在備受矚目的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開的前一周，中共中央政治局會(huì)議釋放出了明年實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策的信號(hào)，強(qiáng)調(diào)將增強(qiáng)宏觀調(diào)控的針對(duì)性、靈活性和有效性。筆者以為，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，有效化解流動(dòng)性壓力，實(shí)現(xiàn)通脹預(yù)期管理目標(biāo)，是貨幣政策走向穩(wěn)健的主導(dǎo)因素和必然選擇。
隨著4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃執(zhí)行到了尾聲，相關(guān)大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，包括京滬高鐵等大手筆項(xiàng)目，都已建成或正在收尾，寬松貨幣政策的依據(jù)逐漸消失，邊際效應(yīng)遞減，歷史使命趨于完成。過剩流動(dòng)性和過量貨幣供給，就會(huì)面臨“蓄水池”不足之困境。流動(dòng)性一旦沖出池子而去，物價(jià)和通脹都會(huì)成為流動(dòng)性泛濫之地，通脹預(yù)期管理就面臨“洪水”過境難以收拾。當(dāng)然，管理通脹預(yù)期最好的辦法，當(dāng)是“開源節(jié)流”。也就是說，一要在源頭上下大工夫，比如新建改建一批蓄水池，給無孔不入的流動(dòng)性以容身之處。貨幣政策轉(zhuǎn)型為穩(wěn)健，正好是針對(duì)性極強(qiáng)的源頭之策；二要在節(jié)流上做大文章，從流量上調(diào)節(jié)貨幣增量，給信貸投放安裝控制龍頭，限制商業(yè)銀行突擊放貸沖動(dòng)。這些金融政策，既包括數(shù)量性干預(yù)工具，也包括價(jià)格指導(dǎo)性工具，都可用來節(jié)流貨幣。在實(shí)際的具體執(zhí)行過程中，當(dāng)然要視當(dāng)時(shí)具體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策目標(biāo)而定。因此，當(dāng)前加強(qiáng)流動(dòng)性管理，瓦解物價(jià)上漲的趨勢(shì)，減輕通貨膨脹的壓力，必然是貨幣政策的重要任務(wù)，或者說成階段性的首要任務(wù)。這也是貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，而財(cái)政政策依然保持積極的根源之一。
貨幣政策由適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，既是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的社會(huì)發(fā)展需要，也是貨幣管理回歸常態(tài)的必然邏輯。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型調(diào)整結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵時(shí)期，適度寬松貨幣政策創(chuàng)造了“轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式”的金融基礎(chǔ)，有其產(chǎn)生和形成的科學(xué)合理性因素，但也不可避免地在一定程度上催生并滋長通脹預(yù)期。這種適度寬松貨幣政策不可持續(xù)的特點(diǎn)，注定了寬松貨幣政策具有門閥上限值，一旦接近或超越這個(gè)極限，轉(zhuǎn)向就不可避免。某種程度上，貨幣調(diào)節(jié)政策被打上了周期性的烙印，伴隨著經(jīng)濟(jì)調(diào)整轉(zhuǎn)型的周期性低谷，貨幣政策開啟了副周期之門，起始于適度寬松的貨幣供給，然后過渡到穩(wěn)健的貨幣常態(tài)，終止于經(jīng)濟(jì)過熱的貨幣從緊，最后又回到適度寬松的運(yùn)動(dòng)起點(diǎn)，最后當(dāng)經(jīng)濟(jì)完成一個(gè)周期性運(yùn)動(dòng)，貨幣政策就完成了一個(gè)伴隨經(jīng)濟(jì)周期的副周期性運(yùn)動(dòng)。此時(shí)，就是通過主動(dòng)降低金融快車的速度，以更加平穩(wěn)的管理和調(diào)節(jié)，讓金融業(yè)和金融政策回歸常態(tài)和銀行本位的時(shí)候了。這也正是央行胡曉煉副行長日前表態(tài)，“貨幣條件回歸常態(tài)主要表現(xiàn)”的題中應(yīng)有之義。
其實(shí)貨幣政策的轉(zhuǎn)變今年初起就開始了過渡。據(jù)央行的最新數(shù)據(jù)，今年前十個(gè)月新增貸款規(guī)模接近7萬億，月平均量化數(shù)值達(dá)到7000億，據(jù)此推算全年數(shù)值有8.4萬億之多，而10月加息和11月兩度調(diào)高準(zhǔn)備金率這三次貨幣政策調(diào)整，平均每次都要吸收和凍結(jié)3000億流動(dòng)性，那么年底貨幣政策舉措就有可能沖減貸款規(guī)模約9000億，進(jìn)而全年實(shí)際貸款規(guī)模可能有效控制在7.5萬億左右。如此，今年的信貸規(guī)模就比去年縮減了21.79%，假設(shè)穩(wěn)健的貨幣政策也包含穩(wěn)健的貨幣緊縮比例，那么明年信貸規(guī)模或?qū)⑹墙衲甑?8.21%，即5.8655萬億左右。這一數(shù)據(jù)相對(duì)于2009年減幅高達(dá)3.7245萬億，幾乎占今年7.5萬億規(guī)模的49.66%。
數(shù)據(jù)分析結(jié)果說明，適度寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向?yàn)榉�(wěn)健貨幣政策，2010年是承上啟下的一年，承擔(dān)了金融政策“調(diào)結(jié)構(gòu)”的關(guān)鍵角色。筆者認(rèn)為，無論宏觀經(jīng)濟(jì)研究者、還是經(jīng)濟(jì)實(shí)務(wù)分析師，要清醒地認(rèn)識(shí)這種轉(zhuǎn)向的背景，特別是這次穩(wěn)健貨幣政策與歷史上穩(wěn)健貨幣政策存在的不同外延。
自然，貨幣政策由適度寬松向穩(wěn)健的轉(zhuǎn)型，將貫徹央行一貫的宏觀審慎原則，絕不會(huì)是一剎到底的“急剎車”，而是精準(zhǔn)控制節(jié)奏的高頻“點(diǎn)剎車”。這種藝術(shù)化、高超的金融管理手法，國人已在11月19日二度調(diào)高準(zhǔn)備金率中見識(shí)到了。那次貨幣政策微調(diào)距離10月19日加息剛好足月，貨幣政策短周期高頻率微調(diào)，政策出現(xiàn)了短期化的靈活傾向。但是，筆者也認(rèn)為，若是短周期、高頻率地采用臨時(shí)政策干預(yù)，勢(shì)必將打破貨幣政策的長期性，對(duì)央行的權(quán)威性會(huì)造成不利影響，導(dǎo)致其金融管理能力相對(duì)弱化，使得運(yùn)用金融數(shù)量工具抑制物價(jià)不但成本上升，而且也導(dǎo)致貨幣政策發(fā)揮作用時(shí)間縮短。這是應(yīng)該格外小心的。
貨幣財(cái)政政策重新合理組合，“寬財(cái)政緊貨幣”的內(nèi)涵協(xié)調(diào)性道路，顯示出宏觀調(diào)控目標(biāo)“一穩(wěn)一松”的搭配格局，貨幣調(diào)控將面對(duì)更為復(fù)雜的新考驗(yàn)。由于穩(wěn)健貨幣政策即將接替適度寬松貨幣政策進(jìn)入執(zhí)行期，而管理通脹預(yù)期需要過量流動(dòng)性結(jié)構(gòu)退出資產(chǎn)價(jià)格等領(lǐng)域，社會(huì)中發(fā)展經(jīng)濟(jì)的投資性資金需求，以及資本市場創(chuàng)新性金融投機(jī)性資金需求，都將面臨一定程度的資金短缺和饑渴癥，尤其習(xí)慣于貨幣拉動(dòng)形態(tài)的那些經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，將面臨較大的資金和轉(zhuǎn)型壓力，比如像資金密集型行業(yè)房地產(chǎn)等。如果產(chǎn)業(yè)和企業(yè)能迅速適應(yīng)貨幣政策的轉(zhuǎn)變，能快速調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，并在生產(chǎn)方式轉(zhuǎn)變上下功夫，將會(huì)獲取更大的生存空間和發(fā)展機(jī)遇。