對常規(guī)性或突發(fā)性經(jīng)濟事件的合理評估與解釋，以及要合理形成對未來宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整的理性預(yù)期，這對于促進目前和未來A股市場的健康發(fā)展至關(guān)重要。因為正是市場對經(jīng)濟事件和政策調(diào)整的非理性預(yù)期，引發(fā)了當(dāng)前A股市場的大幅波動。
又到公布月度CPI數(shù)據(jù)的時間。自10月份CPI同比增長超預(yù)期數(shù)據(jù)公布后，市場早先對中國經(jīng)濟前景的樂觀預(yù)期突然間消失殆盡。經(jīng)濟數(shù)據(jù)遠超預(yù)期，引發(fā)市場擔(dān)憂宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整及其對經(jīng)濟的不確定影響，成為影響當(dāng)前A股出現(xiàn)較大幅度波動的重要原因。從這個角度看，穩(wěn)定市場預(yù)期對促進A股市場平穩(wěn)健康發(fā)展至關(guān)重要。
近幾年來，國際金融危機的爆發(fā)與蔓延，使得凱恩斯主義在全球范圍內(nèi)再次得到了真正復(fù)興，中國也不例外。確實，凱恩斯主義讓人們認識到保持總需求穩(wěn)定對經(jīng)濟增長的重要性，這使得我們更加關(guān)注實際GDP圍繞潛在GDP的短期波動，即特別關(guān)注短期內(nèi)經(jīng)濟活動中此消彼長的繁榮與衰退事件，并試圖通過宏觀經(jīng)濟政策的快速調(diào)整來熨平實際GDP的短期波動。但是，這一系列行動都將改變市場預(yù)期，進而引起投資活動的較大變化，特別是會造成A股市場的劇烈波動。
從目前來看，凱恩斯主義促使我們特別關(guān)注短期的總需求穩(wěn)定問題，一旦總需求穩(wěn)定偏離政策目標(biāo)，勢必會倒逼我們嘗試調(diào)整宏觀經(jīng)濟政策來重新穩(wěn)定總需求，或言穩(wěn)定經(jīng)濟增長。在一年中，有四大時間段我們會重新評估當(dāng)時的經(jīng)濟活動，確認是否要調(diào)整宏觀經(jīng)濟政策，其中包括兩會召開期間、上半年經(jīng)濟工作總結(jié)和下半年任務(wù)安排、三季度評估全年經(jīng)濟增長目標(biāo)能否實現(xiàn)以及年底召開中央經(jīng)濟工作會議等四個時間窗口。并且，市場總能從中捕捉到國家對當(dāng)前經(jīng)濟運行及調(diào)整宏觀經(jīng)濟政策基本看法的方向性或趨勢性信息，這種信息常常又可以改變市場的預(yù)期，從實證經(jīng)驗來看這四個敏感時段對A股市場的大幅震蕩有實質(zhì)性影響。
例如，今年以來A股投資者對中國經(jīng)濟形勢及其宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整的預(yù)期變化體現(xiàn)為反復(fù)無常的基本特征。今年二季度數(shù)據(jù)不太樂觀，導(dǎo)致市場普遍擔(dān)憂下半年經(jīng)濟增長出現(xiàn)下滑風(fēng)險，有的甚至呼吁國家應(yīng)當(dāng)及時調(diào)整宏觀經(jīng)濟政策，出臺新的刺激措施以保持經(jīng)濟增長。但是，三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)要明顯好于市場預(yù)期，打消了此前市場對經(jīng)濟增長下滑風(fēng)險的過分擔(dān)憂。然而，10月份CPI同比增長4.4%超出市場預(yù)期，市場又開始擔(dān)憂起明年中國將出現(xiàn)惡性通脹的可能性，以及預(yù)期宏觀經(jīng)濟政策將重大調(diào)整。上述分析顯見，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的變化改變了市場預(yù)期，即改變了市場對實體經(jīng)濟及其宏觀經(jīng)濟政策的基本看法。正是這兩次市場預(yù)期的迅速逆轉(zhuǎn)，對A股市場的重挫起到了推波助瀾的作用。
投資者的市場預(yù)期變化之所以會反復(fù)無常，是因為當(dāng)前A股市場中信奉的是趨勢投資潮流。從理論上講，這與我們信奉凱恩斯主義的經(jīng)濟學(xué)理論頗具一致性。因為，凱恩斯本人也特別強調(diào)預(yù)期的反復(fù)無常的性質(zhì)。也就是說，預(yù)期的變化是隨機的，我們總是難以對預(yù)期及其變化作出合理的解釋。可以說，這是造成當(dāng)前中國經(jīng)濟短期波動較為頻繁、A股市場震蕩較大的主要原因之一。
在筆者看來，穩(wěn)定預(yù)期就必須及時走出凱恩斯主義的理論陰影，就應(yīng)當(dāng)引入理性預(yù)期的理念。首先是要合理評估當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟形勢。例如，不能因為今年二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)不樂觀，就認為受國際金融危機沖擊后的中國經(jīng)濟難以回到增長的正常軌道上。也許，經(jīng)濟中各種因素的剛性影響可能會拉長經(jīng)濟復(fù)蘇過程，但我們應(yīng)當(dāng)相信已經(jīng)采取的政策措施將使經(jīng)濟總體保持穩(wěn)定；其次是宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)整必須遵循一定的規(guī)則或策略，即要強調(diào)宏觀經(jīng)濟政策的連續(xù)性與一致性，不能僅僅強調(diào)政策的一次性效果。例如，二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)欠佳，當(dāng)時如果我們再次放松宏觀經(jīng)濟政策的話，今年全年經(jīng)濟增長肯定將遠超預(yù)期，并導(dǎo)致更大的通脹式過熱壓力。相反，我們應(yīng)當(dāng)做到可以說明或評價政策調(diào)整對經(jīng)濟的影響程度及未來政策的如何變化，市場據(jù)此可以合理解釋當(dāng)前預(yù)期的形成及預(yù)期的變化，以此減少非理性預(yù)期引發(fā)市場恐慌情緒對A股市場的較大沖擊。
由此可見，對常規(guī)性或突發(fā)性經(jīng)濟事件的合理評估與解釋，以及要合理形成對未來宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整的理性預(yù)期，對于穩(wěn)定市場預(yù)期非常重要。一旦穩(wěn)定了市場預(yù)期，就可以避免市場的過度波動，這對于促進未來A股市場健康發(fā)展也至關(guān)重要。