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2011-01-06 作者:王玲(國(guó)信證券公司證券分析師) 來(lái)源:上海證券報(bào)
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宏觀經(jīng)濟(jì)分析一直被當(dāng)成證券分析的重要手段,而股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表的說(shuō)法早已約定俗成,但結(jié)合多年的證券分析經(jīng)驗(yàn),筆者認(rèn)為,用宏觀經(jīng)濟(jì)分析來(lái)預(yù)測(cè)股市,邏輯上不通,當(dāng)然,結(jié)果也不大靠譜。 在短期內(nèi),宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與股市之間不存在直接的邏輯關(guān)系。所以,用短期的政策變化來(lái)分析股市,在邏輯上是有問(wèn)題的。從大的尺度上看,長(zhǎng)期走向繁榮的國(guó)家,股市長(zhǎng)期看也是向上的,這一點(diǎn)無(wú)可置疑。比如,美國(guó)經(jīng)過(guò)了兩百多年的快速發(fā)展,道瓊斯指數(shù)也從十多點(diǎn)上漲到2007年14000點(diǎn)的歷史高點(diǎn)。但如果把股市運(yùn)行與每年的GDP、每個(gè)月的CPI、每次的加息、調(diào)準(zhǔn)備金率、公開(kāi)市場(chǎng)操作聯(lián)系起來(lái),用短期的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)來(lái)分析股市的一晴一雨,這就有點(diǎn)滑稽了。這個(gè)期限,不僅僅限于年、月、周、日。且來(lái)看分析實(shí)例。 美國(guó)在1964年至1981年的17年中,GNP的增長(zhǎng)率為373%,年均增長(zhǎng)9.6%,這樣的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,即使跟近30多年來(lái)的中國(guó)相比也是不低的,可是華爾街股市幾乎沒(méi)有漲。1964年875點(diǎn)開(kāi)盤,17年后的收盤還跌了幾個(gè)點(diǎn)。如果按照宏觀經(jīng)濟(jì)分析來(lái)分析股市,那個(gè)時(shí)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)分明就是一片大好,但要是真的投資股票,恐怕還是賠的多。但是,在1981年至1998年的另一個(gè)17年間,美國(guó)
GNP增長(zhǎng)了177%,年均增長(zhǎng)率為6.2%。單純看數(shù)據(jù),比前一個(gè)17年差遠(yuǎn)了,但是,這17年,道瓊斯指數(shù)增長(zhǎng)了19倍! 較真一點(diǎn)說(shuō),股市要作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表,似乎很不夠格。因?yàn)椋缬瓯響?yīng)該是非常靈敏的,它應(yīng)該告訴你今天出門要不要帶傘。可是很遺憾,股市經(jīng)常神經(jīng)過(guò)敏,或者荒腔走板。 其次,這里面還存在著一個(gè)邏輯悖謬:如果股市真是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表,那么,大家不是也可以用股市來(lái)預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)么,那市場(chǎng)邏輯似乎應(yīng)該是:股市跌了,央行就不需要加息了;股市漲了,央行就應(yīng)該加息。顯然,這樣的邏輯非常可笑,全球沒(méi)有一個(gè)央行行長(zhǎng)會(huì)看著股票指數(shù)出貨幣政策的。 現(xiàn)在股市上的研究是這樣做的,央行加息了,對(duì)股市有什么影響?但是,究竟誰(shuí)影響誰(shuí)呢?當(dāng)然,有人會(huì)說(shuō),“宏觀經(jīng)濟(jì)與股市相互影響”,或者“宏觀經(jīng)濟(jì)影響股市,股市對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)具有反作用”。但是,很遺憾,辯證法不是變戲法。 蝴蝶效應(yīng)之說(shuō)近年間在股市里很時(shí)髦,也因此成為人們把好多無(wú)關(guān)的事情普遍聯(lián)系的理論基礎(chǔ)。“一只南美洲亞馬遜河流域熱帶雨林中的蝴蝶,偶爾扇動(dòng)幾下翅膀,可能在兩周后引起美國(guó)得克薩斯的一場(chǎng)龍卷風(fēng)”。 如果深究下去,既然蝴蝶效應(yīng)存在,那么龍卷風(fēng)還能研究么?不能,因?yàn)槟悴豢赡軓某汕先f(wàn)只蝴蝶入手,何況還有南極的企鵝北極的熊,那么大的一個(gè)動(dòng)物世界呢!你怎么一一梳理?當(dāng)然,這個(gè)世界上仍然有著上百萬(wàn)的人在勤奮地梳理著,他們?cè)噲D用宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)分析股市,希望找到一根管子把宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書和錢包連起來(lái)。這可能也是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)能夠成為顯學(xué)的原因。但是,這樣的努力的結(jié)果會(huì)怎么樣,想想長(zhǎng)期資本投資公司(LTCM)的結(jié)局吧。 其實(shí),股市與經(jīng)濟(jì),至少在短期內(nèi),筆者以為,誰(shuí)也不是誰(shuí)的晴雨表。當(dāng)你把很多的經(jīng)濟(jì)參數(shù)放到一個(gè)模型里的時(shí)候,就好像是把很多調(diào)料放到一個(gè)鍋里,你知道模型這個(gè)黑匣子的機(jī)理么?不知道。你知道這些數(shù)據(jù)放進(jìn)去的意義么?好比說(shuō),把白糖、糖精、鹽、醬油、味精、雞精、胡椒粉、辣椒粉、五香面、芥末油、蔥姜蒜都放進(jìn)去的時(shí)候,你能覺(jué)察出什么味道?當(dāng)成千上萬(wàn)個(gè)蝴蝶扇動(dòng)翅膀時(shí),又如何預(yù)測(cè)龍卷風(fēng)? 再有,你能保證你的參數(shù)是相互獨(dú)立的嗎?不能,如果那些調(diào)料都不能保證其不相干性,那么如何確保它們?cè)阱仯P停├锊话l(fā)生疊加呢?如何確保其他的蝴蝶扇動(dòng)翅膀,不會(huì)抵消某只蝴蝶可能引起的龍卷風(fēng)呢?如何預(yù)測(cè)成千上萬(wàn)只蝴蝶扇動(dòng)翅膀的時(shí)候,引起的成千上萬(wàn)場(chǎng)龍卷風(fēng)的疊加呢? 當(dāng)然,從長(zhǎng)期來(lái)看,股市與宏觀經(jīng)濟(jì)是有關(guān)聯(lián)的,但并非是宏觀經(jīng)濟(jì)亦步亦趨的影子。如果非要分析宏觀經(jīng)濟(jì)的參數(shù)變化對(duì)股市的影響,用宏觀經(jīng)濟(jì)的立竿,去見(jiàn)股市的影子,用進(jìn)出口退稅、匯率、利率、準(zhǔn)備金率、固定資產(chǎn)投資、公開(kāi)市場(chǎng)操作、大宗商品、石油黃金、航運(yùn)指數(shù)去看區(qū)區(qū)一個(gè)上證綜合指數(shù),這么多的調(diào)料放在一塊堆兒,不是有點(diǎn)計(jì)算機(jī)算命的味道嗎? 不錯(cuò),宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)股市有過(guò)成功的例子,但要是用三個(gè)乾隆通寶扔來(lái)扔去地預(yù)測(cè)股市,也一定會(huì)有成功的例子。股市不像骰子,骰子有6個(gè)面,股市只有兩個(gè)面:漲和跌。 作為證券分析師,理當(dāng)樹(shù)立正確的哲學(xué)觀和方法論,對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)分析本身存在的問(wèn)題保持警惕。
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