中國內(nèi)地股市重建至今已有20年時間。近日，有不少業(yè)內(nèi)人士就此發(fā)表了回顧性文章，有些分析人士也對此作出了歷史性評述，所言感慨良多。然而，既然講歷史，就要有相應(yīng)的歷史事實和歷史意識。可惜的是，有些表述與史實存在出入，有些論斷也缺乏必要的史識支持。尤其在中國股市的歷史貢獻與未來責(zé)任問題上，存在不少可議之處，需要辨明。
而探討這些問題，絕非是象牙塔里的事，它關(guān)系到對中國股市本質(zhì)特征的認(rèn)識，關(guān)系到對中國社會轉(zhuǎn)型的認(rèn)識，關(guān)系到中國股市的未來走向。這里，先介紹三點看法：第一，中國出現(xiàn)現(xiàn)代意義上的股市已有150多年時間；第二，無論是最初的股市還是最近20年重建的內(nèi)地股市，都只發(fā)揮了半套功能；第三，中國股市對中國社會從農(nóng)業(yè)文明向工業(yè)文明的轉(zhuǎn)型，所起的作用遠未得到認(rèn)識。
今天，當(dāng)我們回顧最近這20年的股市歷程，只有把它放在更廣闊的歷史背景下，才能看清其真實面目；只有把它放在歷史的坐標(biāo)上，才能發(fā)現(xiàn)它的歷史貢獻，以及未來責(zé)任又在哪里。
在展開分析之前，有必要先介紹一段十分流行的論述。有分析稱，中國資本市場僅用20年時間，就跨越了全球資本市場花幾百年才走過的路。這是在許多場合、許多地方都能見到的一種說法，也是被許多人視為共識的一種看法。然而，這是不符合事實的，也是不利于深入了解中國股市的歷史意義的。
據(jù)史料，早在150多年前，中國就出現(xiàn)了現(xiàn)代意義上的股票交易活動。比如，同治元年七月十四日(1862年8月9日)《上海新報》上有這樣一段廣告，“今有新做火輪船生意股份，目下將自己一股欲照股頂出。如各客商倘或合意頂者，請至公司洋行未士爹鼻臣面議價目可也。”這段文字表明，股票交易至少在1862年就已經(jīng)在洋行里進行了。
又據(jù)1866年7月5日的《字林西報》記載，一張1864年利華銀行面值10英鎊的股票，市價高達25英鎊。而在1850-1860年代，由于外資航運公司獲利豐厚，外商在華設(shè)立了多家船廠，航運及造船公司股票成為繼銀行股之外的又一買賣熱點，以致市場上證券交易額“日以百萬計，投機交易有時延至深夜”。
1869年在上海四川路二洋涇橋北，出現(xiàn)了中國第一家專營有價證券的英商長利洋行(J.P.Bisset
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Co.)，后來又有幾家這樣的公司相繼設(shè)立。“店多成市，該業(yè)始發(fā)達”。（見1919年9月16日《銀行周報》第3卷總第116期）在此階段，受到在華外國股份公司的影響，中國第一批股份制公司也開始醞釀。
同治十一年底(1873年1月)中國第一家官督商辦股份制公司輪船招商局開辦。光緒二年(1876年)開平煤礦、光緒五年(1879年)上海機器織布局，光緒六年(1880年)天津電報局，光緒八年(1881年)平泉礦務(wù)局等股份制公司相繼開辦。同期，在華外資股份公司也在繼續(xù)增加，如自來水公司、電燈公司、公平繅絲公司、怡和保海險公司等。許多中國民辦股份制公司也聞風(fēng)而起。
另據(jù)1882年9月27日《申報》報道，上海平準(zhǔn)股票公司成立。這是一家華資股票交易公司。該公司內(nèi)部組織分明，具有某些證券交易所的特征。它的設(shè)立為股票交易提供了便利，也開創(chuàng)了中國有組織的證券市場之先河。而據(jù)筆者逐月核查，從1882年到1886年，先后在《申報》掛出交易牌價的公司有33家，涉及金融、航運、礦產(chǎn)、能源、紡織、通信及公共事業(yè)等多種行業(yè)。
回首一百年前，早期的中國股市和股份制公司，都給中國社會帶來了什么？其一，造就了一批中國現(xiàn)代企業(yè)，有些至今仍然是中國經(jīng)濟的龍頭。其二，造就了一批產(chǎn)業(yè)工人，承接了大量農(nóng)村剩余勞動力。其三，引進了新的經(jīng)濟組織形式、新的產(chǎn)業(yè)與技術(shù)，有效利用了社會資源進行工業(yè)化探索。其四，開始嘗試資本社會化，利用資本市場進行資源配置，創(chuàng)造金融財富。
不幸的是，由于農(nóng)業(yè)文明在中國有五千多年的歷史，小農(nóng)經(jīng)濟汪洋大海，加上體制機制原因，早期的中國股份制探索所走的道路非常曲折艱辛。
1990年12月19日，上海證券交易所開業(yè)。此舉是中國內(nèi)地股市重建的基本標(biāo)志。次年7月3日，深圳證券交易所開業(yè)。中國內(nèi)地股市從此開始了波瀾壯闊的歷程。現(xiàn)在，回首滬深股市這20年的發(fā)展道路，有兩根主線十分明顯：一是市場融資主線，二是市場建設(shè)主線。這些年來，滬深股市對中國經(jīng)濟社會的影響大大超過了這兩個市場本身。
然而，在展開分析之前，有必要對中國內(nèi)地股市為什么在1990年恢復(fù)重建，做一點經(jīng)濟背景分析。
回到1990年，當(dāng)時的中國經(jīng)濟狀況是怎樣呢？據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，1990年中國的GDP是1.87萬億元，人均GDP是1644元。其中，第一產(chǎn)業(yè)21.7%、第二產(chǎn)業(yè)41.3%、第三產(chǎn)業(yè)31.6%。當(dāng)年財政收入0.29萬億元，支出0.31萬億元。而2009年的GDP是34.1萬億元，人均GDP是25575元。GDP構(gòu)成是第一產(chǎn)業(yè)10.3%、第二產(chǎn)業(yè)46.3%、第三產(chǎn)業(yè)43.4。財政收入6.85萬億元，支出7.63萬億元。
如果把這兩年的數(shù)據(jù)做更深一層分析，可以發(fā)現(xiàn)，20年前的中國經(jīng)濟是工業(yè)化程度低，效益低，消費水平低。另外，當(dāng)年的外匯儲備只有110億美元，而去年的外匯儲備已高達2.4萬億美元。很顯然，那是一個缺技術(shù)、缺資金、缺外部市場、缺外匯的年代，加上許多老國企陷入經(jīng)營困境，國家又無力解決這些問題。因此，在經(jīng)過改革開放十年摸索之后，重開股市已是突圍的出路。
20年來，中國內(nèi)地股市股票發(fā)行量，從1991年的5億股增加到2009年的2.05萬億股，上市公司家數(shù)從1990年的10家增加到2009年的1718家。今年兩市又增加了300多家上市公司。截至去年，兩市總市值已超過24萬億元，總開戶數(shù)已超過1.7億戶、證券投資基金已發(fā)行557只，基金規(guī)模已超過2.45萬億元。發(fā)展之迅速，舉世罕見。
這其中，有兩根主線值得研究。一是融資主線。20年來滬深股市為上市企業(yè)提供的融資服務(wù)大致可分為四個階段：第一階段是融資試水期，如為“老八股”等集體企業(yè)提供融資平臺；第二階段是國企解困期，主要為大型國企上市提供融資服務(wù)；第三階段是銀行登陸期，為大型商業(yè)銀行改制上市創(chuàng)造條件；第四階段也就是最近的創(chuàng)業(yè)企業(yè)亮相期。
另一根是市場建設(shè)主線。20年來，尤其是進入新世紀(jì)以來，滬深股市的自身建設(shè)也可以分為三個層面：一是機構(gòu)投資者隊伍迅速擴大。其中，證券投資基金數(shù)量正以超常速度在持續(xù)增長；二是市場制度建設(shè)在加快，相應(yīng)的法律法規(guī)正在加緊制訂和完善之中；三是市場結(jié)構(gòu)也在持續(xù)優(yōu)化。如創(chuàng)業(yè)板和股指期貨的推出，為市場深化創(chuàng)造了條件。
回首這20年的股市，為中國經(jīng)濟社會帶來了什么？一是為各行業(yè)有競爭力的關(guān)鍵企業(yè)提供了融資平臺，改善了企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化了企業(yè)的資本構(gòu)成；二是加深了中國經(jīng)濟的資本化程度，提高了全社會的金融資源利用效率；三是拓展了金融市場，為中國經(jīng)濟從制造大國、貿(mào)易大國，向資本大國邁進，創(chuàng)造了基礎(chǔ)條件。
然而，從以上兩根主線中，也可以發(fā)現(xiàn)，20年來中國內(nèi)地股市過于偏重對融資的關(guān)注，只是發(fā)揮了股市的一半功能。另一半，金融財富的公平性分配問題，公眾投資人的權(quán)益保障問題，投資市場的有效監(jiān)督問題，以及經(jīng)濟活動的民主性問題，特別是股市的社會文化意義，明顯被忽視了。
要認(rèn)清中國股市的歷史局限，首先要回到原點，對股市的本質(zhì)有所了解。股市是什么？是股份公司優(yōu)化利用社會資源開展融資活動的場所，也是社會公眾投資人進行股權(quán)投資、尋求財產(chǎn)性收入的地方。現(xiàn)代股市的出現(xiàn)，是工業(yè)文明的產(chǎn)物，是社會資金資本化的基礎(chǔ)平臺。股市中，之所以要強調(diào)“公平、公開、公正”的“三公”原則，和它的市場化、社會化、法制化程度高度相關(guān)。
根據(jù)這樣的認(rèn)識來分析中國股市，無論是一百年前的最早探索，還是近20年來的實踐，中國股市有這樣兩個特點十分明顯，這些特點或者也可以稱之為歷史局限。
其一，高度的官辦色彩，與市場化要求有所沖突。突出表現(xiàn)是，股份公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)扭曲。如，一百年前就有官督商辦的股份公司，官股占很大比例，并對股份公司擁有全面的控制權(quán)。而近20年來，也有國有股一股獨大的問題，直至股權(quán)分置改革，也沒有完全解決這個問題。
其二，高度的政策色彩，與“三公”要求不相吻合。突出表現(xiàn)是，在市場制度安排上出現(xiàn)扭曲。如，很長一段時期在一、二級市場上就存在嚴(yán)重的利益不對稱問題。有明顯的政策紅利和制度紅利傾斜，并總是向著政策所扶持的對象，向著少數(shù)大股東。而社會公眾投資人在市場博弈中，基本處于很不利的位置。
為什么會出現(xiàn)這種情況呢？這和中國股市產(chǎn)生的歷史條件有關(guān)。中國股市不是市場經(jīng)濟自然形成的產(chǎn)物，而是“舶來品”，是從西方嫁接過來的。無論是一百年前，還是近20年，中國之所以需要股市，都和當(dāng)時的經(jīng)濟需求有關(guān)，是官方主導(dǎo)的市場產(chǎn)物。因此，帶有官辦色彩和政策特色，是很自然的事。
只是股市本身是高度市場化的產(chǎn)物，如果加入太多官方政策色彩，就容易讓少數(shù)人獲得不公平利益。比如，在早期，由于國有股帶有全民色彩，因而股市向國有股傾斜，還可以理解。但股市發(fā)展到今天，在一、二級市場上，還向少數(shù)人傾斜，就值得公議了。如，這兩年創(chuàng)業(yè)板造就的一批“搭便車”億萬富豪，為什么能夠順利套現(xiàn)，遺留的風(fēng)險又將由誰承擔(dān)，就是個問題。
疑問還不止于此。由于股市具有廣泛的公共性，是對公共金融資源的優(yōu)化配置，因此它還存在對公共金融財富的公平分配問題。如果完全按照市場化原則來分配，那正是股市的特色體現(xiàn)。如果違背市場化原則來配置，那么不僅有違市場的本意，也會大大降低金融資源的配置效率。更為嚴(yán)重的，還有可能淪為掠奪公眾金融財富的工具。
而股市倡導(dǎo)的“三公”原則，實際上還意味著它是一個需要強調(diào)經(jīng)濟民主的社會平臺。這是一個最容易被人忽視的地方。比如，在很多上市公司的股東大會公告中，常常會有全票贊成，0票棄權(quán)、0票反對的投票結(jié)果。甚至涉及一些重要的人事安排，也是這樣。在一個利益多元化的市場上，怎么可能經(jīng)常會有這樣的表決結(jié)果呢？顯然是經(jīng)濟民主的機制出了問題。
作為工業(yè)文明的產(chǎn)物，股市不只是一種牟利的工具，它還是傳播現(xiàn)代文明、訓(xùn)練現(xiàn)代公民的地方。現(xiàn)在，當(dāng)大家看到中國股市的這些歷史局限之后，對于它的未來責(zé)任，就應(yīng)該更清楚了。
那就是，中國股市需要發(fā)揮另一半功能，既全面尊重社會公眾投資人的完整權(quán)益，保障其基本利益，保障股市創(chuàng)造的金融財富按市場化原則由所有投資者公平分享，保障經(jīng)濟的民主性能夠得到充分發(fā)揮。只有這樣，中國股市才有可能從一個投機色彩濃厚的市場逐漸演變成健康有序的投資市場，才能讓最廣大的社會公眾投資人充分享受經(jīng)濟成長的真實成果，并對中國社會完成從農(nóng)業(yè)文明向工業(yè)文明的全面轉(zhuǎn)型發(fā)揮積極作用。