在，平均價(jià)格屢創(chuàng)新高。
　　而同期滬深股市的自由落體之勢(shì)，延續(xù)到2008年9月中旬。但那時(shí)A股已落到了1664點(diǎn)，估值水平比現(xiàn)在還低。雖然接下來(lái)央行開(kāi)始下調(diào)存款保證金率，2008年下調(diào)了四次，其中第一次還是不對(duì)稱下調(diào)，只對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)下調(diào)。在這個(gè)過(guò)程之中，股市持續(xù)在低位徘徊。
　　2009年，央行幾乎沒(méi)有動(dòng)貨幣工具，滬深股市走出了一個(gè)前揚(yáng)后抑，從1800多點(diǎn)漲到3400多點(diǎn)，近乎90%的幅度領(lǐng)先全球——不過(guò)即使到2010年也再無(wú)新高出現(xiàn)，始終在歷史最高的半山腰止步，這無(wú)論保證金率是變化的，還是不變化的。
　　在這樣的大牛、大熊以及牛皮市里，提高存款保證金率而吸收流動(dòng)性也好，降低存款保證金率釋放流動(dòng)性也罷，政策出臺(tái)的當(dāng)日效果無(wú)法歸納，長(zhǎng)期的效應(yīng)也沒(méi)有規(guī)律。想從中尋找投資的法寶，委實(shí)比較難。不能不承認(rèn)，人為的手段都是對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的一廂情愿而已。
　　筆者這樣說(shuō)，只是想表明，作為宏觀調(diào)控的最優(yōu)方案，人類面對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)所能做的較為理性的選擇，卻依然不是股市投資的可靠依據(jù)。