根據(jù)國(guó)家外匯管理局2010年12月31日公布的《貨物貿(mào)易出口收入存放境外管理暫行辦法》，自今年1月1日起，在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施出口收入存放境外。這項(xiàng)外匯管理新政不僅意味著將提高境內(nèi)企業(yè)資金使用效率，促進(jìn)貿(mào)易便利化，緩解外匯儲(chǔ)備激增壓力，暢通人民幣境外流通，更意味著我國(guó)外匯管理制度正在探索從“藏匯于國(guó)”向“藏匯于民”的戰(zhàn)略路徑轉(zhuǎn)變。
以往的外匯管理思路要求企業(yè)強(qiáng)制結(jié)匯，央行遂成最大的外匯購(gòu)買(mǎi)者，政府是最大外匯持有人，這種央行被動(dòng)的基礎(chǔ)貨幣投放，是“藏匯于國(guó)”的
“官方儲(chǔ)備國(guó)”體制下的結(jié)果。在這種外匯管理模式下，外匯占款成了我國(guó)央行基礎(chǔ)貨幣投放結(jié)構(gòu)的主渠道，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)被動(dòng)受制于外匯供求，大大增加了基礎(chǔ)貨幣調(diào)控的難度。近年來(lái)，外匯占款存量占基礎(chǔ)貨幣存量的比例不斷提高，2006年已達(dá)108.49%，而在2001、2003年超出了100%，2004、2005年甚至超過(guò)200%。
一般而言，在資本跨國(guó)流動(dòng)渠道日益增多的情況下，提高利率會(huì)吸引以套匯、套利或套價(jià)為目的的國(guó)際投機(jī)資本更大規(guī)模流入,這反過(guò)來(lái)會(huì)加大沖銷(xiāo)壓力。也就是說(shuō)，在國(guó)際資本流動(dòng)自由度不斷提高的情況下，我們?cè)噲D穩(wěn)定匯率，就必然難以繞開(kāi)“不可能三角困境”，貨幣政策自主性受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。
同樣是出口和順差大國(guó)，日本近些年積極推動(dòng)向“民間儲(chǔ)備國(guó)”轉(zhuǎn)型的經(jīng)驗(yàn)就很值得借鑒。日本官方儲(chǔ)備資產(chǎn)只占對(duì)外資產(chǎn)比重的17.6%，一直執(zhí)行“藏匯于民”的政策，并為國(guó)內(nèi)居民創(chuàng)建了愿意“藏匯”的外部環(huán)境，使個(gè)人、企業(yè)、銀行愿意根據(jù)自己的需要自主持匯、結(jié)匯、售匯。2005年4月，日本內(nèi)閣經(jīng)濟(jì)財(cái)政咨詢(xún)會(huì)議通過(guò)了《21世紀(jì)展望》，首次提出“投資立國(guó)”理念，開(kāi)始了“貿(mào)易立國(guó)”戰(zhàn)略向“投資立國(guó)”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，強(qiáng)調(diào)要充分運(yùn)用日本特有的經(jīng)營(yíng)資源和先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)，開(kāi)展全球性的投資活動(dòng)。2006年6月，日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省發(fā)表《通商白皮書(shū)》，提出到2030年力圖把所得收支盈余對(duì)GDP的比率提高一倍。為此，日本積極消除對(duì)外直接投資的各種障礙，促進(jìn)直接投資雙向擴(kuò)大。近5年日本每年海外證券利息收入在500億美元以上，企業(yè)的資本利得及海外進(jìn)賬極其巨大，所得收支盈余已成日本重要的外匯儲(chǔ)備來(lái)源。
德國(guó)也是典型的民間儲(chǔ)備國(guó)，民間儲(chǔ)備遠(yuǎn)大于官方儲(chǔ)備，民間外匯儲(chǔ)備投資的多元化渠道暢通。“廣場(chǎng)協(xié)議后”，德國(guó)堅(jiān)持“以我為主”的匯率政策，堅(jiān)持“有進(jìn)有出，雙向平衡”的既定戰(zhàn)略，雖擁有高額貿(mào)易順差，卻沒(méi)有積累起大量的外匯儲(chǔ)備。根據(jù)國(guó)際收支平衡表各項(xiàng)目的平衡關(guān)系，對(duì)外金融凈資產(chǎn)恒等于經(jīng)常項(xiàng)目差額，也恒等于資本和金融項(xiàng)目（包括誤差與遺漏和儲(chǔ)備資產(chǎn)）的差額。德國(guó)雖然經(jīng)常項(xiàng)目有資本流入，但資本項(xiàng)目、金融賬戶(hù)都是資本凈流出。從資產(chǎn)與負(fù)債的結(jié)構(gòu)上看，德國(guó)對(duì)外FDI大于吸引外資，對(duì)外證券投資大于短期資本流入，因此，不僅保持了國(guó)際收支賬戶(hù)的總體平衡，也實(shí)現(xiàn)了結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
對(duì)中國(guó)而言，改變官方儲(chǔ)備與民間儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，真正實(shí)現(xiàn)從“藏匯于國(guó)”向“藏匯于民”的路徑轉(zhuǎn)變，在對(duì)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)考察中需要關(guān)注四大關(guān)系，即官方儲(chǔ)備與民間儲(chǔ)備的比例、美元儲(chǔ)備與非美貨幣儲(chǔ)備的比例、流動(dòng)性高的資產(chǎn)與收益率高的資產(chǎn)的比例、放在美國(guó)銀行和分散放在其他國(guó)家銀行的儲(chǔ)備資產(chǎn)的比例。這四大比例關(guān)系可以概括為：安全性、真實(shí)性、流動(dòng)性、盈利性四原則。
在這四大比例關(guān)系中，第一位當(dāng)然是官方儲(chǔ)備與民間儲(chǔ)備的比例。儲(chǔ)備重點(diǎn)放在民間，不只是“藏匯于民”那樣簡(jiǎn)單，它首先反映一個(gè)國(guó)家的財(cái)富水平、儲(chǔ)備和匯率水平是否真實(shí)。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣定價(jià)權(quán)越來(lái)越不依靠政府，只有民間儲(chǔ)備大于官方外匯儲(chǔ)備時(shí)，這個(gè)國(guó)家才算真正富強(qiáng)了，當(dāng)企業(yè)和國(guó)民敢于持有外匯資產(chǎn)才說(shuō)明他對(duì)本國(guó)貨幣更有信心，這個(gè)國(guó)家的匯率才是真實(shí)的。
因此，需要啟動(dòng)新一輪外匯管理體制的全面改革，通過(guò)新的制度安排促進(jìn)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)調(diào)整。首先，劃定官方外儲(chǔ)規(guī)模。按照外儲(chǔ)功能的多樣性，將其分為基礎(chǔ)性外儲(chǔ)、戰(zhàn)略性外儲(chǔ)以及收益性外儲(chǔ)三個(gè)層次，各個(gè)層次均對(duì)應(yīng)不同目標(biāo)和相應(yīng)的規(guī)模。在制定外匯合理規(guī)模的基礎(chǔ)上，將一部分外匯資產(chǎn)從央行資產(chǎn)負(fù)債中移出，形成其他官方外匯資產(chǎn)和非官方外匯資產(chǎn)；其次，繼續(xù)推進(jìn)強(qiáng)制結(jié)售匯制度改革，逐步過(guò)渡到比例結(jié)售匯制，并最終形成意愿結(jié)受匯制；再次，建立起真正與國(guó)際接軌的外匯交易市場(chǎng)體制，引入多層次市場(chǎng)交易主體，豐富本、外幣交易幣種，提供規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具。最后，構(gòu)建完整的“走出去”外匯管理促進(jìn)體系：由國(guó)家對(duì)外投資向民間對(duì)外投資轉(zhuǎn)變，應(yīng)該多為“藏匯于民”創(chuàng)造條件，包括對(duì)外直接投資和購(gòu)買(mǎi)國(guó)外股票、債券等金融產(chǎn)品，暢通民間外匯儲(chǔ)備投資的多元化渠道。