全球經(jīng)濟失衡主要指全球經(jīng)常項目失衡，即全球經(jīng)常項目發(fā)生了系統(tǒng)性的偏差。2003年以來發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟體的順差快速增長，而2003年以來發(fā)達(dá)國家的逆差也出現(xiàn)了快速增長。張燕生說：“國際上認(rèn)為全球經(jīng)濟失衡的根源是南北失衡。全球化過程中所產(chǎn)生的貿(mào)易自由化、金融自由化、投資自由化與經(jīng)濟發(fā)展所出現(xiàn)的失衡有重要關(guān)聯(lián)。正是這樣的失衡，才出現(xiàn)南北、發(fā)展和發(fā)達(dá)國家之間系統(tǒng)性的偏差。”
逆差主要是在美國，有大約八千億美元。順差則主要在四個經(jīng)濟體。2006年這四個經(jīng)濟體順差情況如下：中國2533億美元，中東2521億美元，德國1902億美元，日本1705億美元。
美國的美中經(jīng)濟安全評估委員會提交美國國會的一篇很有分量的報告認(rèn)為，這場金融危機的根源是在于失衡，中國和美國應(yīng)當(dāng)各承擔(dān)失衡的一半責(zé)任。當(dāng)前有這樣的一種輿論：即美國人消費太多，是因為中國人儲蓄太多；美國人進(jìn)口太多，是因為中國出口太多。
實際上，關(guān)于當(dāng)前全球經(jīng)濟的失衡，國際上的學(xué)者是有著各種各樣的判斷和分析的。張燕生表示，中美之間的不平衡是全球化所帶來的全球工序分工的結(jié)果，也是美國對華不公正貿(mào)易的結(jié)果。全球工序分工導(dǎo)致全球跨國公司內(nèi)部貿(mào)易的后道工序，會用投資的方式轉(zhuǎn)移到中國。
人民幣匯率調(diào)整也應(yīng)審慎。張燕生說，在2010年韓國首爾G20峰會中，有人在匯率問題上試圖提出一個數(shù)量的標(biāo)準(zhǔn)，即經(jīng)常項目的順差占GDP的比例不能超過4%。
中國人民幣匯率近幾年的年度升值幅度是6%。當(dāng)人民幣升值6%以內(nèi)時，企業(yè)可以通過提高效率降低成本，創(chuàng)新產(chǎn)品，更新設(shè)備，調(diào)整產(chǎn)品的價值率等手段，讓出口的價格指數(shù)得到改善和上升。
但是如果人民幣匯率升值超過6%，再加上勞動成本提高10%到20%，加上土地成本上升，煤電油運成本的上升以及其他要素成本上升，再加上政府的各項政策，出口就會受到很大打擊。
2007年3月到2008年三季度，也就是在本輪美國金融危機對美、日、歐實體經(jīng)濟產(chǎn)生實質(zhì)性損害之前，中國對美、日、歐的出口已經(jīng)大幅度下滑，下滑到只有美、日、歐平均進(jìn)口增長速度的一半。
據(jù)張燕生介紹，從1980年到1985年，美元的匯率實際上經(jīng)歷了美元危機。這場美元危機，是美國為了走出滯脹，搞了一個供給端的結(jié)構(gòu)改革，其核心就是大幅度降低美國企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，大幅度減少政府對經(jīng)濟的干預(yù)，大幅度調(diào)整政府財政支出的結(jié)構(gòu)，也就是增加軍事研發(fā)的投入，減少教育和社會公共財政。
這場供給端的革命，或者供給端的調(diào)整，為美國帶來巨額的財政赤字，美國為了財政赤字融資提高了利率。從1980年到1985年，美元連續(xù)升值了5年，升值幅度達(dá)30%之多。
結(jié)果美國財政赤字劇增，對外貿(mào)易逆差大幅增長。美國希望通過美元貶值來增加產(chǎn)品的出口競爭力，以改善美國國際收支不平衡狀況。1985年9月22日，美國、日本、聯(lián)邦德國、法國以及英國的財政部長和中央銀行行長(簡稱G5)在紐約廣場飯店舉行會議，達(dá)成五國政府聯(lián)合干預(yù)外匯市場，誘導(dǎo)美元對主要貨幣的匯率有秩序地貶值，以解決美國巨額貿(mào)易赤字問題的協(xié)議，被稱為“廣場協(xié)議”。
“廣場協(xié)議”的表面經(jīng)濟背景是解決美國因美元定值過高而導(dǎo)致的巨額貿(mào)易逆差問題，但從日本投資者擁有龐大數(shù)量的美元資產(chǎn)來看，“廣場協(xié)議”是為了打擊美國的最大債權(quán)國——日本。這個協(xié)議的本質(zhì)就是日元要升值，要幫助美國擺脫困境。張燕生說：“美國人生病的時候，他總會讓別人吃藥。我們看一看日本吃藥以后的結(jié)果是什么：日元的匯率從1985年的花園廣場協(xié)議以后持續(xù)升值。這個升值的過程，實際上是日本的人均GDP和美國的人均GDP迅速的縮小差異的過程。”
在1980年，日本的人均GDP相當(dāng)于美國的63%到64%左右。這場升值周期和日本貿(mào)易摩擦周期接觸是1985年到1995年，1995年是日元升值的一個最低點，在這一輪上，日本的人均GDP是美國的1.5倍。現(xiàn)在日本人均GDP相當(dāng)于美國人均GDP的87%左右。實際上，日本在美國調(diào)整失衡的過程中付出了慘痛的代價。張燕生認(rèn)為，中國是一個轉(zhuǎn)型中和發(fā)展中的經(jīng)濟體，匯率調(diào)整的前提是不對本國經(jīng)濟和出口產(chǎn)生實質(zhì)性的損害，因此它一定是一個漸進(jìn)的過程。
