近來，在全球第一輪量化寬松貨幣政策尚未消退之時，又迎來了部分發(fā)達經(jīng)濟體推出的第二輪寬松貨幣政策。而美國財長更是高調(diào)表示，不排除實施第三輪量化寬松貨幣政策的可能。受到這些政策因素以及其他復雜因素的影響，今年全球的流動性除了泛濫成災之外，更新的狀況是流動性還到處流竄，對許多國家的貨幣政策和金融市場造成了明顯沖擊。
從中國的情況看，雖然實施了比較嚴格的資本管制，但從國內(nèi)金融市場的異動和外匯占款的超常情況來估量，泛濫的流動性同樣也對中國經(jīng)濟以及中國的貨幣政策造成了多方面沖擊。展望2011年，中國經(jīng)濟以及中國的貨幣政策仍然面臨著艱巨的考驗，難免要遭受全球流動性動蕩的持續(xù)考驗。
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外匯占款異常波動反映全球流動性對中國金融市場的沖擊在加大 |
一般而言，在新增外匯占款、貿(mào)易順差、實際利用外資，以及熱錢之間有著很明顯的相關性。雖然有關部門對“以外匯占款大幅增長來推測熱錢”的做法不表認同，認為這種分析不但漏掉了服務、收益、證券投資等國際收支交易項目，而且在沒有確定外匯占款構成要素及形成機制的情況下，將不同范疇的統(tǒng)計數(shù)據(jù)進行比對，由此得出的結論不可取。但是，這樣的分析至少對新增外匯占款與貿(mào)易順差，以及跨境資金流動之間存在的相關性有所反映。尤其是新增外匯占款與貿(mào)易順差之間一旦出現(xiàn)了明顯的不協(xié)調(diào)，肯定在某種程度上會反映全球流動性波動對中國境內(nèi)金融市場的影響，因此也影響到中國貨幣政策的獨立性與穩(wěn)定性。
而從大量的實證研究得出的結論看，近年來，外匯占款增量占中央銀行基礎貨幣的增量比例越來越高。2005年突破100%，達到110%。隨后幾年持續(xù)上升，2009年更是達到134%。數(shù)據(jù)顯示，外匯占款已成為基礎貨幣投放的投放的重要方式之一。而由于而外匯占款是內(nèi)生的，是由經(jīng)濟運行本身決定的，它和進出口情況有關，因此會對貨幣政策的主動性構成制約。
事實表明，自國際金融爆發(fā)以來，全球流動性的劇烈波動正對中國的貨幣政策產(chǎn)生越來越大的影響。其中，外匯占款的波動正成為全球流動性劇烈波動的一個重要見證。而這種全球流動性劇烈波動是雙向的。即全球流動性的劇烈波動不僅反映了全球“熱錢”對中國的流入，而且也反映在“熱錢”的流出造成的危害上。這種全球流動性的雙向劇烈波動在2010年達到了“高潮”，對中國經(jīng)濟以及中國金融市場和貨幣政策造成了明顯的沖擊。
統(tǒng)計顯示，一方面，今年外匯占款出現(xiàn)了異常波動，給央行的流動性管理造成了困擾。從外匯占款的增加情況看，雖然近幾年中國新增外匯占款量在持續(xù)增加，但今年的新增外匯占款情況明顯出現(xiàn)異常。
今年1、2月在2000億元以下；3月份一舉突破2700億元、4月份超過2800億元；而5月份突然出現(xiàn)驟降，僅1300多億元，6月份更是進一步下滑至1100多億元，創(chuàng)下2008年11月以來新低；7月份雖有所回升但仍未突破2000億元關口；8、9月又快速回升，8月新增2430億元、9月接近2900億元；10月則驟升到5190億元，為2008年4月份以來的單月新增之最。
為應對外匯占款帶來的流動性加劇狀況，11月央行連續(xù)兩次上調(diào)存款準備金率，以大幅收縮流動性。很顯然，隨著外匯占款異常頻繁波動，央行流動性管理的力度不得不加大，其困難也在增加。
另一方面，外匯占款與貿(mào)易順差之間的關系也變得越來越復雜，甚至走勢也截然不同。例如，8月貿(mào)易順差為200億美元，比7月的287億美元驟降30％；但8月外匯占款卻出現(xiàn)了20％的大幅增加。9月，貿(mào)易順差進一步下降為168.8億美元，但新增外匯占款卻上升到年內(nèi)新高。貿(mào)易順差與外匯占款之間出現(xiàn)的這種不同走勢，反映了全球流動性的變化已變得越來越詭異，對中國貨幣政策和金融市場的沖擊也越來越大。
全球流動性泛濫似乎是個不爭的“事實”，但在越來越復雜的全球經(jīng)濟與金融形勢下，這種流動性并非是那么容易把握的，從明年的情況看，還將更加撲朔迷離，更加動蕩不斷。
首先，美國的經(jīng)濟形勢和金融政策仍然是全球流動性動蕩的根源，是最不確定的因素。一方面，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)始終上下起伏，雖然“二次探底”的可能性不大，但美國經(jīng)濟增長放緩也是事實。而美國的就業(yè)狀況仍無改善，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的失業(yè)率已連續(xù)十幾個月超過9%，持續(xù)時間為近30年來之最。
另一方面，美國的通脹水平仍然低迷，并有通貨緊縮的威脅存在。雖然第二輪量化寬松的貨幣政策已經(jīng)啟動，但在美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的規(guī)模已經(jīng)是正常值的2.5倍、準備金余額更是超過100倍的情況下，由第二輪寬松政策造成的流動性，其很大一部分將流向全球，流向回報高的發(fā)展中經(jīng)濟體，并引發(fā)發(fā)展中經(jīng)濟體的資產(chǎn)泡沫。美國的這種做法，將會加劇流動性泛濫，而在2011年，造成全球流動性動蕩的最主要推手，仍將是美國。全球金融市場的最大的不確定性就在這里。
其次，歐元及歐元區(qū)也存在著很大的不確定性。作為全球最大的經(jīng)濟綜合體，歐元區(qū)的經(jīng)濟與金融穩(wěn)定與否，包括歐元的穩(wěn)定與否，是全球經(jīng)濟與金融穩(wěn)定的重要保障。但2010年的歐元及歐元區(qū)表現(xiàn)卻令人失望。
一方面，歐洲主權債務危機的陰影始終不斷。今年，在希臘得救6個月后，歐元區(qū)又陷入另一場危機。在愛爾蘭債券市場幾乎崩潰后，葡萄牙亦處于類似的困境。雖然在各方的努力下，愛爾蘭危機有了轉機。但是，市場人士普遍認為，2012年前發(fā)生歐洲主權債務危機的可能性仍然極大。在德國的敦促和法國的支持下，明年歐元區(qū)有可能創(chuàng)建一套主權債券重組機制，對可能出問題的歐元區(qū)國家進行債券重組。但在這種機制建立和有效實施之前，人們對歐洲主權債務仍然疑慮重重。
而在另一方面，歐元區(qū)的經(jīng)濟復蘇又十分遲緩，發(fā)展極不平衡，很難對全球流動性有明顯的吸引力。2010年，雖然歐元區(qū)經(jīng)濟增長好于預期，但復蘇勢頭在放緩。就業(yè)形勢仍然嚴峻，物價水平溫和上漲。另外，更大的問題是歐元區(qū)發(fā)展不平衡、也不穩(wěn)定。雖然依靠德國的制造業(yè)和出口的增長強勁，可以暫時抵消歐元區(qū)其他成員國的疲弱表現(xiàn)，拉動歐元區(qū)經(jīng)濟。但是，帶動歐元區(qū)持續(xù)復蘇仍任重道遠。特別是今年第三季度以來，受歐元區(qū)加強財政整頓和區(qū)內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展不平衡影響，整個歐元區(qū)的經(jīng)濟增長很可能會有所放緩。在這種情況下，很難保證全球流動性會駐扎在歐洲。
除以上這些因素外，今年美元的走勢不僅罕見地寬幅震蕩，而且還不斷出乎市場的預測。綜合起來評估，2011年，美元走勢仍將撲朔迷離，存在很大的不確定。
一方面，由于美國持續(xù)推行的量化寬松政策造成的美元流動性泛濫、以及美國經(jīng)濟疲軟，使得美元繼續(xù)貶值似乎難以避免。而除了美元，現(xiàn)在不管是歐元、還是日元，又有誰能夠擔當?shù)闷鹗澜缰饕獌湄泿诺慕巧匡@然，美元的持續(xù)寬幅震蕩必然使得全球流動性也隨之動蕩。
另一方面，美國政府對美元的態(tài)度也不可能一味地追求弱勢。其中又必然有反復、有矛盾、有變化。例如，美聯(lián)儲暫時傾向于弱勢美元以便刺激經(jīng)濟，但美國財政部可能從發(fā)行國債的角度會在名義上不支持弱勢美元，甚至需要強勢美元。因此，美國政府對美元的態(tài)度的任何變化都將直接或間接地影響美元的走勢。由此來看，對于明年美元的走勢，人們現(xiàn)在很難下定論。也因此對明年全球的流動性，很難下簡單的結論。
綜上所述，明年的全球流動性仍將泛濫，而流向則會更加不確定。這對中國的貨幣政策將是持續(xù)的考驗。為了保持貨幣政策的獨立性和有效性，為維護中國金融市場的穩(wěn)定，中國的貨幣管理者必須從政策制定和監(jiān)管上雙管齊下，實施有效的管理，以抵御全球流動性動蕩對中國經(jīng)濟和金融市場可能造成的各種沖擊。