日前的中央經(jīng)濟工作會議決議中提到，要堅持“立足當前、著眼長遠，綜合施策、重點治理，保障民生、穩(wěn)定預期”的原則，以經(jīng)濟和法律手段為主，輔之以必要的行政手段，全面加強價格調(diào)控監(jiān)管工作，保持物價總水平基本穩(wěn)定。把穩(wěn)定價格總水平放在更加突出的位置。
可見防通脹是中央工作的重中之重。在防通脹的過程中，除了對貨幣的數(shù)量與價格工具的頻度和力度保持觀望外，一定要對行政管制的力度與時間保持高度的關(guān)注。這種風險表現(xiàn)為：當CPI從高位開始下行時，市場可能會產(chǎn)生一種錯覺，認為通脹無憂。如果是因為供給的增加與真實需求的下降而引致的CPI下行，這種感覺自然是對的。可如果是在政府的強力管制下，需求暫時得到遏止，而供給沒有增加的話，管制的放松必然會使得通脹反彈，下一輪的管制會更加嚴厲。
不過，在此要提醒大家關(guān)注的是：價格管制將會抑制下游生產(chǎn)的繼續(xù)擴大。目前價格管制還限于生活資料領(lǐng)域，如果通貨膨脹不能緩解，那么管制將會持續(xù)擴大到生產(chǎn)資料領(lǐng)域。價格管制的最大問題是使得市場信號紊亂，生產(chǎn)者無法按此信號增加供給，生產(chǎn)將會減少。若供給不能實質(zhì)改善，通脹也能降下來，不過表現(xiàn)方式與原來不同，顯性的通脹將轉(zhuǎn)化為隱性的通脹。中國30年的計劃經(jīng)濟已經(jīng)證明了管制的長期無效性，而只有市場才能保證供給的提升。
在市場經(jīng)濟的路上，計劃經(jīng)濟的沖擊是經(jīng)常的現(xiàn)象，體制的復歸不會是趨勢，但也會對經(jīng)濟運行產(chǎn)生擾動。
無論何時何地，通貨膨脹都是貨幣現(xiàn)象。要想控制通貨膨脹，只需控制貨幣供給。弗里德曼的研究表明，從貨幣供給擴張到它對通脹的最大影響時滯，對于M1而言，平均為20個月；對于M2而言，平均為23個月。而現(xiàn)在經(jīng)濟學家們都相信，貨幣刺激對產(chǎn)出的影響會在6-9個月之后出現(xiàn)，而對通脹的影響則在12-18個月出現(xiàn)。
我們認為，這次通貨膨脹主要是由超發(fā)貨幣所引致的。2008年底以來我國的超常規(guī)貨幣供給已經(jīng)牽引CPI從低谷攀至高崖。雖然M2同比增速2009年11月已經(jīng)見頂并開始回落，流動性的水龍頭正在擰緊，但貨幣供給對通貨膨脹的影響存在時滯。
按照M2與CPI之間的經(jīng)驗關(guān)系，我國CPI還有2個季度左右的沖高過程。因此，就中國目前的情況而言，無論如何，如此巨量的貨幣存量滯留在經(jīng)濟體中，隨時可能引發(fā)嚴重通脹。正因為貨幣的存量無法短期內(nèi)消除，所以單純地通過加息等手段是無法解決的，政府的行政管制才如此給力。
考慮到翹尾因素、貨幣超發(fā)的滯后作用、生產(chǎn)成本的上升、國際大宗商品價格上漲等因素，預計明年CPI達到4.1%左右，第一季度是高點，此后逐季降低。由于價格管制已經(jīng)上升為中央工作的重心，明年的通脹率在下半年將會下行。
今年11月CPI超過5%的警戒線，而熱錢流入比上月或有所放緩的情況下，加息時機已到，人民銀行在10日選擇了再次提高準備金率0.5個百分點，仍然是一種權(quán)宜性的緊縮策略，表明了決策層對于經(jīng)濟增長信心不足，對于實質(zhì)緊縮存在猶豫。
但是，這一次的貨幣緊縮恐怕不能再視增長的情況而定。CPI還將高位持續(xù)，房地產(chǎn)市場由于保障房建設(shè)計劃已經(jīng)趨于明朗，要防止物價反彈，加息勢在必行。對于2011年“十二五”開局之年的地方和銀行的擴張沖動，加息是有效的警告。對于之前的貨幣擴張及其惡果，加息也是必要的糾偏。在貨幣工具的選擇上，信貸規(guī)模不會緊縮太多避免對經(jīng)濟的太大沖擊，加息就是應有之義。早加強于晚加。因此，近期依然有較大的加息可能。
展望2011年一季度，倒逼機制將使得政策收緊加快和加重。加息而不是準備金率才是貨幣政策的實質(zhì)性收緊。我們反復強調(diào)的加息通道已經(jīng)打開，再次加息只是遲早問題。