新聞報道都集中在對“池子”的解釋,但這是“只見其表、不知其里”。周小川說出了五個關(guān)鍵的問題。第一,貨幣是否超發(fā)的問題;第二,流動性大小要用核心CPI解釋,不能隨意渲染流動性過剩;第三,金融危機期間加大流動性投放是異常情況下的正常狀態(tài),只要設(shè)法減小副作用就可以了;第四,物價漲跌未必一定由通貨決定;第五,中國所處的經(jīng)濟狀態(tài)不能說“正常”;第六,對“池子”的說明,是想告訴我們,未來提高法定存款準(zhǔn)備金率,不是緊縮,而是對沖外匯占款,100%的回收。
一個一個地解讀一下。
第一,貨幣超發(fā)問題。其一,價格因素:GDP統(tǒng)計剔除了物價因素,但貨幣供應(yīng)量必須體現(xiàn)價格上漲對貨幣的需求,“貨幣超經(jīng)濟發(fā)行是傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟的概念,因為那時候價格是固定的,用價格乘以實物量就是貨幣需求量”;其二,經(jīng)濟的貨幣化過程:舉例說明,某公司的一塊地當(dāng)年投資只有10萬元,對GDP貢獻也就10萬元,后來公司上市,這塊地評估1億元,股價作為貨幣端的表達(dá)是1億元,比當(dāng)年投資10萬元的GDP高出1000倍,“那時候也沒有金融市場和服務(wù)市場,因此如果用那時候的概念是有問題的”;其三,儲蓄率的影響:高儲蓄國家和低儲蓄國家的廣義貨幣(M2)占GDP的比重不一樣,中國是高儲蓄國家,因此M2占GDP比重高;其四,在間接融資占比高的情況下,M2占GDP的比重就高,美國是典型的直接融資發(fā)達(dá)的國家,而中國間接融資比重大。結(jié)論是拿中國的M2跟美國的比不太恰當(dāng)。
第二,貨幣供應(yīng)量大小要看核心CPI,這是說中國現(xiàn)在的貨幣供應(yīng)量是適中的,沒有貨幣過度投放的問題。因為,中國核心CPI只有1%左右的漲幅。
第三,周小川說:“應(yīng)對全球性金融危機而造成的貨幣供應(yīng)量明顯加大”。我認(rèn)為,這不是中國一家的問題,而是世界性的問題。“2008年以來,我們采用擴張性的貨幣政策,即‘出拳要重,出手要快’,所有這些舉措不可能沒有超調(diào)。”我理解,周小川想說:不要總拿特殊情況下的特殊手段說事,那時這樣做是必須的,現(xiàn)在只要設(shè)法減少副作用就可以了。
第四,典型的池子是外匯儲備,但是儲備有不同的板塊,這些板塊也可以分成不同的池子,一些是保證進出口支付的;一些是為外資企業(yè)的分紅預(yù)備的;一些則是為“熱錢”準(zhǔn)備的,它們進來后央行100%對沖掉,總量上不要對國民經(jīng)濟產(chǎn)生負(fù)面影響,但是從個體上我們并沒有阻止它們賺點錢。
第五,中國經(jīng)濟并沒有恢復(fù)常態(tài),國際經(jīng)濟復(fù)蘇還存在一些不確定因素。這句話告訴我們,不能說中國的貨幣政策“已經(jīng)可以恢復(fù)常態(tài)”。
第六,周小川說:“從現(xiàn)在的角度,衡量貨幣供應(yīng)量偏多還是偏少的標(biāo)準(zhǔn)是核心CPI,因為有些價格跟貨幣聯(lián)系較少,比如進口的大宗商品、氣候或者其他原因產(chǎn)生的物價變動”。這席話告訴我們,不要一看到物價上漲就說“通貨膨脹”,有些商品價格跟貨幣多發(fā)少發(fā),沒什么關(guān)系。